金誠(chéng)信（603979）公司深度研究報(bào)告：海外拓展打開(kāi)空間 “資源+服務(wù)”再起航

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚(yáng)/郁晾 日期：2020-04-21

礦山一體化服務(wù)龍頭，并非一般的工程企業(yè)。公司成立于1997年，20 多年來(lái)深耕礦山服務(wù)行業(yè)，在行業(yè)獨(dú)樹(shù)一幟：1）少數(shù)能夠提供礦山設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、采礦運(yùn)營(yíng)一體化服務(wù)的企業(yè)，國(guó)內(nèi)大多數(shù)礦山運(yùn)營(yíng)服務(wù)企業(yè)，只能對(duì)單一流程進(jìn)行服務(wù)，或進(jìn)行簡(jiǎn)單地表爆破，2）技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，案例經(jīng)驗(yàn)豐富，創(chuàng)下多項(xiàng)施工紀(jì)錄，3）產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富，與多家設(shè)備企業(yè)保持研發(fā)合作，同時(shí)與Normet Oy 成立設(shè)備子公司，有利于礦業(yè)資源統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

全球采礦業(yè)回暖，海外拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間，產(chǎn)業(yè)鏈地位突出。2016 年來(lái)CRB 金屬價(jià)格指數(shù)回暖，C10 礦企資本支出增加，公司礦山建設(shè)業(yè)務(wù)核心受益。目前公司正努力拓展與海外礦企的合作與認(rèn)證，由于海外礦山項(xiàng)目單體規(guī)模、企業(yè)資本開(kāi)支總規(guī)模大（通常為國(guó)內(nèi)項(xiàng)目2 倍以上），我們認(rèn)為海外拓展打開(kāi)了公司成長(zhǎng)空間，2019 年公司新簽的訂單達(dá)到62 億元同比增長(zhǎng)97%，訂單規(guī)模創(chuàng)近幾年新高；同時(shí)，由于礦山服務(wù)客戶(hù)粘性高且大客戶(hù)數(shù)量增加，公司議價(jià)能力遠(yuǎn)高于普通建筑工程企業(yè)，綜合毛利率25-28%，我們認(rèn)為公司具有一定的稀缺性。

增加自有礦山開(kāi)發(fā)，“資源+服務(wù)”支撐長(zhǎng)期發(fā)展。2018 年起，公司加大自有礦山投資、開(kāi)發(fā)力度，目前已獲得國(guó)內(nèi)高品位磷礦1 個(gè)，非洲銅礦1 個(gè)，參股哥倫比亞銅金礦1 個(gè)。根據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)磷礦投產(chǎn)后，每年能夠貢獻(xiàn)1 億元凈利潤(rùn)，相當(dāng)于公司2019 年凈利潤(rùn)30%，因此我們認(rèn)為自有礦山業(yè)務(wù)能夠使得公司同時(shí)具備資源及服務(wù)屬性，有望支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展。同時(shí)，由于公司資產(chǎn)負(fù)債率低，現(xiàn)金流良好，我們認(rèn)為加碼重資產(chǎn)的礦山運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體有限。

投資建議。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年，歸母凈利潤(rùn)3.80/4.74/5.86 億元，同比增長(zhǎng)22.9%/24.5%/23.7%，給予公司基于市場(chǎng)估值法的目標(biāo)價(jià)11.38 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值僅13xPE，我們認(rèn)為顯著低估，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。礦企支出低于預(yù)期，成本高于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。