核心要聞：
 
下周一，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市，與科創(chuàng)板一樣新上市企業(yè)首日即可成為融券標(biāo)的，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通機(jī)制的完善將提振兩市融券余額的規(guī)模，年內(nèi)有望突破1000億元。融券業(yè)務(wù)有望成為券商信用業(yè)務(wù)的增長點，并帶動多項業(yè)務(wù)增長，截至2019年末，行業(yè)前五的華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券以及中信建投證券，融券余額全部超過10億元，前五市占率高達(dá)62%，其中華泰證券位居榜首。



 
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’與高達(dá)萬億的融資業(yè)務(wù)相比，融券業(yè)務(wù)在A股市場發(fā)展極為滯后，規(guī)模一直在低位徘徊。

2019年底，滬深兩市融券余額僅137.8億元，占A股流通市值不到0.03%；2020年，政策松綁后的融券業(yè)務(wù)終于迎來大爆發(fā)。截至8月18日，滬深兩市融券余額達(dá)到643.95億元，不斷刷新歷史新高，年內(nèi)融券余額大增506.15億元，增幅高達(dá)367.30%，融券余額占兩融余額比重從0.9%升至4%。

下周一，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市，與科創(chuàng)板一樣新上市企業(yè)首日即可成為融券標(biāo)的。有機(jī)構(gòu)指出，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通機(jī)制的完善將提振兩市融券余額的規(guī)模，預(yù)計年內(nèi)有望突破1000億元。

作為核心參與的各大券商，融券業(yè)務(wù)有望成為券商信用業(yè)務(wù)的增長點，并帶動多項業(yè)務(wù)增長。截至目前，相比融資業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)的的行業(yè)集中度更高，頭部券商的優(yōu)勢突出。

截至2019年末，行業(yè)前五的分別是華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券以及中信建投證券，融券余額分別為24.9億元、22.1億元、17.6億元、10.4億元和10.3億元，全部超過10億元，前五的市占率高達(dá)62%。

融券余額大增500億，年內(nèi)有望破千億

根據(jù)　SEC　和東京交易所統(tǒng)計，2019年美國融券余額占兩融規(guī)模比例達(dá)　24%（分散授信模式代表），日本融券余額占比達(dá)　29%（集中授信模式代表），比重均超過20%。而2019年末我國融券余額占兩融規(guī)模比例僅1.4%，融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展顯著不均衡。

華泰證券在研報中指出，客觀審視國內(nèi)融券發(fā)展滯后背后的原因，券源品種和規(guī)模有限、機(jī)構(gòu)投資者可參與度偏低、轉(zhuǎn)融券機(jī)制仍有優(yōu)化空間、風(fēng)險和收益失衡降低出借方意愿等是核心掣肘。

7月以來，A股走出了一輪牛市行情，兩融余額不斷創(chuàng)出歷史新高。截至8月18日，滬深兩市兩融余額為14816.5億元，其中，融資余額達(dá)14172.56億元。

在火熱的行情下，市場目光幾乎全部集中在融資余額上，但實際上融券業(yè)務(wù)今年也迎來了一輪爆發(fā)式增長，只是數(shù)量級偏小，沒有引發(fā)市場的關(guān)注。

截至8月18日，滬深兩市融券余額達(dá)到643.95億元，不斷刷新歷史新高，年內(nèi)融券余額大增506.15億元，增幅高達(dá)367.30%，融券余額占兩融余額比重從0.9%升至4%。其中，僅7月以來，融券余額增長了302.79億元。

華泰證券指出，融券機(jī)制能夠高效驅(qū)動市場價格發(fā)現(xiàn)、激發(fā)交易活力、豐富機(jī)構(gòu)的多元交易策略、引領(lǐng)中長期資金入市、推動交易機(jī)制與國際接軌。

值得注意的是，下周一創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市，與科創(chuàng)板一樣新上市企業(yè)首日即可成為融券標(biāo)的，融券余額有望進(jìn)一步攀升。

天風(fēng)證券表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制推出轉(zhuǎn)融通市場化約定申報方式，戰(zhàn)略投資者配售股份納入可出借范圍，創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通機(jī)制的完善將提振兩市融券余額的規(guī)模，融券業(yè)務(wù)將成為券商信用業(yè)務(wù)的增長點，預(yù)計年內(nèi)有望突破1000億元。

制度突破驅(qū)動融券業(yè)務(wù)爆發(fā)，科創(chuàng)板融券占比達(dá)20%

融券業(yè)務(wù)爆發(fā)背后，政策的松綁和改革起到關(guān)鍵性的作用。

開源證券指出，融券政策松綁主要聚焦供給端和機(jī)制端。在供給端，允許公募基金轉(zhuǎn)融券，科創(chuàng)板新增四類出借人，兩融標(biāo)的股擴(kuò)容。

2019年，融券業(yè)務(wù)制度設(shè)計迎來優(yōu)化。一是，公募基金參與轉(zhuǎn)融券細(xì)則落地，允許四類基金參與轉(zhuǎn)融通出借。二是，科創(chuàng)板股票自上市首日起即可成為兩融標(biāo)的，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券新增公募基金、社?；?、保險資金、參與科創(chuàng)板發(fā)行人首次公開發(fā)行的戰(zhàn)略投資者作為出借人；三是，滬深交易所修訂兩融交易細(xì)則，擴(kuò)大兩融標(biāo)的，優(yōu)化擔(dān)保相關(guān)制度，將融券標(biāo)的范圍由950只擴(kuò)充至1600只。同時，提高標(biāo)的中的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票占比，取消維持擔(dān)保比例130%的底線，平倉線不再一刀切，交由券商和客戶自主商定。

據(jù)開源證券測算，截至2020年7月21日，基于公募基金轉(zhuǎn)融券比重要求，測算三類公募基金合計最高可出借證券規(guī)模達(dá)4428億元。

在機(jī)制端，則通過市場化改革，出借人意愿大幅提升。

開源證券指出，在市場化定價下，借出人收益大幅提升。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)以14天和28天期限為主。以28天為例，固定費率機(jī)制下，出借人收益率為1.8%；市場化機(jī)制下，科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融券平均融出費率提升至約5.7%(以0.6%費率差反算)，出借收益率增加近4個百分點。

一系列的制度的改革，推動了今年融券業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。尤其是作為融券業(yè)務(wù)優(yōu)化的試驗田，科創(chuàng)板的融券余額占兩融的比例超過20%，市場融券需求被徹底激活，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展均衡。

8月17日，科創(chuàng)板兩融余額合計340.09億元，較上一交易日增加9.49億元。其中，融資余額合計269.01億元，較上一交易日增加6.78億元；融券余額合計71.07億元，較上一交易日增加2.71億元，融券余額在兩融的比重占比達(dá)到20.89%。

融券業(yè)務(wù)收入集中度高，龍頭券商具備競爭優(yōu)勢

在融券業(yè)務(wù)大發(fā)展的趨勢下，作為核心中介機(jī)構(gòu)的證券公司，如何快速抓住業(yè)務(wù)發(fā)展契機(jī)、打造競爭優(yōu)勢，備受市場關(guān)注。

首先是直接給券商帶來業(yè)務(wù)收入，如果年內(nèi)融券余額達(dá)到1000億元，在2.5%的凈費率下，融券業(yè)務(wù)凈收入將達(dá)25　億元。

開源證券指出，作為資本中介業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)除了為券商直接貢獻(xiàn)利息收入外，也是機(jī)構(gòu)客戶綜合化服務(wù)的重要一環(huán)。市場融券活躍度的提升，將直接帶來機(jī)構(gòu)客戶量化交易、對沖交易策略的業(yè)務(wù)規(guī)模增長，券商有望通過融券創(chuàng)設(shè)更多的場外衍生品，機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)的擴(kuò)張將直接為券商經(jīng)紀(jì)、融資、托管和衍生品帶來業(yè)務(wù)增長。

不過，目前融券業(yè)務(wù)集中度明顯高于融資業(yè)務(wù)，頭部券商的優(yōu)勢更為明顯。

截至2019年末，行業(yè)前十家券商融券業(yè)務(wù)市占率合計達(dá)80%，遠(yuǎn)高于融資市占率的53%。其中，行業(yè)前五的分別是華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券以及中信建投證券，融券余額分別為24.9億元、22.1億元、17.6億元、10.4億元和10.3億元，全部超過10億元，前五的市占率更是高達(dá)62%。

“在市場化機(jī)制下，券源、客戶以及撮合是競爭關(guān)鍵。頭部券商在機(jī)構(gòu)客戶方面具有較強(qiáng)的資源積累，融券需求量較大；同時，頭部券商在ETF做市、基金代銷等方面綜合優(yōu)勢突出，在獲取券源時具有更強(qiáng)的競爭力。整體看，頭部券商更加受益于融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)容。”開源證券表示。

華泰證券也表示，融券業(yè)務(wù)要求券商持續(xù)打磨核心競爭力，未來大型龍頭券商有望構(gòu)筑競爭壁壘。目前國內(nèi)部分龍頭券商看到融券業(yè)務(wù)發(fā)展藍(lán)海，以融券創(chuàng)新模式為牽引，強(qiáng)化信用業(yè)務(wù)的發(fā)展特色和領(lǐng)先優(yōu)勢。“核心競爭力并非一蹴而就，而是需要券商持久發(fā)力與打磨。”