推薦閱讀理由：

　　①周一新能源車產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)跑A股市場(chǎng)，寧德時(shí)代(行情300750,診股)股價(jià)突破300元大關(guān)，總市值突破7000億元，躍居創(chuàng)業(yè)板“一哥”，總市值位列A股前十。得益于我國(guó)新能源(行情600617,診股)汽車產(chǎn)業(yè)大變革的時(shí)代機(jī)遇以及公司本身的出色質(zhì)地，寧德時(shí)代今年以來漲幅超過200%，自2018年6月上市以來漲幅接近12倍。

　　②興證策略團(tuán)隊(duì)在2020年11月11日發(fā)布的年度策略《權(quán)益時(shí)代新格局》中，重點(diǎn)推薦新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈，邏輯持續(xù)得到市場(chǎng)驗(yàn)證，新能源汽車、光伏板塊表現(xiàn)優(yōu)異，領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。本篇推送帶您回顧興證策略團(tuán)隊(duì)在2020年7月發(fā)布的重磅專題報(bào)告，詳細(xì)講訴特斯拉市值登頂?shù)男袠I(yè)環(huán)境，解讀新能源產(chǎn)業(yè)黃金十年的起點(diǎn)。

　　投資要點(diǎn)

　　★特斯拉市值登頂?shù)谋澈螅浩嚇I(yè)的百年變革

　　興證策略團(tuán)隊(duì)在今年1月6日發(fā)布的報(bào)告《策略師尋找新能源車鏈條的Tenbagger》中做出了大膽的預(yù)測(cè)：未來十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將成為第二個(gè)“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”并將在內(nèi)外資共振中產(chǎn)生新一批“Tenbagger”。而就在6月10日，特斯拉股價(jià)漲至1025.05美元，總市值達(dá)到1901.22億美元，超過豐田成為全球市值第一的車企，也是新能源汽車發(fā)展史上的重要里程碑。而特斯拉的成長(zhǎng)經(jīng)歷可以被看做汽車行業(yè)的新一輪變革浪潮，即傳統(tǒng)車企與科技新勢(shì)力的碰撞。自2010年6月上市再到2020年6月市值登頂，特斯拉恰好走過了10年，也印證著百年美國(guó)變遷中的十年產(chǎn)業(yè)變革規(guī)律。

　　★國(guó)內(nèi)外共振帶來新能源車的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

　　——國(guó)內(nèi)：經(jīng)歷了過去幾年的以補(bǔ)貼政策為代表的行業(yè)整頓，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)沉淀出一批優(yōu)質(zhì)的“核心資產(chǎn)”。2014年后，我國(guó)新能源車產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，供給充足，但在補(bǔ)貼刺激下出現(xiàn)的行業(yè)亂象亟待整治。現(xiàn)存補(bǔ)貼政策逐步加大退坡力度，并向擁有更高技術(shù)水平的車型傾斜。

　　——海外：歐盟出臺(tái)最嚴(yán)格碳排放法規(guī)，歐洲新能源車市場(chǎng)放量成大趨勢(shì)。稅收優(yōu)惠、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策、經(jīng)濟(jì)性、龍頭國(guó)家?guī)?dòng)效應(yīng)等，都在強(qiáng)化歐洲新能源車市場(chǎng)的放量大趨勢(shì)。2020年Q1的歐洲新能源車市場(chǎng)表現(xiàn)也印證了這一趨勢(shì)，2020年Q1的總銷量達(dá)到22.82萬輛，同比增長(zhǎng)了81.7%。

　　★特斯拉鏈、寧德時(shí)代鏈、LG化學(xué)鏈和大眾MEB鏈上相關(guān)標(biāo)的值得關(guān)注

　　——特斯拉國(guó)產(chǎn)鏈：在減稅降費(fèi)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和政策扶持加持下，本土供應(yīng)商將更有機(jī)會(huì)從特斯拉入華中受益，并能夠更好地消化特斯拉訂單，可關(guān)注拓普集團(tuán)(行情601689,診股)、三花智控(行情002050,診股)、宏發(fā)股份(行情600885,診股)等。

　　——寧德時(shí)代鏈：寧德時(shí)代已與特斯拉展開合作，向特斯拉供應(yīng)鋰離子電池。

　　——大眾 MEB 鏈：歐洲新能源車放量在即，而大眾將歐洲作為新車型重點(diǎn)投 放對(duì)象，尤其是大眾 MEB 車型，配套的零部件廠商將從放量中受益。

　　——LG 化學(xué)鏈：LG 化學(xué)電池技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能與寧德時(shí)代相當(dāng)，下游客戶囊 括海外主流車企，受益歐洲新能源放量，出貨量有望急劇提升，可關(guān)注進(jìn)入 LG 化學(xué)供應(yīng)鏈體系的材料龍頭，璞泰來(行情603659,診股)、恩捷股份(行情002812,診股)、當(dāng)升科技(行情300073,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉銷量不及預(yù)期，新能源汽車政策不及預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　興證策略團(tuán)隊(duì)在今年1月6日發(fā)布的報(bào)告《策略師尋找新能源車鏈條的Tenbagger》中做出了大膽的預(yù)測(cè)：未來十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將成為第二個(gè)“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”并將在內(nèi)外資共振中產(chǎn)生新一批“Tenbagger”。而就在6月10日，特斯拉股價(jià)漲至1025.05美元，總市值達(dá)到1901.22億美元，超過豐田成為全球市值第一的車企，也是新能源汽車發(fā)展史上的一個(gè)重要里程碑。比較有意思的是，自2010年6月上市以來，再到2020年6月市值登頂，特斯拉恰好走過了10年，也與我們此前在報(bào)告中提到的美股十年變遷規(guī)律不謀而合。

　　特斯拉市值登頂?shù)谋澈螅浩嚇I(yè)的百年變革

　　特斯拉創(chuàng)立于2003年，由馬丁·艾伯哈德和馬克·塔彭寧共同創(chuàng)立。2004年埃隆·馬斯克進(jìn)入公司并領(lǐng)導(dǎo)了A輪融資。而在2010年6月29日，特斯拉在納斯達(dá)克發(fā)行上市。從2010年6月29日起到2020年6月10日，用了將近10年的時(shí)間，特斯拉的股價(jià)現(xiàn)已突破1000美元，市值超過豐田，成為全球車企第一。特斯拉的成長(zhǎng)經(jīng)歷也可以被看做汽車行業(yè)的新一輪變革浪潮，即傳統(tǒng)車企與科技新勢(shì)力的碰撞：

　　Ø探索階段（2010/6/30-2013/5/7）：特斯拉上市初期，首次批量交付電動(dòng)車，持續(xù)虧損中。

　　Ø成長(zhǎng)階段（2013/5/8-2016/11/30）：首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，股價(jià)起跳，初步獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，但油價(jià)低迷、自燃事故等抑制股價(jià)上行。

　　Ø蓄力階段（2016/12/1-2019/5/31）：受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，特斯拉股價(jià)長(zhǎng)期受到壓制，但本階段特斯拉相繼推出Roadster、Model 3等車型，并在中國(guó)開設(shè)超級(jí)工廠，在出貨量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的同時(shí)，也在為下一階段股價(jià)騰飛蓄力。

　　Ø市值登頂階段（2019/6/1至2020/7/8）：本階段歐盟正式通過了碳排放新標(biāo)準(zhǔn)，新能源車產(chǎn)業(yè)革命的前景更加明朗化，也帶動(dòng)特斯拉股價(jià)進(jìn)入飆升階段。在季度連續(xù)盈利、入華進(jìn)展順利及出貨量全球登頂?shù)榷嘀乩孟⒌募映窒拢厮估蓛r(jià)在6月10日一舉突破1000美元，市值超過豐田登頂全球車企。市值登頂后，特斯拉股價(jià)小幅回調(diào)后又持續(xù)上揚(yáng)，截至2020年7月8日，特斯拉股價(jià)收于1365.88美元。

　　上市初期的探索階段，市場(chǎng)處于觀望狀態(tài)（2010/6/30-2013/5/7）

　　本階段特斯拉股價(jià)從上市初期的23美元逐步上漲，到2013年5月7日時(shí)，股價(jià)達(dá)到55美元。本階段特斯拉漲幅為132.94%，而同期納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為61.04%。

　　特斯拉上市以來一直處于虧損階段，市場(chǎng)對(duì)特斯拉處于觀望中。從2010年6月上市到2013年一季報(bào)發(fā)布前，特斯拉一直處于虧損狀態(tài)，2010-2012全年分別虧損1.54/2.54/3.96億美元，市場(chǎng)對(duì)特斯拉處于觀望狀態(tài)，特斯拉行情長(zhǎng)期跑輸納斯達(dá)克指數(shù)。

　　特斯拉實(shí)現(xiàn)了首批純電動(dòng)車的交付后，股價(jià)略有上漲。2012年2月，特斯拉發(fā)布新車型Model X，而在2012年6月22日，特斯拉開始向客戶批量交付第一批純電動(dòng)車Model S。盡管特斯拉2012Q3和Q4的出貨量分別為250輛與500輛，未達(dá)出貨量預(yù)期（Q3和Q4的預(yù)期出貨量分別為500輛與2500-3000輛之間），但特斯拉的批量交付能力給市場(chǎng)帶來了一定的信心。

　　業(yè)績(jī)與出貨量雙雙超預(yù)期，股價(jià)飛速上漲（2013/5/8-2016/11/30）

　　特斯拉在2013年Q1實(shí)現(xiàn)了首次單季度盈利，受到盈利消息鼓舞后股價(jià)迅速起跳。但后續(xù)由于油價(jià)低迷、新能源車事故等因素影響，公司股價(jià)上行趨勢(shì)受到抑制。本階段特斯拉股價(jià)從55美元上漲到189美元，漲幅為239.49%，而同期納斯達(dá)克漲幅為55.97%。

　　業(yè)績(jī)與出貨量超預(yù)期，股價(jià)迅速起跳。2013年5月初，特斯拉2013Q1季報(bào)公布，公司單季度凈利潤(rùn)為0.11億美元，為公司首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。此外，2013Q1，公司出貨量達(dá)到4900臺(tái)，超過預(yù)期出貨量4500臺(tái)。受到業(yè)績(jī)改善消息鼓舞，特斯拉股價(jià)開始起跳，在2013年10月中旬時(shí)，已超過180美元，足足翻了3倍有余。

　　但后續(xù)車輛事故頻發(fā)對(duì)股價(jià)形成沖擊。2013年10月至11月間，短短六周間發(fā)生三起特斯拉汽車起火的事件，特斯拉股價(jià)在2013年11月底已回落至127美元，而在2013年12月4日的調(diào)查結(jié)果中表明，起火事件與制造商無關(guān)，當(dāng)日特斯拉股價(jià)回升至138美元。此外，在2016年1月1日，一輛特斯拉ModelS在挪威耶爾斯塔的超級(jí)充電站充電時(shí)發(fā)生火災(zāi)，直到2016年2月7日后，德國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局才澄清事故與特斯拉無關(guān)，股價(jià)隨即回升。而在2016年1月4日至2016年2月8日間，特斯拉股價(jià)由223.41美元跌至148.25美元，跌幅高達(dá)33.64%。

　　此外，油價(jià)下跌對(duì)特斯拉也形成明顯壓制。自2014年6月起，在OPEC試圖以增產(chǎn)手段將頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)、美國(guó)放松對(duì)伊朗經(jīng)濟(jì)制裁等事件的影響下，布倫特原油價(jià)格由115.06美元/桶的高點(diǎn)一路下跌，到2016年11月底布倫特原油價(jià)格才回到60美元/桶左右。原油價(jià)格的低迷利好燃油車，但卻增加了特斯拉的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，特斯拉股價(jià)也受到低油價(jià)的打壓。尤其在2014年9月9日后，布倫特油價(jià)跌破100美元/桶，此后特斯拉股價(jià)與油價(jià)幾乎同步下行。據(jù)測(cè)算，2014年9月至2015年4月間，特斯拉股價(jià)與Brent原油期貨結(jié)算價(jià)間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.89。以2014年9月9日至2015年1月28日期間為例，2014年9月9日，Brent原油期貨結(jié)算價(jià)為99.16美元/桶，而特斯拉股價(jià)為278.48美元，而在2015年1月28日時(shí)，油價(jià)跌至48.47美元/桶的階段性低點(diǎn)，特斯拉股價(jià)則跌至199.37美元，跌幅高達(dá)39.68%。

　　盡管受到油價(jià)、事故等負(fù)面因素影響，特斯拉仍在持續(xù)提高出貨量，同時(shí)加速拓寬產(chǎn)品類型。盡管受到油價(jià)低迷、起火事故的波及，特斯拉股價(jià)上行趨勢(shì)受打壓，但本階段特斯拉受到市場(chǎng)的進(jìn)一步認(rèn)可，出貨量由2013Q1的4900輛上漲到2016Q3的24500輛，足足翻了5倍。而Model X車型的批量交付和入門電動(dòng)車型Model 3的發(fā)布，又使特斯拉得以進(jìn)軍休旅電動(dòng)車市場(chǎng)與入門電動(dòng)車市場(chǎng)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。此外，除了汽車產(chǎn)品以外，特斯拉還通過收購(gòu)全美最大的太陽(yáng)能(行情000591,診股)公司SolarCity，將業(yè)務(wù)范圍向能源產(chǎn)品拓展。

　　受到中美貿(mào)易摩擦影響，股價(jià)大幅調(diào)整（2016/12/1-2019/5/31）

　　從2016年12月1日到2019年5月31日，特斯拉股價(jià)從181美元上漲到185美元，本階段漲幅為1.8%，而納斯達(dá)克指數(shù)漲幅為41.93%。

　　盡管特斯拉仍在持續(xù)虧損，但隨著公司向市場(chǎng)展現(xiàn)出了經(jīng)營(yíng)上的卓有成效，投資者對(duì)特斯拉的信心已在逐步提升中。盡管從2016Q4到2019年Q2的季報(bào)來看，特斯拉仍然處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)。但本階段特斯拉仍在穩(wěn)扎穩(wěn)打地推進(jìn)經(jīng)營(yíng)上的布局。本階段特斯拉的Model 3車型實(shí)現(xiàn)了批量交付，并發(fā)表了新款Roadster車型，進(jìn)一步深化產(chǎn)品線布局。而隨著Model 3的量產(chǎn)，特斯拉的單季度出貨量從2018Q3起迅速增長(zhǎng)，2018Q3的出貨量從上季度的40740輛激增至83500輛。特斯拉向市場(chǎng)展現(xiàn)出了經(jīng)營(yíng)上的卓有成效，使投資者對(duì)特斯拉的信心逐步提升。如摩根士丹利分析師將特斯拉的目標(biāo)股價(jià)從242美元上調(diào)至305美元、騰訊購(gòu)入特斯拉5%股份等事件，都體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)特斯拉前景的看好。自騰訊2017年3月28日買入特斯拉5%股份，到2017年9月15日，特斯拉股價(jià)從277美元一路上行至380美元，再上一個(gè)臺(tái)階。

　　2018年3月發(fā)生的零件質(zhì)量不合格丑聞及安全事故直接導(dǎo)致股價(jià)大幅下挫。2017年9月特斯拉股價(jià)沖上380美元的高點(diǎn)后，發(fā)生回調(diào)，在2017年底回到311美元，在2018年1月-2月間，特斯拉股價(jià)又在310-350美元區(qū)間震蕩不休。然而，2018年3月中旬時(shí)，先是特斯拉員工爆料Fremont工廠中40%零件需要返修，Model 3的交付要因此延期。而在3月23日，又發(fā)生Model X自動(dòng)駕駛致死事故。在連番質(zhì)量及安全的丑聞沖擊下，從2018年2月末到4月初，特斯拉的股價(jià)從343美元大幅下挫至252美元，跌幅高達(dá)26.4%。

　　除了質(zhì)量安全事故丑聞，本階段的特斯拉私有化風(fēng)波也是股價(jià)劇烈波動(dòng)的重要因素。2018年8月8日，特斯拉CEO馬斯克稱正考慮以每股420美元的價(jià)格私有化特斯拉，公布私有化計(jì)劃后，特斯拉股價(jià)漲幅達(dá)到了11%，股價(jià)達(dá)到了379.57美元。然而，外界普遍質(zhì)疑馬斯克是否有充足資金進(jìn)行私有化。在特斯拉董事會(huì)、投資者及SEC的施壓下，2018年8月25日，馬斯克被迫發(fā)文聲明放棄私有化，8月27日股價(jià)已跌至319美元。在2018年9月27日，SEC更是宣布要起訴馬斯克，9月28日特斯拉股價(jià)下挫至264美元。從馬斯克公布私有化計(jì)劃到9月28日，特斯拉股價(jià)已跌去30.25%。

　　受中美貿(mào)易戰(zhàn)波及，市場(chǎng)擔(dān)心特斯拉將承受沉重的關(guān)稅壓力，股價(jià)一度跌至163美元。2017年8月18日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室根據(jù)《1974年貿(mào)易法》第301條正式對(duì)中國(guó)啟動(dòng)調(diào)查，中美貿(mào)易戰(zhàn)烽煙初起。從2018年4月后到2019年8月底，中美雙方已發(fā)起四輪相互加稅，對(duì)美國(guó)進(jìn)口車型的關(guān)稅從25%提升至40%。而特斯拉在2018年5月才披露了在上海建廠的計(jì)劃，這意味著在貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)起后，中國(guó)消費(fèi)者只能向特斯拉購(gòu)買進(jìn)口車型，而特斯拉要承受40%的進(jìn)口關(guān)稅。在中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊下，特斯拉股價(jià)受打壓，于2018年5月31日收于185美元，較本階段起點(diǎn)僅上漲了1.8%。

　　在關(guān)稅壓力下，特斯拉加速了入華步伐。2018年7月10日，馬斯克和上海市政府簽訂協(xié)議，宣布特斯拉中國(guó)工廠在臨港落戶。2019年1月7日，上海特斯拉超級(jí)工廠正式開工，而馬斯克親臨破土典禮。

　　業(yè)績(jī)改善疊加出貨放量，市值登頂（2019/6/3-2020/7/8）

　　從2019年6月3日到2020年7月8日，特斯拉股價(jià)上漲了663.19%，遠(yuǎn)超同期納斯達(dá)克指數(shù)43.09%的漲幅。在2020年6月10日，特斯拉股價(jià)收于1025.05美元，這是歷史上特斯拉股價(jià)首次超過1000美元，也使得特斯拉市值超過豐田，成為全球市值最高的車企。而截至2020年7月8日，特斯拉股價(jià)收于1365.88美元。

　　歐盟正式通過碳排放新規(guī)，新能源車產(chǎn)業(yè)革命前景越發(fā)明朗化。2019年6月，歐盟正式通過碳排放新標(biāo)準(zhǔn)，到2025年，碳排放量須比2021年減少15%，2030年須比2021年減少37.5%。歐盟的這一碳排放新規(guī)，倒逼汽車行業(yè)從傳統(tǒng)燃油車轉(zhuǎn)向新能源車，屬于新能源車的產(chǎn)業(yè)革命前景越發(fā)明朗化，進(jìn)而推動(dòng)特斯拉的股價(jià)騰飛。

　　進(jìn)入2019年9月份以來，中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)有所緩和，特斯拉從中受惠。2019年9月后，中美兩國(guó)間暫時(shí)不再提出互相加征關(guān)稅， 2019年10月開展第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。而在2020年1月15日，中美貿(mào)易一階段協(xié)議簽署，標(biāo)志著中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)有所緩和。而特斯拉也從中美貿(mào)易摩擦的減小中受益，暫時(shí)不需要背負(fù)沉重的關(guān)稅包袱。此外，特斯拉入華以后受到政府及金融機(jī)構(gòu)的扶持，2019年12月，特斯拉進(jìn)入了工信部的補(bǔ)貼目錄，并有多家銀行愿為特斯拉提供100億元的低息貸款，特斯拉在華將大有可為。

　　自2019Q3以后，特斯拉接連實(shí)現(xiàn)單季盈利，且2019年出貨量占據(jù)全球首位，業(yè)績(jī)改善支撐股價(jià)上行，2020年1月特斯拉市值超過福特與通用汽車總和。據(jù)2019Q3-2020Q1季報(bào)可知，特斯拉實(shí)現(xiàn)的單季凈利潤(rùn)分別為1.43/1.05/0.16億美元，特斯拉上市以來，首次連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。而從2019年全年業(yè)績(jī)來看，特斯拉2019年僅虧損8.62億美元，虧損金額較上年減少1.14億美元。虧損數(shù)額減小的同時(shí)，特斯拉2019年的出貨量也達(dá)到了36.78萬輛，遠(yuǎn)超第二名比亞迪(行情002594,診股)的22.95萬輛。此外，在2019年底，特斯拉上海超級(jí)工廠生產(chǎn)的首批特斯拉 Model 3電動(dòng)汽車開始在上海進(jìn)行交付。季度持續(xù)盈利、中國(guó)新工廠的建設(shè)和不斷走高的出貨量，支撐特斯拉股價(jià)持續(xù)上行，在2019年9月3日至2020年2月28日間，特斯拉股價(jià)從225.01美元上升到917.42美元，漲幅高達(dá)307.72%。其中，在1月8日，特斯拉股價(jià)盤中創(chuàng)下歷史新高，最高至488.67美元，股價(jià)上漲超4%，并將市值提升至880億美元，超過福特汽車（365億美元）和通用汽車（493億美元）市值總和，成為全美市值最高的車企。

　　2020年2月下旬起股價(jià)開始快速回調(diào)，多條利好消息助推特斯拉最終成為全球車企市值榜首。自2020年2月19日股價(jià)突破900美元后，特斯拉股價(jià)開始快速回調(diào)，到3月20日已跌至427.53美元。但之后又開始回升。尤其是從5月末開始，特斯拉利好消息不斷。5月31日，Space X研制的“龍飛船”完成首次飛行任務(wù)，成為世界首個(gè)載人航天的民企。特斯拉與Space X同為籠罩在“馬斯克光環(huán)”下的企業(yè)，Space X載人飛船的成功發(fā)射對(duì)特斯拉股價(jià)也有提振作用，6月1日收盤后特斯拉股價(jià)已突破898美元；6月8日，中國(guó)乘聯(lián)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，特斯拉國(guó)產(chǎn)Model 3電動(dòng)車在中國(guó)5月的銷量達(dá)到了11095輛，較4月大幅增長(zhǎng)205%，成為了中國(guó)新能源車市場(chǎng)的“銷售冠軍”，當(dāng)日特斯拉股價(jià)收于949.92美元；6月10日，股市開盤前，馬斯克聲稱特斯拉Semi半掛式電動(dòng)卡車將開始量產(chǎn)，在該消息刺激下，特斯拉當(dāng)日收盤價(jià)達(dá)到1025.05美元，市值達(dá)到1901.22億美元，超過豐田成為全球市值第一的車企。

　　國(guó)內(nèi)外共振帶來新能源汽車趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

　　國(guó)內(nèi)：經(jīng)歷了過去幾年的以補(bǔ)貼政策為代表的行業(yè)整頓，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)沉淀出一批優(yōu)質(zhì)的“核心資產(chǎn)”

　　2014年后，我國(guó)新能源車產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，供給充足，但在補(bǔ)貼刺激下出現(xiàn)的行業(yè)亂象亟待整治。2014-2015年，在購(gòu)置補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠政策刺激下，我國(guó)新能源車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，從2014年的7.85萬輛到2015年的34.05萬輛，產(chǎn)量幾乎翻了5倍。然而，在迅速發(fā)展的同時(shí)，新能源車行業(yè)也呈現(xiàn)“小、散、亂”的狀態(tài)：“騙補(bǔ)”現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，為了迎合以續(xù)航里程為主的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，許多企業(yè)單純追求增加續(xù)航里程而忽略其他性能的提升，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。以清除落后產(chǎn)能、提質(zhì)發(fā)展為目的的行業(yè)供給側(cè)改革亟待進(jìn)行。

　　補(bǔ)貼退坡逐步加大力度，現(xiàn)存補(bǔ)貼政策逐步向擁有更高技術(shù)水平的車型傾斜，新能源汽車的供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)。近年來，補(bǔ)貼退坡力度逐步加大，體現(xiàn)在續(xù)航里程下限逐年提高和能量密度標(biāo)準(zhǔn)的逐步上升。續(xù)航里程下限提高方面，以純電動(dòng)乘用車為例，據(jù)工信部發(fā)布的歷年補(bǔ)貼政策可見，補(bǔ)貼車輛的續(xù)航里程下限由2017年的100公里一路上升到2019年的250公里，目前續(xù)航里程250公里以下的純電動(dòng)乘用車補(bǔ)貼已被取消。能量密度標(biāo)準(zhǔn)上升方面，以新能源專用車為例，2018-2019年間，新能源專用車獲得補(bǔ)貼的電池系統(tǒng)能量密度標(biāo)準(zhǔn)由115Wh／km·kg提升到125Wh／km·kg。隨著現(xiàn)存補(bǔ)貼政策逐步向擁有更高技術(shù)水平的車型傾斜，過去依靠“騙補(bǔ)”生存的小而且落后的產(chǎn)能得以淘汰，新能源車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈將得以優(yōu)化。

　　供給側(cè)改革的大浪淘沙后，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)堅(jiān)挺成長(zhǎng)。從上游原材料、中游零部件再到下游的整車及服務(wù)，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)都在持續(xù)完善，并不斷涌現(xiàn)出吸引全球資本的核心資產(chǎn)。在上游原材料鏈條中，我國(guó)擁有豐富的礦產(chǎn)資源，如持續(xù)發(fā)現(xiàn)大型鋰礦的鋰資源、世界儲(chǔ)量第一的稀土資源等，為贛鋒鋰業(yè)(行情002460,診股)、江特電機(jī)等原材料企業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)；在中游零部件鏈條中，已出現(xiàn)全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代等核心資產(chǎn)，而特斯拉、大眾MEB的國(guó)產(chǎn)化也將為國(guó)內(nèi)零部件配套廠商提供成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如三花智控、旭升股份(行情603305,診股)等企業(yè)將從特斯拉入華中受益；在下游整車及服務(wù)鏈條中，比亞迪、拓普集團(tuán)等企業(yè)從我國(guó)廣闊的新能源車市場(chǎng)中受益，迅速成為全球領(lǐng)先的新能源整車及服務(wù)提供商。當(dāng)新能源車產(chǎn)業(yè)革命大勢(shì)來臨，從供給側(cè)改革大浪淘沙中脫穎而出的核心資產(chǎn)，將持續(xù)從中受益。

　　海外：碳排放新規(guī)下，歐洲新能源車市場(chǎng)放量成大趨勢(shì)

　　歐盟出臺(tái)最嚴(yán)格碳排放法規(guī)，新能源車市場(chǎng)放量成大趨勢(shì)。2019年6月，歐盟進(jìn)一步作出減排規(guī)劃，這一碳排放新規(guī)也屬于全球能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)的一部分。而本規(guī)劃提出“2025年歐盟境內(nèi)新型汽車碳排放量比2021年減少15%，貨車同期減少15%”的臨時(shí)目標(biāo)，即2025年達(dá)80.8g/km，2030年達(dá)59.4G/km。按照這一目標(biāo)可測(cè)算得，2020年碳排放目標(biāo)須達(dá)到95G/km，較2019年下降22.63%。為了實(shí)現(xiàn)碳排放目標(biāo)，歐洲多國(guó)甚至出臺(tái)了禁售燃油車時(shí)間表。

　　2020Q1歐洲新能源車市的表現(xiàn)，便印證了這一放量趨勢(shì)。2020年以來，在疫情沖擊下，全球市場(chǎng)對(duì)新能源車輛的需求萎縮疲軟，以中國(guó)市場(chǎng)為例，2020年Q1中國(guó)新能源車銷量?jī)H為11.4萬輛，同比下降56.4%。歐洲新能源車市場(chǎng)卻展現(xiàn)了向上的韌性，2020年Q1的總銷量達(dá)到22.82萬輛，同比增長(zhǎng)了81.7%，其中歐洲新能源車的領(lǐng)頭羊國(guó)家如德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)，同比增速分別高達(dá)125%、144%和119%。

　　歐洲各國(guó)對(duì)新能源車的補(bǔ)貼政策及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持政策也在加速放量。補(bǔ)貼政策上，如德國(guó)將電動(dòng)車補(bǔ)貼政策延期至2025年12月31日，原有的4億歐元的補(bǔ)貼金額也會(huì)相應(yīng)地提高50%到6億。基礎(chǔ)設(shè)施支持政策上，挪威政府設(shè)立“每50公里設(shè)立一個(gè)快速充電站”的目標(biāo)，法國(guó)總額達(dá)6100萬歐元的建設(shè)充電點(diǎn)的“未來投資計(jì)劃”等。基礎(chǔ)設(shè)施支持政策也以公共充電樁為例，截至2019年歐洲共建有慢充充電樁18.74萬座，同比增速達(dá)37.7%；快充充電樁2.66萬座，同比增速達(dá)49.2%。

　　歐洲傳統(tǒng)汽車大國(guó)瓜分歐洲新能源汽車市場(chǎng)，龍頭國(guó)家將帶動(dòng)歐洲新能源車銷量進(jìn)一步上行。歐洲新能源汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)高集中度趨勢(shì)，2020Q1，挪威、德國(guó)、英國(guó)、荷蘭、法國(guó)和瑞典六國(guó)的銷量占比達(dá)到歐洲市場(chǎng)的75.7%，六國(guó)幾乎瓜分了歐洲新能源車市場(chǎng)，并從強(qiáng)者恒強(qiáng)格局中受益。2019年新能源車市中歐洲六國(guó)的脫穎而出印證了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”這一觀點(diǎn)，即便在2020Q1全球車市大幅下挫的頹勢(shì)下，六國(guó)的新能源車銷量增長(zhǎng)不改迅猛之勢(shì)，德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)的新能源車銷量同比增速甚至超過100%。因此，可以預(yù)見，龍頭國(guó)家將成為引領(lǐng)歐洲市場(chǎng)放量的重要力量。

　　新能源汽車的經(jīng)濟(jì)性提升也能夠加速放量。以挪威為例，在二氧化碳與氮氧化物稅、重量稅以及增值稅上，新能源車能夠獲得傾斜的政策優(yōu)勢(shì)。此外，在挪威，燃油價(jià)格昂貴而電力價(jià)格低廉，進(jìn)一步提升新能源車的經(jīng)濟(jì)性。以高爾夫電動(dòng)版和燃油版汽車的成本對(duì)比為例，經(jīng)測(cè)算，電動(dòng)版的成本優(yōu)勢(shì)高達(dá)2.1萬歐元。經(jīng)濟(jì)性提升對(duì)新能源車的放量也有加速作用。

　　未來幾年內(nèi)，以大眾為代表的主流車企將開始面向市場(chǎng)密集投放新能源車型，而歐洲則是重點(diǎn)投放市場(chǎng)，利好大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈、LG化學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈等。大眾、特斯拉、雷諾日產(chǎn)、寶馬等主流車企未來幾年內(nèi)將面向市場(chǎng)密集投放新能源車型。如大眾未來十年內(nèi)將面對(duì)歐洲重點(diǎn)投放70款新能源車型，大眾MEB首款轎車LD 3和首款 SUV I.D CROZZ預(yù)計(jì)在2020年上市，I.D ROOMZZ則預(yù)計(jì)在2021年上市。其中，I.D 3作為大眾MEB首款量產(chǎn)車型，已經(jīng)于2019年11月初正式批量生產(chǎn)。大眾2020年銷量預(yù)計(jì)將突飛猛進(jìn)。目前大眾MEB平臺(tái)項(xiàng)目全球招標(biāo)基本結(jié)束，未來3-5年內(nèi)大眾MEB將給相關(guān)零部件公司打開向上成長(zhǎng)空間。此外，海外主流車企加速放量，下游客戶囊括海外主流車企的LG化學(xué)，也將受益于下游客戶放量，從而提升出貨量，而LG化學(xué)鏈上的相關(guān)標(biāo)的也將加速成長(zhǎng)，成為趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)。

　　投資建議：關(guān)注特斯拉鏈、LG化學(xué)鏈、寧德時(shí)代鏈

　　在新能源車產(chǎn)業(yè)革命來臨之際，應(yīng)把握的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)包括：

　　Ø特斯拉國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：出于對(duì)降低成本、節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用、減輕關(guān)稅壓力等方面的考慮，本土供應(yīng)商將更有機(jī)會(huì)從特斯拉入華中受益，而復(fù)工復(fù)產(chǎn)、緊急公共衛(wèi)生事件沖擊后扶持政策加持下，特斯拉國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)標(biāo)的也將更好開始消化特斯拉訂單。值得關(guān)注的標(biāo)的包括：拓普集團(tuán)、保隆科技(行情603197,診股)、華域汽車(行情600741,診股)、均勝電子(行情600699,診股)、旭升股份、三花智控等。

　　Ø寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：2020年2月份，寧德時(shí)代披露公告，已與特斯拉展開合作，向特斯拉供應(yīng)鋰離子電池。寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈也將從特斯拉國(guó)產(chǎn)化后的超預(yù)期優(yōu)異表現(xiàn)中受益。

　　Ø大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：歐洲新能源車放量在即，而大眾將歐洲作為新車型重點(diǎn)投放對(duì)象，尤其是大眾MEB車型，配套的零部件廠商將從放量中受益，獲得巨額訂單。

　　ØLG化學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：LG化學(xué)下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，囊括主流車型，隨著龍頭車企電動(dòng)化提速，如大眾、特斯拉中國(guó)等。LG化學(xué)從下游客戶提升出貨量中受益。值得關(guān)注的標(biāo)的包括：恩捷股份、璞泰來、先導(dǎo)智能(行情300450,診股)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　特斯拉銷量不及預(yù)期，新能源汽車政策不及預(yù)期。