保稅科技（600794）：張家港乙二醇庫存爬坡 智慧物流電商平臺持續推進

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠 日期：2020-04-30

事件：公司披露2020 年一季報，公司一季度實現營業收入1.87 億，同比下降23.10%；歸母凈利潤3116.21 萬元，同比下降10.20%；扣非歸母凈利潤2014.04 萬元，同比下降9.27%。

收入端減少主要系保稅貿易減少；一季度張家港乙二醇和二甘醇庫存水平整體較低，液化倉儲主業受到一定影響。2020 年一季度公司營業成本下降31.99%主要系保稅貿易本期自營貿易收入減少導致結轉商品銷售成本減少所致，我們推斷，化工品價格下跌下，保稅貿易收入減少是公司一季度收入減少的主要原因。根據金聯創的數據，一季度張家港地區二甘醇平均庫存為35.3 萬噸/天，乙二醇平均庫存為34.11 萬噸/天，但兩者庫存水平均處于緩慢爬坡過程中。由于公司乙二醇庫存量占華東地區庫存總量的65%（由此推測，占張家港地區庫存總量的90%以上），受庫存水平影響，公司一季度液化倉儲業務或受到一定影響，導致利潤出現下滑。

注冊倉單量及庫存量指標持續爬坡，聚酯開工率提升，預計液化倉儲主業將逐步向上。從最新的數據來看，長江國際乙二醇注冊倉單量已經由50 手提升至1000 手；張家港地區的乙二醇庫存已經提升至70萬噸/天，二甘醇庫存相對穩定，公司倉儲主業將進一步向上。

智慧物流電商平臺持續發力，供應鏈金融業務可期。公司智慧物流電商平臺于2019 年成功實現流量變現，CA 系統平臺端用戶遷至蘇交網電商平臺工作積極推進；公司2019 年11 月和京東數科首個合作項目“京票秒貼”成功接入蘇交網平臺；此外，2020 年一季報長期應收款增加1.9 億主要系張保同輝融資租賃（天津）有限公司應收客戶融資租賃款，可見公司供應鏈金融業務正式啟動，未來或將進入收獲期。

投資建議：公司智慧物流電商平臺成功實現流量變現，并不斷發展；液化倉儲主業隨著庫容利用率的提升或將走出年內低點。下調2020-2022 年EPS 分別為0.10/0.14/0.15 元， 對應PE 分別為32.55X/23.28X/20.73X，維持“買入”評級。

風險提示：流量變現不及預期，庫容利用率大幅下降