7月12日下午，國城礦業股份有限公司發布公告，將于2020年7月15日發行8.5億元可轉債，對此我們進行簡要分析，結論如下：

當前債底估值(全價)為87.68元，YTM為2.41%。國城轉債期限為6年，債項評級為AA(聯合)，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期贖回價格為票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中債6年期AA企業債到期收益率(2020/7/10)4.72%作為貼現率估算，純債價值為87.68元，純債對應的YTM為2.41%，債底保護較好。

當前平價為99.15元，下修條款對投資者較友好。轉股期為自發行結束之日(2020年7月21日)起滿6個月后的第一個交易日(2021年1月21日)至轉債到期日(2026年7月14日)止，初始轉股價21.07元/股，正股國城礦業7月10日的收盤價為20.89元，對應轉債平價為99.15元。國城轉債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：最后2個計息年度，30，70%，下修條款對投資者較友好。

預計國城轉債上市首日價格在110.42~117.66元之間。按國城礦業最新收盤價測算，當前轉債平價為99.15元，略低于面值。綜合可比標的，預計上市首日轉股溢價率在15%左右，對應的上市價格在110.42~117.66元區間。

預計原股東優先配售比例為75.53%。國城礦業的主要股東包括甘肅建新實業集團有限公司以及浙江國城控股集團有限公司、重慶市涪陵國有資產投資經營集團有限公司等，最新持股比例分別為40.99%、32.99%和0.88%，截至目前，暫無股東承諾參與此次優先配售，假設前十大股東80%參與優先配售，其他股東中有60%參與優先配售，預計原股東優先配售比例為75.53%。

預計中簽率為0.0035%~0.0052%。國城轉債發行總額為8.5億元，預計原股東優先配售比例為75.53%，剩余網上投資者可申購金額為2.08億元，預計網上有效申購戶數中樞為500萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計網上中簽率在0.0035%~0.0052%之間。

整體來看，國城轉債當前平價略低于面值，下修條款對投資者較友好，具有一定的吸引力。國城礦業是國內規模較大的有色金屬開采商，受有色金屬行情走弱影響，近兩年業績有所下滑，但二季度鋅精礦價格開始反彈，公司業績有望迎來恢復性增長，具備一定的配售價值，建議積極參與一級申購。

風險提示：有色金屬價格波動、正股業績不及預期等。