來源：光大證券(行情601788,診股)

　　資本市場深改蓄力已久，政策落地加速釋放在即

　　1）2020年資本市場深改主要在上市制度與流程、再融資制度、創新業務發展以及提高直接融資效率等方面進行改革升級。2）政策面利好疊加市場行情的回暖，驅動上市券商業績繼續保持增長，年化ROE有望達9.4%。3）頭部券商的資管、投行及投資業務的市占率不斷提升，推動行業頭部化趨勢發展。4）證券板塊2020年下半年曝光度較高頗受市場關注，板塊上漲幅度跑贏市場，全年累計上漲13%。

　　經紀、投資及投行業務業績同比增長顯著，是證券行業業績增長的主要動力

　　1）經紀業務：行業傭金率繼續保持下行趨勢，但2020年市場交投活躍度大幅提升，繼續推升經紀業務收入增長。2）自營業務：2020年下半年市場回暖顯著，衍生品及FICC業務發展推動投資業務收入增長。3）投行業務：直接受益于注冊制落地，2020年IPO募資規模同比大增85.5%。4）資管業務：主動管理轉型或可對沖去通道情況下產生的邊際影響。5）資本中介：股權質押業務在2019-20年持續壓降，兩融業務有所回暖。

　　2021年資本市場深改將不斷推進完善，券商行業有望繼續分享改革紅利

　　1）科創板、創業板注冊制試點成功落地，資本市場退市制度進一步完善，注冊制全面推行時代加速到來。2020年以來在總結科創板制度安排的基礎上，成功完成注冊制改革在創業板的推行。2）引入長期資金入市，兩市交投活躍度有望持續升溫。為進一步推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍，未來社保基金、保險資金、企業年金等入市規模將逐漸提升，兩市活躍度有望持續提高。3）券商金融資產持續擴張，衍生品業務發展有望打開券商投資業務業績上行空間。4）金融對開放持續漸進推行，將有更多外資券商進入中國市場，在華開展相關業務，國內市場競爭更加激烈。

　　風險分析：宏觀經濟大幅波動、股市大幅下行、資本市場深改效果不達預期。