紫光國微（002049）：安全與特種IC雙翼發展 新業務有望帶來新增長點

類別：公司 機構：東方證券股份有限公司 研究員：蒯劍/馬天翼 日期：2020-06-03

核心觀點

擬收購Linxens 形成智能安全卡全產業鏈布局，增強競爭力：公司智能安全卡產品豐富且客戶資源廣，在安全物聯/支付/身份識別等領域領先。公司SIM 卡芯片出貨量全球領先，并積極布局eSIM 和超級SIM 卡，有望受益于5G 與物聯網帶來市場空間倍增；金融IC 卡受益IC 卡滲透率提升和國產替代進程；除此之外，交通部標準的交通卡市場大規模擴張、第三代社保卡需求高速增長、電子證照業務的突破有望為公司卡業務帶來新增量。公司擬收購Linxens，有望形成“芯片設計-微連接器制造-模組封裝-RFID 嵌體和天線” 的智能安全卡全產業鏈布局，確保了微連接器產品的大批量供貨的穩定性和安全性，并有望借助技術和市場協同效應助力該部分業務持續快速增長。

自主可控趨勢加速，特種集成電路業務有望持續高增長：特種裝備信息化、網絡化、智能化的發展趨勢，推動特種集成電路的需求激增，而安全可控是必要保障，特種裝備生產企業將大幅增加對國產特種集成電路的采購。公司積極進行布局，持續取得突破，在2019 年完成了40 多款芯片的樣品研制，還有40 多款芯片通過了產品考核鑒定，為后續發展提供了巨大的動力，公司該項業務有望保持高速增長。同時由于該部分業務毛利率水平高達70%以上，有望顯著增強公司盈利水平。

FPGA 與功率半導體業務潛在空間廣闊，有望為公司培育新增長點：5G 基站和數據中心建設將顯著增加FPGA 用量，終端和應用場景成熟將進一步推動FPGA 需求放量，市場處于高景氣狀態。FPGA 國產化率不足4%，國產替代空間廣闊。紫光國微FPGA 制程突破28nm，躋身全球第二梯隊水平，隨著年內新品的推出，將能夠滿足國內市場大多數中低端產品需求，覆蓋60%以上的國內市場，充分受益于國產替代進程。功率半導體方面，公司積極布局IGBT 和中高壓MOSFET 等產品，有望解決國內功率半導體器件中高端產品缺失的問題，持續受益于功率半導體的國產替代進程。

財務預測與投資建議

我們預測公司20-22 年每股收益分別為1.16/1.55/1.96 元，根據可比公司，給予公司21 年52 倍PE 估值，目標價為80.6 元，給予增持評級。

風險提示

特種集成電路產品研發風險；智能安全芯片業務下滑風險；收購linxens 存在不確定性，以及收購以后業務協同不及預期風險；投資收益不確定性。