目前接近六成上市公司披露了2020年報業(yè)績預(yù)告/快報/報告，業(yè)績向好率達(dá)到57%左右，A股利潤延續(xù)改善。業(yè)績改善且景氣度向上的細(xì)分領(lǐng)域集中新能源、TMT、地產(chǎn)后周期、資源品、金融等；同時可關(guān)注估值性價比較高（PEG小于1）的行業(yè)。

　　核心觀點

　　·截至1月30日上午，A股約有58%的公司披露了2020年報業(yè)績預(yù)告/快報/報告，絕大多數(shù)是以業(yè)績預(yù)告的形式存在。主板/創(chuàng)業(yè)板/中小板/科創(chuàng)板業(yè)績預(yù)告/快報/報告披露比例分別為51.9%/68.7%/64.4%/51.6%。從業(yè)績預(yù)告類型來看，目前已經(jīng)披露三季報預(yù)告的上市公司預(yù)告向好率為57.3%，相比三季度預(yù)告向好率再次明顯提升（業(yè)績預(yù)告向好類型包含續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧等四種類型）。

　　·根據(jù)一致可比口徑測算，全部A股/非金融A股2020年報凈利潤累計同比增速測算值為26.4%/54.0%。（注意：此處測算樣本為目前已經(jīng)公布2020年報業(yè)績預(yù)告/快報的上市公司，由于可得樣本有限，因此測算值與真實值存在一定的偏差）。預(yù)計A股2020年報盈利將延續(xù)中報以來持續(xù)修復(fù)的態(tài)勢。

　　·大類行業(yè)年報盈利改善強弱：TMT、醫(yī)藥>；資源品、中游制造>；消費、金融地產(chǎn)。考慮到利潤可持續(xù)性、基數(shù)大小等因素，四季度盈利加速上行的板塊集中在資源品和中游制造板塊。

　　·業(yè)績改善且景氣向上細(xì)分領(lǐng)域：1. 新能源相關(guān)：電源設(shè)備（風(fēng)電、太陽能(行情000591,診股)）、電氣設(shè)備（輸變電設(shè)備、電力電子及自動化）、新能源動力系統(tǒng)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（鋰電化學(xué)品、汽車零部件）。2.TMT：半導(dǎo)體（集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料）、消費電子、光學(xué)光電（面板、顯示零組、安防）、通信設(shè)備制造、計算機軟件、文化娛樂（游戲）。3. 地產(chǎn)后周期消費：裝飾材料（消費建材）、家居、家具。4. 上游資源品：普鋼、工業(yè)金屬、稀有金屬、煤炭、化學(xué)纖維、農(nóng)用化工、鋰電化學(xué)品、電子化學(xué)品、聚氨酯等。除了以上細(xì)分領(lǐng)域，造紙、銀行、券商、醫(yī)療保健（CRO、疫苗、防疫用品）、小家電、動物疫苗及獸藥、工程機械等板塊盈利和景氣度均表現(xiàn)不錯。

　　·約有309家上市公司在2020年報預(yù)告中提示了商譽或商譽減值風(fēng)險，主要集中在傳媒、醫(yī)藥、計算機等存量商譽規(guī)模較大的行業(yè)，這些行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)的比例均處在10%以上。此外，2020年報中仍有一定數(shù)量的公司對賭協(xié)議到期。A股存量商譽在經(jīng)歷了2018年和2019年的出清之后，目前A股商譽減值壓力已經(jīng)出現(xiàn)明顯弱化，且商譽減值對于盈利的沖擊較為可控。

　　·2020年四季度末以來，A股2020年一致盈利預(yù)期增速出現(xiàn)持續(xù)較大幅度上調(diào)，這與越來越多的行業(yè)開啟利潤修復(fù)有較大的關(guān)系。根據(jù)wind一致盈利預(yù)期，全部A股歸母凈利潤增速2020E/2021E分別為-2.4%/21.9%，對應(yīng)估值為22.0X/16.7X，分位數(shù)分別是86.1%/44.4%；剔除金融和兩油后A股歸母凈利潤增速2020E/2021E分別為-1.4%/31.6%，對應(yīng)估值為34.6X/24.6X，分位數(shù)分別是72.1%/34.9%。考慮2021年盈利之后，A股整體估值水平處于相對合理水平。

　　·從2021年估值和盈利匹配度來看， PEG<；1行業(yè)集中在金融地產(chǎn)、建筑、煤炭、TMT、輕工制造、交通運輸、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。詳細(xì)測算可見正文部分。

　　風(fēng)險提示：業(yè)績下修風(fēng)險，政策支持力度不及預(yù)期

　　目錄

　　01

　　預(yù)告進(jìn)度：披露率近六成，向好率環(huán)比提升

　　截至1月30日上午，約有2430家A股上市公司披露了2020年報業(yè)績預(yù)告/快報/報告，占全部A股的比例約為58%，其中絕大多數(shù)是以業(yè)績預(yù)告的形式存在。主板/創(chuàng)業(yè)板/中小板/科創(chuàng)板業(yè)績預(yù)告/快報/報告披露比例分別為51.9%/68.7%/64.4%/51.6%。

　　從業(yè)績預(yù)告類型來看，目前已經(jīng)披露三季報預(yù)告的上市公司預(yù)告向好率為57.3%，相比三季度預(yù)告向好率再次明顯提升（業(yè)績預(yù)告向好類型包含續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧等四種類型）。

　　02

　　整體業(yè)績：延續(xù)改善，加速向上

　　根據(jù)一致可比口徑測算，（即2020年報盈利測算值的樣本為目前已經(jīng)公布盈利情況的上市公司），全部A股/非金融A股2020年報凈利潤累計同比增速測算值為26.4%/54.0%。（注意：此處測算樣本為目前已經(jīng)公布2020年報業(yè)績預(yù)告/快報的上市公司，由于可得樣本有限，因此測算值與真實值存在一定的偏差）

　　預(yù)計A股2020年報盈利將會延續(xù)中報以來持續(xù)修復(fù)的態(tài)勢。參考工業(yè)企業(yè)盈利指標(biāo)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)2020年利潤呈現(xiàn)“由負(fù)轉(zhuǎn)正、逐季加快”走勢，Q1/Q2/Q3/Q4當(dāng)季同比增速依次為-36.7%/4.8%/15.9%/20.8%，其中10月/11月/12月當(dāng)月利潤增速依次為28.2%/15.5%/20.1%。

　　由于工業(yè)企業(yè)和非金融類上市公司的成分股具備有一定的重合度，且二者利潤增速歷史值幾乎保持相似的變動趨勢；因此在工業(yè)企業(yè)利潤等高頻指標(biāo)的指引下，2020年報非金融A股盈利將會保持加速上行的趨勢。

　　03

　　大類行業(yè)：TMT、醫(yī)藥>；資源品、中游制造>；消費、金融地產(chǎn)

　　大類行業(yè)年報盈利改善強弱：TMT、醫(yī)藥>；資源品、中游制造>；消費、金融地產(chǎn)

　　各個大類板塊盈利出現(xiàn)不同程度改善，與2020年三季報相比，年報盈利增速提升幅度依次為信息科技、醫(yī)療保健、上游資源品、中游制造、消費服務(wù)、金融地產(chǎn)等。考慮到利潤可持續(xù)性、基數(shù)大小等因素，四季度盈利加速上行的板塊集中在資源品和中游制造板塊。

　　具體來看，受益于大宗商品價格上行，上游資源品利潤加速好轉(zhuǎn)，其中煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工等板塊均取得不錯的利潤表現(xiàn)。信息科技板塊則是受益于電子、計算機等板塊業(yè)績釋放；醫(yī)療保健板塊利潤延續(xù)了2020年二季度以來的改善趨勢。中游制造業(yè)（剔除海航控股(行情600221,診股)）2020年報業(yè)績測算值達(dá)到60.4%，其中機械、國防軍工、電力設(shè)備及新能源、汽車等行業(yè)均帶來較多的利潤增量。消費服務(wù)板塊利潤表現(xiàn)相對穩(wěn)健，家電和食品飲料是其核心利潤貢獻(xiàn)來源。金融地產(chǎn)板塊業(yè)績好轉(zhuǎn)主要是受益于銀行撥備壓力減輕后利潤增長回歸常態(tài)化。

　　04

　　業(yè)績改善且景氣向上：TMT/新能源/資源品/地產(chǎn)后周期/金融

　　·新能源相關(guān)：電源設(shè)備（風(fēng)電、太陽能）、電氣設(shè)備（輸變電設(shè)備、電力電子及自動化）、新能源動力系統(tǒng)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（鋰電化學(xué)品、汽車零部件）

　　2020年風(fēng)電裝機量超預(yù)期，行業(yè)維持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈多家公司表示在手訂單充足及風(fēng)機交付規(guī)模上升導(dǎo)致公司營業(yè)收入增加，尤其是風(fēng)電設(shè)備需求旺盛。

　　光伏板塊盈利表現(xiàn)亮眼，市場需求增長強勁，行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。光伏膠膜、光伏玻璃、單晶硅片等銷量增長及平均銷量單價上漲，相應(yīng)企業(yè)盈利得到增厚。

　　國內(nèi)整車市場自下半年以來銷量逐漸回升，歐洲新能源汽車銷量提升，同時海外疫情擴(kuò)散使得訂單回流，汽車行業(yè)尤其是新能源車板塊景氣度持續(xù)上行。2020年四季度新能源汽車產(chǎn)銷增長進(jìn)一步提速，相關(guān)設(shè)備（如鋰電設(shè)備）、電池材料（如鋰電材料）等需求快速增長；乘用車市場產(chǎn)銷改善，工業(yè)金屬（鋁材）、汽車零部件（如輪胎）等需求提升。

　　·TMT：半導(dǎo)體（集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料）、消費電子、光學(xué)光電（面板、顯示零組、安防）、通信設(shè)備制造、計算機軟件、文化娛樂（游戲）

　　受遠(yuǎn)程辦公，在線教育，醫(yī)療電子產(chǎn)品的需求增加及5G技術(shù)應(yīng)用的加速落地帶動了電子信息行業(yè)景氣度持續(xù)走強。

　　由于國內(nèi)和海外消費電子需求提升，部分產(chǎn)品出現(xiàn)明顯漲價。大尺寸面板受益于行業(yè)需求提升，主要產(chǎn)品價格自2020年第三季度開始持續(xù)上漲。部分公司表示，受益于半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速和下游市場拉動，公司訂單充足，產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升。部分集成電路企業(yè)表現(xiàn)來自國際和國內(nèi)的重點客戶訂單需求強勁，公司營收同比大幅提升；半導(dǎo)體設(shè)計、晶圓制造企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)尚可。

　　計算機軟件（尤其是行業(yè)應(yīng)用軟件）板塊利潤表現(xiàn)尚可，由于傳統(tǒng)行業(yè)自身具有數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，部分軟件企業(yè)可以為傳統(tǒng)行業(yè)（如能源、傳統(tǒng)制造業(yè)等）提供軟件服務(wù)，如數(shù)字生活服務(wù)、線上生活繳費等。

　　·地產(chǎn)后周期消費：裝飾材料（消費建材）、家居（其他家居、家具）

　　在商品房銷售額及地產(chǎn)竣工回暖的背景下，地產(chǎn)鏈消費板塊如消費建材、其他家居、家具等相關(guān)公司在年報業(yè)績預(yù)告中表示業(yè)績出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，其核心推動力來自于竣工回暖后帶來的需求提升。結(jié)合國家統(tǒng)計局公布的社會消費品零售情況，2020年12月地產(chǎn)鏈消費改善幅度已經(jīng)明顯優(yōu)于大眾消費品，如建筑及裝潢材料、家具類等零售額同比增幅擴(kuò)張。

　　·上游資源品：普鋼、工業(yè)金屬、稀有金屬、煤炭（煤炭開采洗選、煤炭化工）

　　2020年四季度以來制造業(yè)投資開始明顯發(fā)力，如汽車、機械等行業(yè)已經(jīng)開啟補庫存，作為上游原材料供給端的鋼鐵、煤炭、工業(yè)金屬等需求得到進(jìn)一步提升。同時部分資源品板塊庫存去化良好，為產(chǎn)品價格提升創(chuàng)造了較大的空間；同時弱美元環(huán)境也為資源品價格上漲創(chuàng)造了有利條件。

　　在資源品價格持續(xù)提升的背景下，2020年三季度以來上游資源品盈利已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)，并且有望在2021年一季度實現(xiàn)利潤翻倍增長。

　　·基礎(chǔ)化工：化學(xué)纖維（氨綸）、農(nóng)用化工（農(nóng)藥、化肥、磷肥及磷化工、復(fù)合肥）、其他化學(xué)制品（電子化學(xué)品、聚氨酯）

　　在全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移、下游行業(yè)如紡織業(yè)需求旺盛，部分化工品產(chǎn)品銷量提升的同時價格也出現(xiàn)上升，如粘膠短纖、滌綸長絲、維生素等均出現(xiàn)量價齊升的趨勢。

　　由于2020年下半年以來農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)價格出現(xiàn)較大幅度上漲，農(nóng)民種植投入意愿明顯提高，農(nóng)藥、復(fù)合肥、化肥等銷量實現(xiàn)增長，產(chǎn)品價格也有望提升，相應(yīng)企業(yè)業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。

　　除了以上細(xì)分領(lǐng)域，造紙（白卡供需偏緊）、銀行（部分公司表示2020Q4單季度利潤增速快速回暖，全年有望實現(xiàn)微弱正增長）、券商（證券市場行情整體回暖，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)等同比均實現(xiàn)增長）、醫(yī)療保健（CRO、疫苗、防疫用品）、小家電（國外市場新冠疫情產(chǎn)生對小家電產(chǎn)品的旺盛需求）、動物疫苗及獸藥（生豬存欄和能繁母豬存欄數(shù)量上升，相關(guān)豬用疫苗市場整體向好）、工程機械等板塊盈利和景氣度均表現(xiàn)不錯。

　　05

　　商譽風(fēng)險：減值壓力可控

　　目前約有309家上市公司在2020年報預(yù)告中提示了商譽或商譽減值風(fēng)險，主要集中在傳媒、醫(yī)藥、計算機等存量商譽規(guī)模較大的行業(yè)，這些行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)的比例均處在10%以上。

　　此外，2020年報中仍有一定數(shù)量的公司對賭協(xié)議到期，參考2019年對賭協(xié)議中承諾凈利潤的完成情況，部分行業(yè)如傳媒、通信、汽車、計算機、醫(yī)藥等中的存在大額商譽且業(yè)績不及預(yù)期的個股所面臨的商譽減值壓力可能會較大。

　　整體而言，A股存量商譽在經(jīng)歷了2018年和2019年的出清之后，目前A股商譽減值壓力已經(jīng)出現(xiàn)明顯弱化，且商譽減值對于盈利的沖擊較為可控。

　　06

　　一致盈利預(yù)期變化和估值盈利匹配度

　　根據(jù)wind一致盈利預(yù)期，2020年四季度末以來，A股2020年一致盈利預(yù)期增速出現(xiàn)持續(xù)較大幅度上調(diào)，這與越來越多的行業(yè)開啟利潤修復(fù)有較大的關(guān)系。

　　目前A股盈利仍處于2020年二季度以來的盈利上行周期中，2021年盈利增速中樞明顯高于2020年。根據(jù)wind一致盈利預(yù)期，全部A股歸母凈利潤增速2020E/2021E分別為-2.4%/21.9%，對應(yīng)估值為22.0X/16.7X，分位數(shù)分別是86.1%/44.4%。剔除金融和兩油后A股歸母凈利潤增速2020E/2021E分別為-1.4%/31.6%，對應(yīng)估值為34.6X/24.6X，分位數(shù)分別是72.1%/34.9%。考慮2021年盈利之后，A股整體估值水平處于相對合理水平。

　　從2021年估值和盈利匹配度來看，PEG<1行業(yè)集中在金融地產(chǎn)、建筑、煤炭、TMT、輕工制造、交通運輸、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，即處在下圖45°線以下的行業(yè)。