中旗股份(300575)：擬建15500噸新型農(nóng)藥原藥項(xiàng)目 成長(zhǎng)空間打開

類別：創(chuàng)業(yè)板 機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：柳強(qiáng)/賀順利 日期：2020-06-18

事件：繼6 月9 日，公司發(fā)布公告與安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地管委會(huì)在南京簽訂了《投資合作意向書》后，6 月17 日公司發(fā)布公告擬與江蘇依斯特投資管理有限公司共同投資設(shè)立項(xiàng)目公司，初始注冊(cè)資本3 億元，其中公司出資占比97%，依斯特出資占比3%。項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)年產(chǎn)15500 噸新型農(nóng)藥原藥及相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目的建設(shè)及建成后的運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目總投資約20 億元，利用自有已授權(quán)的發(fā)明專利技術(shù)和自主開發(fā)的非專利專有技術(shù)，預(yù)計(jì)建設(shè)期為六年，分為兩期建設(shè)。項(xiàng)目用地位于安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地，用地約417 畝。

主要觀點(diǎn)：

1、擁有核心技術(shù)，受益跨國(guó)巨頭向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)

公司是國(guó)內(nèi)較早自主掌握氟化、不對(duì)稱合成和手性技術(shù)、相轉(zhuǎn)移催化、氨化等關(guān)鍵性技術(shù)的企業(yè)。經(jīng)過十余年的研發(fā)，公司自主開發(fā)了多種合成技術(shù)，在此基礎(chǔ)上開展了多個(gè)產(chǎn)品的小試、中試和大生產(chǎn)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻蟲胺、虱螨脲等諸多細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)先地位。公司已成為跨國(guó)農(nóng)藥公司科迪華(陶氏杜邦農(nóng)化)、拜耳、先正達(dá)、巴斯夫農(nóng)化的戰(zhàn)略供應(yīng)商。在戰(zhàn)略供應(yīng)商模式下，跨國(guó)公司通常將其生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的某個(gè)或某幾個(gè)中間體或原藥交給為數(shù)不多的幾個(gè)廠家生產(chǎn)，因此在確定戰(zhàn)略供應(yīng)關(guān)系前，跨國(guó)公司會(huì)對(duì)生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理、安全環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的嚴(yán)格考察和遴選。而公司是經(jīng)過驗(yàn)證的佼佼者。

2、生產(chǎn)環(huán)境日益改善，募投項(xiàng)目業(yè)績(jī)逐步釋放

公司年產(chǎn)400 噸HPPA 及600 噸HPPA-ET 項(xiàng)目、年產(chǎn)300 噸98%氟酰脲原藥及年產(chǎn)300 噸96%螺甲螨酯原藥項(xiàng)目、年產(chǎn)500 噸97%甲氧咪草煙原藥及年產(chǎn)500 噸97%甲咪唑煙酸原藥項(xiàng)目等募投項(xiàng)目受2019 年3 月響水爆炸事故影響，江蘇省環(huán)保政策高壓及密集檢查，公司部分關(guān)鍵化工原料供應(yīng)不穩(wěn)定，募投項(xiàng)目生產(chǎn)負(fù)荷偏低。同時(shí)，由于募投項(xiàng)目所在園區(qū)采用最新和更高的安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，淮安國(guó)瑞根據(jù)要求整改提升，也造成募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放受限。未來(lái)隨著關(guān)鍵原材料供應(yīng)趨穩(wěn)和客戶需求逐漸增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目開工率有望逐步提升，為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

3、新產(chǎn)能建設(shè)促成長(zhǎng)

(1)氰氟草酯等十個(gè)原藥及相關(guān)產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目，投資額4.62 億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)營(yíng)收為16 億元，凈利潤(rùn)為2.66 億元;(2)年產(chǎn)5700 噸農(nóng)藥原藥技改項(xiàng)目，投資額5.95 億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)營(yíng)收為31.28 億元，凈利潤(rùn)為2.68 億元。(3)年產(chǎn)15500 噸新型農(nóng)藥原藥及相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目，總投資額20 億，在安徽新型煤化工合成材料基地內(nèi)。打開公司新的成長(zhǎng)空間。另外新基地布局有利分散公司生產(chǎn)集中風(fēng)險(xiǎn)。

4、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.54 億、3.13 億和3.91億，EPS 分別為1.84 元、2.27 元和2.83 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.3 倍、16.5 倍和13.2 倍?？紤]跨國(guó)巨頭向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)趨勢(shì)持續(xù)，公司擁有核心技術(shù)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐漸釋放，新產(chǎn)能建設(shè)促成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)不及預(yù)期、需求下滑、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、原材料供應(yīng)穩(wěn)定性、安全環(huán)保生產(chǎn)