牛市中缺乏理性。即使我們不看好什么標(biāo)的，往往過兩天就被打臉。但是投資人要記住，投資在于選擇，誰都沒有能力這個市場4000多只股票都買一點(diǎn)。我們必須選擇相對收益可靠，風(fēng)險較小的標(biāo)的公司。如果你只是想隨風(fēng)飄一把。一般你就去找新高的股票。越是在新高附近的股票，在牛市跳得越高。然后，記住跳車的時候不會有人來提醒你。你只能憑借一定的感覺。

　　以前的牛市，漲跌停板制度下，有很多漲停敢死隊，一早起來，他們不分析業(yè)績，直接漲停板上面掛單，能成交多少就成交多少。然后賭第二天連板。這種玩法，基本也不需要和我們探討方法，關(guān)鍵是心無牽掛，逃命夠狠，買入不糾結(jié)。萬一賠本了，不罵娘。

　　普通投資人，還是要隨著大方向，做一些穩(wěn)健的投資。一般牛市的市場會有很多浪組成，每一浪的突破，都是一個放量的過程。當(dāng)量放大到一定程度，市場短期承接力度不足。就會回調(diào)，回調(diào)過程中會縮量。調(diào)到位了，再放量。放量后，看能不能突破前期高點(diǎn)。只要站上前期高點(diǎn)以上，那就有一個新高度，循環(huán)往復(fù)。

　　而牛市中，每一次突破都是券商股打頭陣。這是牛市風(fēng)向標(biāo)。而券商打高之后，會需要科技股，消費(fèi)股輪番表現(xiàn)，也有可能是先進(jìn)制造業(yè)。最后回調(diào)的時候，防御性的醫(yī)藥對沖下挫。但如果券商股起來了，曲高和寡，其他科技股和周期股沒有跟上，那么券商股會力有不逮形成階段性頭部。說白了，券商股是吃牛市交易量的，光券商股自己和自己交易，是不足以推動牛市發(fā)展的。所以每個牛市都要有主力板塊。

　　今日券商指數(shù)高漲，“牛市”特征明顯

　　券商指數(shù)今天再次拉升，帶動大盤上行，2015年牛市特征再現(xiàn)。

　　近兩周資金從上半年漲幅強(qiáng)勢的醫(yī)藥生物和食品飲料板塊轉(zhuǎn)向前期超跌的非銀金融，估值修復(fù)或也是市場走強(qiáng)背景

　　個人投資者情緒高漲，國內(nèi)流動性寬松環(huán)境持續(xù)

　　投資者熱情高漲，百度對“牛市”關(guān)鍵詞的搜索指數(shù)一周內(nèi)飆升30倍，國內(nèi)流動性環(huán)境的充裕也帶來增量資金進(jìn)場。近兩周以來，公募基金募集份額持續(xù)走高，某基金單日完成超700億份的募集，為市場短期上行提供資金支持。

　　重申牛市預(yù)期，低估值板塊將出現(xiàn)輪動，金融股補(bǔ)漲的邏輯：

　　從成交量來看，牛市已經(jīng)歸來。股市有句話叫量在價先，自金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊帶領(lǐng)上證綜指突破3400點(diǎn)， A 股已連續(xù) 7 日成交額突破萬億，7 月 9 日兩市更 是成交 1.7 億元，逼近 2015 年牛市高峰值時水平，創(chuàng)出近 5 年新高。期間非銀、有色、 地產(chǎn)、鋼鐵等前期滯漲低估值的金融地產(chǎn)和周報板塊有明顯上漲，科技和消費(fèi)板塊也有 脈沖式輪番表現(xiàn)，整體來看，市場表現(xiàn)為低估值藍(lán)籌帶動下的牛市回歸“普漲行情”。

　　牛市預(yù)期下的投資策略：堅守核心資產(chǎn)應(yīng)對風(fēng)格均衡

　　短期，我們認(rèn)為后市資金博弈低估值仍可持續(xù)，目前仍在擴(kuò)散途中，但快速拉漲也將加大波動。其一，萬億成交額過后，市場往往存在一定慣性，在未有明顯利空情況下， 在穿越指數(shù)阻力位后，后續(xù)上漲有一定空間，但可能存在較大放緩可能;其二，暴漲過 后的金融地產(chǎn)低估值低倉位的相對優(yōu)勢仍存在，只是“性價比”隨著暴漲有所弱化，目 前銀行 PB 不足 1X，券商 PB 2.3X 較歷史中值 2.7X 估值仍有提升空間;其三，2020 年二 季度業(yè)績改善有支撐，中報窗口期業(yè)績“下殺”概率較小，前期市場普遍對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的 預(yù)期并沒有過于樂觀。

　　中長期，我們認(rèn)為風(fēng)格演化將呈現(xiàn)“均衡-分化-再均衡”，堅守已有的消費(fèi)和科技 核心資產(chǎn)仍是必要選擇。一是，消費(fèi)和科技仍是全年主線，目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇，5 月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示需求端并未有明顯改善，低估值板塊中除券商和保險外，銀行、地 產(chǎn)、周期等領(lǐng)域未來景氣趨勢仍不明朗，因此估值修復(fù)到位后，可能重回前期“分化”， 若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢得以確認(rèn)，風(fēng)格將轉(zhuǎn)向“再均衡”。二是，從公募機(jī)構(gòu)角度，2010 年以來，風(fēng)格切換主要集中于消費(fèi)和成長板塊，背后對應(yīng)著我國由后工業(yè)時代向消費(fèi)為 主、制造業(yè)升級的產(chǎn)業(yè)格局的轉(zhuǎn)變，歷史上公募對金融地產(chǎn)和周期板塊超 3 個季度的時 間窗口屈指可數(shù)，加倉背景均存在于宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)周期的明顯復(fù)蘇，即便是能保持連 續(xù) 2 個季度的倉位提升，配置比例提升大多在 5 個百分點(diǎn)左右，跑 α 收益仍需依賴高估 值可被景氣度消化的 A 股核心資產(chǎn)。

　　本輪牛市的宏觀背景：

　　1，海外各國央行在疫情發(fā)生后均采取了流動性寬松政策：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)張，截至6月30日美聯(lián)儲總資產(chǎn)約 為7.01萬億美元，較2月底擴(kuò)張約1.7倍，推動了全球資產(chǎn)二季度普漲。海外市場的寬松流動性以及對下半年全球經(jīng)濟(jì)的樂觀復(fù)蘇預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)推動A股上行。

　　2，信貸帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇， 6 月社融 3.43 萬億，存量同比增長 12.8%，較前期 12.5%持續(xù)放量。一方面，持續(xù) 放量背后對應(yīng)著逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，企業(yè)融資整體需求保持平穩(wěn)，其中 6 月企業(yè)新增中長期貸款達(dá) 7348 億元，明顯好于去年同期的 3753 億元;此外，6 月委貸+信托貸款同比沒 有明顯收縮，企業(yè)債券融資同比改善仍顯著。

　　3，理財產(chǎn)品收益率下行，投資者或逐步提升權(quán)益資產(chǎn)配置比重

　　由于全球及中國的利率環(huán)境持續(xù)下行、中國資管新規(guī)背景下理財產(chǎn)品收益率走低，投資者的投資偏好或發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著近期股票市場的走高，預(yù)計更多市場資金可能伴隨市場趨勢轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)，并提振股票市場的樂觀情緒。

　　4，資本市場開放牛。A股對外開放的腳步逐漸加速，陸股通市場成交額占全市場的比重近年穩(wěn)步提升。對比日本和中國香港市場，海外投資者交易額的占比約占一半，A股市場的外資化程度仍有提升空間。2014年11月滬港通開啟，2016年12月深港通也相繼開啟。截至2020年6 月末，滬深港通共包含1378只股票，總市值為56.9萬億人民幣，占A股總 市值的88.5%。2019年，滬深股通的成交額達(dá)到9.76萬億人民幣，占A股 總成交額的7.7%。

　　核心藍(lán)籌具備長期投資價值，短期布局中報行情：從行業(yè)來看，中報業(yè)績較好的企業(yè)仍主要集中于疫情直接受益的醫(yī)藥、食品、計算 機(jī)(軟件服務(wù))行業(yè)，以及前期訂單積壓及景氣度向上的電子(消費(fèi)電子、半導(dǎo)體)、電 氣設(shè)備(風(fēng)電、光伏)、化工(化學(xué)原料)等行業(yè)。整體看，二季度高增長行業(yè)與一季 度差別不大，海外疫情的沖擊對 A 股上市公司業(yè)績的影響并不明顯。從龍頭企業(yè)披露的 業(yè)績原因變動來看，二季度雖然受益于國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，企業(yè)業(yè)績有所改善，但多數(shù)公司 也紛紛表現(xiàn)，由于一季度的大幅拖累可能使得 2020 年上半年整體的業(yè)績增速仍面臨壓力。僅有少數(shù)行業(yè)的龍頭公司在 2020 年中報窗口能錄得正增長。結(jié)合股價表現(xiàn)來看，目前 A 股中報“績差”公司公布業(yè)績時，當(dāng)日股價會表現(xiàn)為明 顯下跌，“績優(yōu)”公司當(dāng)日股價也會有明顯反彈，顯示在近期市場對業(yè)績的關(guān)注較高。

　　7月投資策略：保持牛市思維，不懼波動

　　短期金融地產(chǎn)的低估值板塊存在博弈機(jī)會，但中長期仍需堅守核心資產(chǎn)。大盤指數(shù) 過快上漲后，資金驅(qū)動將面臨中報業(yè)績大考，市場波動加大。近期市場風(fēng)險主要關(guān)注入 市資金監(jiān)管和中美關(guān)系反復(fù)。6 月社融仍保持 12.8%的高增速，信貸高增顯示短期經(jīng)濟(jì)回 升，Q2 企業(yè)盈利改善可期，消費(fèi)和科技板塊 2020 年中報業(yè)績增長無壓力，但核心 CPI 保持下行，表明下游需求偏弱，中長期來看，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇估值修復(fù)到位后，后續(xù)市場 風(fēng)格“均衡”仍將轉(zhuǎn)向“分化”，跑α 仍需依賴高估值可被景氣度消費(fèi)的 A股核心資產(chǎn)。

　　配置建議：博弈補(bǔ)漲，堅守核心資產(chǎn)。1)低估值但業(yè)績有持續(xù)改善空間：券商、保 險;2)低估值且邊際需求良好：地產(chǎn)、建材、煤炭、有色、機(jī)械;3)“新基建”：5G 基建、云計算、電氣設(shè)備、新能源汽車;4)可選消費(fèi)中的汽車、消費(fèi)電子、家電、影視、 旅游。