前兩天有條新聞，或許很多人忽視了。

　　11月28日，中國(guó)金融學(xué)會(huì)主辦的“2020中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)”在北京召開(kāi)。現(xiàn)任會(huì)長(zhǎng)、原央行行長(zhǎng)周小川做了主題為“拓展通貨膨脹的概念和度量”的發(fā)言，指出了當(dāng)下通脹統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的一些短板，其中的一個(gè)就是目前的通脹指標(biāo)里不含房?jī)r(jià)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格。

　　（發(fā)言是一個(gè)概要介紹，其完整內(nèi)容刊發(fā)在2020年第3期《中國(guó)人民銀行政策研究》上。）

　　文章指出：

　　當(dāng)全球人口上升到70億，城鎮(zhèn)化成為相當(dāng)多數(shù)人生活、工作的必然選擇，城市可用地變得很稀缺且價(jià)格高昂，使得通脹度量再也不能無(wú)視或低估住房的因素。

　　資產(chǎn)價(jià)格除了影響到企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，還涉及到基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)等公眾性消費(fèi)問(wèn)題，不納入通脹考慮已經(jīng)不行了，但怎么納入還需要研究。

　　簡(jiǎn)而言之，過(guò)去投資品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格可另行考慮，現(xiàn)在再這樣做恐怕已經(jīng)不行了。

　　周小川說(shuō)話的分量自不待言，他背后的中國(guó)金融學(xué)會(huì)同樣來(lái)頭不小。據(jù)其官網(wǎng)介紹，學(xué)會(huì)成立于1950年8月，經(jīng)當(dāng)時(shí)中央人民政府政務(wù)院批準(zhǔn)成立，為從事金融研究的全國(guó)性學(xué)術(shù)團(tuán)體，主管單位是中國(guó)人民銀行，登記管理機(jī)關(guān)是中華人民共和國(guó)民政部。

　　稍加了解就會(huì)知道，學(xué)會(huì)歷任會(huì)長(zhǎng)多為金融系統(tǒng)的前任官員、且銀行/證券/保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)也是其理事單位，由此可見(jiàn)其學(xué)術(shù)研究和建議將對(duì)政策產(chǎn)生極大的影響力、當(dāng)然也包括這次周會(huì)長(zhǎng)的研究成果…房?jī)r(jià)納入通脹統(tǒng)計(jì)指標(biāo)或許只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

　　今天我們就聊聊房?jī)r(jià)納入通脹指標(biāo)這件事，及其對(duì)房?jī)r(jià)的影響。　　

　　低通脹

　　我們常說(shuō)錢越來(lái)越毛、錢越來(lái)越不值錢，主要是指物價(jià)漲了。之前1個(gè)饅頭1毛錢、現(xiàn)在一個(gè)饅頭要5毛錢，同樣一塊錢，之前能買5個(gè)饅頭、現(xiàn)在只能買兩個(gè)饅頭，錢可不就貶值了嗎？

　　那物價(jià)為什么會(huì)漲呢？因?yàn)殄X多了啊，央媽印錢過(guò)多當(dāng)然就會(huì)推高物價(jià)了。

　　那如何衡量物價(jià)的漲幅呢？畢竟商品成千上萬(wàn)種，總不能把所有商品的價(jià)格都一一列出來(lái)吧？

　　一個(gè)辦法就是選取其中的部分商品，并跟蹤這部分商品價(jià)格的變化，統(tǒng)計(jì)計(jì)算出一個(gè)數(shù)值來(lái)，這個(gè)數(shù)值就是CPI——消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，根據(jù)這個(gè)指數(shù)的漲幅來(lái)判斷物價(jià)的漲幅，由此再判定出當(dāng)下是通脹還是通縮。

　　CPI統(tǒng)計(jì)中有兩個(gè)問(wèn)題很關(guān)鍵：

　　1.選中了哪些商品。被選中的商品、其價(jià)格漲跌才會(huì)影響CPI數(shù)值，沒(méi)被選中的商品、其價(jià)格漲跌不會(huì)影響CPI數(shù)值。

　　最常舉的例子是房租和房?jī)r(jià)，房租因在CPI統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)、其價(jià)格漲跌影響CPI，而房?jī)r(jià)卻因不在CPI統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)、其價(jià)格漲上天也影響不了CPI數(shù)值。

　　2.選中的商品會(huì)有權(quán)重。所謂權(quán)重，也就是影響力的大小。

　　同樣AB兩種商品，即使都漲了10%，但因二者權(quán)重不同對(duì)CPI的影響就不用。最常舉的例子就是豬肉，因豬肉在我國(guó)CPI中的權(quán)重大，豬肉一大漲CPI就跟著一小漲，所以才有了豬通脹一說(shuō)。

　　近一二十年來(lái)，包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)的一大特征是低通脹，即物價(jià)沒(méi)怎么漲。

　　有人會(huì)反駁：你眼瞎了么，沒(méi)看到房?jī)r(jià)漲上了天？！是的，房?jī)r(jià)漲得確實(shí)很高，但不好意思…房?jī)r(jià)不在CPI統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，所以從數(shù)據(jù)上看經(jīng)濟(jì)是低通脹的。

　　日本和歐洲因物價(jià)幾十年不漲，所以政府的一大經(jīng)濟(jì)目標(biāo)就是通脹——你沒(méi)看錯(cuò)，不是打壓物價(jià)而是拉高物價(jià)，可即使這樣操碎了心…物價(jià)還是拉不起來(lái)。

　　為此，日歐不得不實(shí)行負(fù)利率政策鼓勵(lì)大家借貸花錢、而不是銀行存錢，就這還是沒(méi)用。

　　前些天，中國(guó)政府還發(fā)行了五年期、總額為7.5億的負(fù)收益歐元債券，債券投資人現(xiàn)在以100.76歐元的價(jià)格買入，五年后能收回的本息合計(jì)居然是100歐元！

　　可這些年日歐美中等幾大經(jīng)濟(jì)體都在大規(guī)模的印錢。按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，市場(chǎng)中的錢多了、物價(jià)應(yīng)該會(huì)漲啊？現(xiàn)實(shí)為何相反呢？

　　這些年，幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的央媽們印了很多錢

　　前文已經(jīng)講了，CPI統(tǒng)計(jì)的問(wèn)題。一是漲的商品沒(méi)有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，二是漲幅過(guò)大的商品，其權(quán)重太小。　

　　錢去哪了？

　　那各國(guó)央媽印出的這么多錢都去哪了呢？其實(shí)上文已經(jīng)回答了：很大一部分流向了資產(chǎn)領(lǐng)域，推高了房?jī)r(jià)、股價(jià)和債券價(jià)格。

　　全球三大泡沫廣為人知：美國(guó)的股市、中國(guó)的樓市和日本的債市。

　　在疫情沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將負(fù)增長(zhǎng)，但因印錢太多、這絲毫不影響股指的上漲。至今，美國(guó)道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克三大股指均紛紛創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克指數(shù)更是相對(duì)于2008年有了超10倍的漲幅。

　　2008年時(shí)，北京的新房?jī)r(jià)格普遍在1萬(wàn)，而十年后的今天其新房?jī)r(jià)格接近10萬(wàn)，其他二線城市城市房?jī)r(jià)同樣有四五倍的漲幅。

　　日本比較奇葩，為了多印錢，央行不得不直接到市場(chǎng)中去購(gòu)買ETF基金（實(shí)際就是買股票），并購(gòu)買了大量債券，以此維持了債券高價(jià)格。

　　除了這些之外，在美國(guó)還表現(xiàn)為大學(xué)學(xué)費(fèi)過(guò)高、醫(yī)療費(fèi)用過(guò)高、社保養(yǎng)老當(dāng)期繳納過(guò)高，而在中國(guó)則表現(xiàn)為醫(yī)療價(jià)格過(guò)高、子女課外補(bǔ)習(xí)費(fèi)用過(guò)高等，而這些統(tǒng)統(tǒng)不在通脹的統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)。

　　小王前些年不吃不喝工作一年的收入、能買個(gè)5平米的廁所，而現(xiàn)在要買個(gè)同樣大小的廁所、則要不吃不喝工作兩年，可自己日常的吃穿用行花費(fèi)卻幾乎沒(méi)有變化——這幾乎是這些年生活在大城市中的人的普遍感受，請(qǐng)問(wèn)有沒(méi)有通脹？

　　數(shù)據(jù)顯示沒(méi)有通脹。

　　高房?jī)r(jià)、高醫(yī)療、高昂子女教育費(fèi)支出擠壓居民的其他消費(fèi)，可生活必需品支出卻同樣沒(méi)有增加，這種CPI數(shù)據(jù)下的低通脹現(xiàn)象、讓人能感受到低物價(jià)的幸福嗎？

　　收入漲了、物價(jià)也很便宜，本應(yīng)享受“高收入 低物價(jià)”的紅利，可很多人為什么感覺(jué)并不幸福？因?yàn)橛绊懶腋８惺艿钠渌蛩兀ǚ績(jī)r(jià)/醫(yī)療/教育/養(yǎng)老等）沒(méi)有體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上。

　　全球低通脹的本質(zhì)，是納入CPI統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的吃穿用行等生活用品的商品價(jià)格沒(méi)有漲，但統(tǒng)計(jì)范圍之外，而非常影響人幸福感受的房子、醫(yī)療、教育、培訓(xùn)、養(yǎng)老等價(jià)格卻在節(jié)節(jié)攀高！

　　所以周會(huì)長(zhǎng)才會(huì)在文章里說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格……不納入通脹考慮已經(jīng)不了。

　　當(dāng)然還有一種可能，正因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格和醫(yī)療/教育/養(yǎng)老保險(xiǎn)等支出過(guò)高、擠壓了人們的生活品消費(fèi)，才使得物價(jià)這么低！

　　不是大家不想消費(fèi)推高物價(jià)，而是大家已被壓榨的沒(méi)錢消費(fèi)了！　　

　　如何影響？

　　有人會(huì)覺(jué)得，將房?jī)r(jià)納入通脹指標(biāo)會(huì)有多大影響呢？無(wú)非是CPI數(shù)值變高了，房?jī)r(jià)該高還是高、該漲還是漲唄。

　　事情遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

　　舉幾個(gè)例子吧。

　　近日，特斯拉將被納入標(biāo)普500指數(shù)的新聞一出，幾乎所有的人都預(yù)期其股價(jià)還要上漲，為什么？因?yàn)橐坏┘{入標(biāo)普500指數(shù)，跟蹤該指數(shù)的指數(shù)基金將被迫買入特斯拉的股票——必須得買，不買那就不是跟蹤該指數(shù)的基金了。

　　一只原本3A評(píng)級(jí)的債券若被下評(píng)至2A級(jí)，則該債券價(jià)格大概率會(huì)大幅下跌，除了其資質(zhì)變差影響價(jià)格外，一些債券基金會(huì)被迫賣出——因?yàn)檫@些基金只會(huì)投資于3A級(jí)債券，當(dāng)債券不再是3A時(shí)必須賣出，從而引發(fā)價(jià)格下跌。

　　為什么各國(guó)都很在意國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)自己國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)？因?yàn)檫@影響到債券的發(fā)行啊，除了債券能否發(fā)得出去、還影響到發(fā)出去的債券利率。

　　同樣的道理，當(dāng)CPI數(shù)值因資產(chǎn)價(jià)格而變動(dòng)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)一系列的應(yīng)對(duì)政策、當(dāng)然包括貨幣政策。

　　近一二十年，為什么各國(guó)的央媽們都肆無(wú)忌憚的敢于印鈔放水？因?yàn)橥浡实桶　?/P>

　　物價(jià)不漲，說(shuō)明市場(chǎng)的錢不多、那就多印錢唄，就這樣錢越來(lái)越多，全然不顧錢其實(shí)已經(jīng)很多的事實(shí)——只是這些錢沒(méi)有流入日常消費(fèi)品中、沒(méi)有流入CPI統(tǒng)計(jì)的商品中。

　　是不是有一種自欺欺人的感覺(jué)？

　　當(dāng)房?jī)r(jià)納入通脹指標(biāo)后，房?jī)r(jià)的上漲將帶來(lái)CPI數(shù)值的增長(zhǎng)，由此反映出物價(jià)在上漲、通貨在膨脹，對(duì)應(yīng)的貨幣政策就是信貸緊縮、減少印錢，對(duì)應(yīng)的物價(jià)防控策略就是壓制房?jī)r(jià)、不讓房?jī)r(jià)上漲。

　　請(qǐng)問(wèn)，在這種情況下房?jī)r(jià)還可能大漲嗎？！