草銨膦仍具有成長(zhǎng)屬性

　　草銨膦是全球第二大非選擇性除草劑，近10年市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2018年達(dá)到9.2億美元。文中我們對(duì)草銨膦存量市場(chǎng)及新增需求進(jìn)行了分析，認(rèn)為未來(lái)草銨膦需求主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于美國(guó)耐草銨膦轉(zhuǎn)基因大豆、棉花等作物加速推廣，以及中國(guó)、東南亞、巴西等地百草枯禁用后出現(xiàn)的替代需求。由于海外的數(shù)據(jù)更新慢并相對(duì)不透明，這部分的研究較少。我們區(qū)別于市場(chǎng)的分析為：（1）嘗試鎖定了造成美國(guó)草銨膦用量提升的轉(zhuǎn)基因種子為拜耳LibertyLink大豆及孟山都BollgardIIXtendFlex棉花。我們預(yù)測(cè)耐草銨膦大豆在美國(guó)的種植前景依然樂(lè)觀，考慮草甘膦抗性問(wèn)題的日益嚴(yán)重、抗麥草畏大豆RoundupReadyIIXtend競(jìng)爭(zhēng)力的下降以及Credenz、EnlistE3等種子的推廣，草銨膦耐性基因在大豆中的滲透率遠(yuǎn)期有望超過(guò)50%，對(duì)應(yīng)美國(guó)草銨膦遠(yuǎn)期需求近1.2萬(wàn)噸，較現(xiàn)在需求體量翻倍。除此之外，巴西、阿根廷等國(guó)也是大豆主要種植國(guó)，其種植體量與美國(guó)相當(dāng)，隨著耐草銨膦大豆在這些國(guó)家的推廣，草銨膦市場(chǎng)需求有望再上一個(gè)臺(tái)階。（2）自2019年起禁用百草枯的國(guó)家包括泰國(guó)、中國(guó)、巴西等，百草枯的禁用留下了巨大的市場(chǎng)真空，若草銨膦的替代率達(dá)到30%，可估算泰國(guó)、中國(guó)、巴西遠(yuǎn)期替代市場(chǎng)分別為4000/5000/3000噸。這里值得關(guān)注的是，類比我國(guó)農(nóng)業(yè)部2016年要求“禁用和禁售百草枯水劑”后導(dǎo)致我國(guó)百草枯用量2016年出現(xiàn)斷崖式下滑，我們認(rèn)為，巴西國(guó)家衛(wèi)生監(jiān)督局（Anvisa）發(fā)布2020年底起全面禁用百草枯將有望于今明兩年明顯增加草銨膦需求，并且該變化有望于下半年體現(xiàn)出突變。另外，我們通過(guò)對(duì)四種非選擇性除草劑的每畝施用成本進(jìn)行比較，得出當(dāng)草銨膦價(jià)格下調(diào)至12萬(wàn)元/噸時(shí)，已具備經(jīng)濟(jì)可比性，價(jià)格下調(diào)有助于草銨膦產(chǎn)品的推廣。

　　國(guó)內(nèi)草銨膦企業(yè)技術(shù)革新?lián)屨际袌?chǎng)

　　目前草銨膦全球產(chǎn)能為5.4萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)3.9萬(wàn)噸。中國(guó)作為全球最大的草銨膦生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)未來(lái)將新增1-3萬(wàn)噸產(chǎn)能。草銨膦生產(chǎn)工藝路線較多，成本最低的方法為拜耳的連續(xù)氣相法，工藝壁壘非常高，國(guó)內(nèi)雖尚未復(fù)刻其工藝技術(shù)，但目前已在部分關(guān)鍵步驟（MDP）取得突破，標(biāo)志性事件為2018下半年七洲投產(chǎn)絡(luò)合物MDP法甲基亞膦酸二乙酯及廣安利爾突破氣相法MDP，生產(chǎn)成本有望比國(guó)內(nèi)主流格氏法降低約2萬(wàn)元/噸。工藝技術(shù)的進(jìn)步增大了草銨膦成本曲線的陡峭程度，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的成本差距從4萬(wàn)元/噸擴(kuò)大至7萬(wàn)元/噸，而這輪從2018年開(kāi)始由技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的行業(yè)擴(kuò)張短期將導(dǎo)致草銨膦行業(yè)供大于需，價(jià)格可能繼續(xù)承壓。對(duì)于草銨膦定價(jià)多少較為合理？我們認(rèn)為價(jià)格中樞由邊際產(chǎn)能決定、即外購(gòu)七洲二乙酯企業(yè)微賺的合理價(jià)格，約9-10萬(wàn)元/噸。這個(gè)價(jià)格比上文中我們通過(guò)分析每畝成本得出的12萬(wàn)元/噸的價(jià)格更低，草銨膦相對(duì)其他非選擇性除草劑的性價(jià)比將會(huì)更加凸顯，行業(yè)需求端可能會(huì)走上類似于消費(fèi)電子的邏輯，低價(jià)促進(jìn)新需求爆發(fā)，草銨膦有望成為下一個(gè)10萬(wàn)噸級(jí)大單品。在不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)中，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將導(dǎo)致盈利能力下滑、虧損面擴(kuò)大，此時(shí)企業(yè)的成本差距開(kāi)始顯現(xiàn)，落后產(chǎn)能將會(huì)退出，而低成本的龍頭企業(yè)由于受益工藝進(jìn)步帶來(lái)的盈利能力提升，在市場(chǎng)需求旺盛的背景下，將更有積極性去擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)而市場(chǎng)份額將不斷提升。

　　建議關(guān)注：利爾化學(xué)(行情002258,診股)、七洲綠色化工、利民股份(行情002734,診股)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：草銨膦價(jià)格波動(dòng)；轉(zhuǎn)基因種子推廣低預(yù)期；對(duì)百草枯替代不及預(yù)期。