通威股份（600438）年報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)低谷期成本優(yōu)勢(shì)顯著

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩/傅鴻浩 日期：2020-04-28

事件：

公司發(fā)布年報(bào)：2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收375.55 億元，同比增長(zhǎng)36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 26.37 億元，同比增長(zhǎng)30.51%；公司同時(shí)發(fā)布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.25 億元，同比增長(zhǎng)27%，歸母凈利潤(rùn)3.44 億元，同比下降30%。

投資要點(diǎn)：

硅料業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)顯著。2019 年多晶硅銷(xiāo)量6.4 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)232%，收入51.8 億元，同比增長(zhǎng)56%。平均生產(chǎn)成本4.33 萬(wàn)元/噸，在市場(chǎng)價(jià)格大幅下降的背景下，毛利率維持24%，新產(chǎn)能生產(chǎn)成本低于4 萬(wàn)元/噸，成本位于第一梯隊(duì)，當(dāng)前硅料價(jià)格已經(jīng)觸及二三線廠商的現(xiàn)金成本，公司成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)。根據(jù)公司前期三年規(guī)劃，硅料端2020 年已實(shí)現(xiàn)8 萬(wàn)噸產(chǎn)能，2021 年預(yù)計(jì)11.5-15 萬(wàn)噸。生產(chǎn)成本控制在3-4 萬(wàn)元/噸，公司將依據(jù)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升市占率。

電池片在行業(yè)低谷仍保持盈利。2019 年公司電池片及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入122.7 億元，同比增長(zhǎng)60.5%。毛利率20.21%，同比上升1.52個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量13.3GW，同比增加107%。目前電池產(chǎn)能已達(dá)到20GW，其中高效單晶17GW。公司非硅成本在0.2-0.25 元/瓦，持續(xù)降低。根據(jù)公司三年規(guī)劃，2020 年將達(dá)到30-40GW，2021 年將達(dá)到40-60GW。預(yù)計(jì)公司電池片市占率也將進(jìn)一步提升。

擬非公開(kāi)發(fā)行60 億元，預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表將得到改善。公司一季度資產(chǎn)負(fù)債率55.7%，較2019 年底下降5.6 個(gè)百分點(diǎn)。近期可轉(zhuǎn)債已經(jīng)完成轉(zhuǎn)股和贖回，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將有所下降。另外，非公開(kāi)發(fā)行若得以實(shí)施，將有效降低負(fù)債率。

給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行對(duì)股本和盈利的影響，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28、39.2、49.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65、0.91、1.15 元。看好公司受疫情影響緩解后，龍頭優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；疫情影響超出預(yù)期；大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)度低于預(yù)期。