核心要聞：    
 
8家A股上市券商年內累計新增借款超過2200億元，一是當前市場利率走低，權益投資收益普遍高于固定收益，券商借款投資會更劃算。二是注冊制下券商進入新的業務擴張周期，兩融業務活躍或是驅動券商加杠桿借錢的動力。 

 
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今年以來，券商新增借款數額持續增加，加杠桿跡象明顯。

截至9月10日，申萬宏源等8家A股上市券商年內累計新增借款超過2200億元。其中，財通證券累計新增借款超過去年末凈資產的60%。借款方式主要是發行債券和收益憑證為主，海通證券等少數券商使用銀行貸款方式。

多位分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，一是當前市場利率走低，權益投資收益普遍高于固定收益，券商借款投資會更劃算。二是注冊制下券商進入新的業務擴張周期，兩融業務活躍或是驅動券商加杠桿借錢的動力。

對于融資方式，資信條件一流的券商直接融資的成本會比通過銀行借款成本低。相比銀行貸款，市場融資對抵押物和債資限制較少，而且券商本身對直接融資市場更為熟悉。未來市場融資將以直接融資逐步取代間接融資，以債市和股市融資取代銀行貸款融資。

新增借款占比較高

9月以來，東吳證券、財通證券等8家A股上市券商先后發布今年1-8月份新增借款情況。東方財富Choice數據顯示，這8家券商累計新增借款2244.78億元。

數據顯示，海通證券、招商證券、中信證券、中國銀河、國元證券等8家券商累計新增借款占2019年年末凈資產比例均超過20%。其中，申萬宏源2020年前8月累計新增借款354.8億元，占去年末凈資產41.82%；國元證券前8個月累計新增借款88.48億元，占上年末凈資產的35.61%；而財通證券累計新增借款137.3億元，占2019年末凈資產的64.32%。

關于新增借款資金用途，財通證券和國元證券均表示，資金主要用于補充公司營運資金、償還公司借款等，滿足公司業務發展需要，屬于公司正常經營活動。

值得關注的是，東吳證券及招商證券的新增借款均與子公司業務密切相關。東吳證券年內累計新增借款65.39億元，占上年末凈資產的30.76%。如剔除境外子公司代客戶申購新股的短期借款，公司累計新增借款金額5.2億元。

而招商證券年內累計新增借款263.46億元，占上年末凈資產的30.95%。其中，銀行借款余額較上年末增加171.61億元，變動額占上年末凈資產的20.16%，主要是由于全資子公司招商證券國際有限公司短期借款增加。

直接融資成本更低

就新增借款方式而言，《國際金融報》記者整理獲悉，目前券商以發行債券和收益憑證為主。

從中信證券新增借款分類披露信息來看，截至8月31日，公司年內累計新增借款566.65億元，占2019年末經審計凈資產的34.25%。其中，銀行貸款余額較上年末增加95.91億元，主要為短期借款增加；應付債券及應付短期融資款余額較2019年末增加325.36億元，主要為應付債券增加；其他借款余額年內增加145.38億元，主要為回購規模增加。

另外，東吳證券年內其他借款余額較2019年末增加47.3億元，主要是由于增加收益憑證、融資業務債權收益權轉讓等。財通證券應付債券及應付短期融資款余額較2019年末增加112.2億元，主要是公司2020年新發債券、收益憑證所致。

對于券商選擇借款的方式，中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林在接受《國際金融報》記者采訪時分析：“未來市場融資將以直接融資逐步取代間接融資，以債市和股市融資取代銀行貸款融資。”傳統商業銀行借貸未來會謀求更低的風險、更穩定的抵押物。券商向銀行借貸有一定債資限制，因此從銀行獲得融資的總額是有限度的。但市場融資對抵押物和債資限制較少，而且券商一直深耕直接融資市場，更熟悉該領域的融資業務。因此，大多數券商偏向于選擇發行債券和收益憑證。

第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清對《國際金融報》記者表示，對于資信條件一流的券商而言，直接融資的成本低于銀行借款成本，多數券商發債融資成本可能在3%-4%，但從銀行貸款的利率可能在LPR（貸款市場報價利率）附近。

為兩融業務加碼

隨著行業競爭加劇，尤其是在搶占自營和資本中介業務市場時，資本金成為券商核心競爭力。因此，不少券商通過發行短融券、公司債、次級債等方式借錢融資。

具體來看，券商加杠桿融資的驅動力有哪些？盤和林對《國際金融報》記者表示，由于新冠疫情發生后全球利率走低，權益投資收益普遍高于固定收益，也就是說，借款投資會更劃算。券商融資金額的一部分可以擴大自營，另一部分可以提供給投資者作為融資額。

“在注冊制下，IPO和交易量的上升讓券商進入新的業務擴張周期，此時更多的資金可讓券商進一步擴展業務規模。”盤和林進一步解釋說，就上半年而言，很多券商投行業務呈現爆發態勢，上市保薦承銷業務成為新的利潤增長點。

況玉清也告訴記者：“券商加大融資金額主要是用于融資融券業務的加碼。”最近A股行情火爆，滬深兩市成交量上升，券商兩融業務隨之活躍，這部分業務在券商平均收入中占比20%-30%。

9月2日，滬深兩市兩融余額首次突破1.5萬億元。截至9月10日，兩融余額為14863.66億元。中信證券指出，融券規模快速增長，A股長期以來兩融規模極不均衡的現象正在逐步改善。隨著創業板注冊制運行，兩融業務也迎來新的發展機遇。融券業務的快速成長有助于強化市場多空平衡機制，對于促進兩融市場的健康發展起到積極作用。