四、基差風(fēng)險

　　對于國內(nèi)對沖基金來說，能對沖的手段并不是很多，大部分對沖基金都是通過股指期貨來對沖的，這其中基差的因素就很關(guān)鍵。當(dāng)基差為正時，可以通過賣出股指期貨，同時買入現(xiàn)貨或者ETF來實(shí)現(xiàn)套利，所以當(dāng)出現(xiàn)較大正基差時往往很快就會消失，重新恢復(fù)正常。但是由于股票融券成本較高，當(dāng)出現(xiàn)負(fù)基差時，往往不能買入股指賣出現(xiàn)貨來進(jìn)行反向套利，這就造成了負(fù)基差狀態(tài)可能會持續(xù)很長一段時間。

　　當(dāng)期貨端大幅貼水，對沖基金做空股指期貨時就會面臨交割日基差收斂的風(fēng)險，如果當(dāng)月策略期待年回報率低于基差貼水所帶來的虧損，組合整體就會為負(fù)期待年回報率。目前市場震蕩調(diào)整，出借者情緒較為謹(jǐn)慎，反映在股指期貨上就為大幅貼水。我們將中證500股指期貨的四個合約近一月的基差情況作了對比，發(fā)現(xiàn)除去交割日當(dāng)日主力合約(IC1508)基差的正常收斂，其余時間四合約均為負(fù)基差，貼水最少的IC1508當(dāng)月平均也有-3.67%的貼水。對于大多數(shù)市場中性對沖基金來說，如此深度貼水是難以進(jìn)行操作的。我們也觀察到自7月以來，市場上的公募、私募對沖基金凈值曲線都比較平坦，基金整體倉位也都較輕。