商流驅(qū)動(dòng)物流，干配倉(cāng)全鏈路機(jī)會(huì)

　　跨境電商實(shí)現(xiàn)了國(guó)際貿(mào)易的短鏈化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)為核心驅(qū)動(dòng)力。由于政策差異和服務(wù)非標(biāo)，跨境電商物流高度分散；但我們認(rèn)為全鏈數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)及并購(gòu)整合將驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升，很可能誕生下一個(gè)“三通一達(dá)”。我們看好跨境電商物流“干”、“配”、“倉(cāng)”全鏈路投資機(jī)會(huì)，標(biāo)的推薦中國(guó)外運(yùn)(行情601598,診股)和嘉誠(chéng)國(guó)際(行情603535,診股)。

　　跨境電商重塑國(guó)際供應(yīng)鏈

　　跨境電商實(shí)現(xiàn)了國(guó)際貿(mào)易的短鏈化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)/供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)分別拉動(dòng)跨境電商進(jìn)口/出口高速增長(zhǎng)（海關(guān)口徑20年總體/出口/進(jìn)口跨境電商同比增長(zhǎng)31%/40%/17%）。消費(fèi)升級(jí)催生“全球買”，B2C進(jìn)口電商兼具價(jià)格（較一般貿(mào)易）和交易（較免稅渠道）優(yōu)勢(shì)；政策驅(qū)動(dòng)海淘陽(yáng)光化，跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)先行先試。疫情催化全球線上零售滲透率提升，中國(guó)制造從“賣全國(guó)”到“賣全球”；B2C出口電商彎道超車，本地化運(yùn)營(yíng)構(gòu)建獨(dú)立生態(tài)。

　　商流決定物流，直郵倉(cāng)配各展所長(zhǎng)

　　跨境電商物流路由類似國(guó)內(nèi)快遞，但政策差異（核心是關(guān)務(wù)）帶來(lái)了更大的復(fù)雜度。我們估算2020年中國(guó)B2C跨境電商物流市場(chǎng)規(guī)模在萬(wàn)億左右，高于國(guó)內(nèi)快遞業(yè)。根據(jù)路由網(wǎng)絡(luò)，跨境電商物流包括跨境直郵和保稅倉(cāng)/海外倉(cāng)模式，分別對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)型/倉(cāng)配型快遞。跨境直郵又可細(xì)分為郵政小包、專線物流、國(guó)際快遞等（時(shí)效和價(jià)格依次提升），高性價(jià)比的專線物流為發(fā)展方向。海外倉(cāng)/保稅倉(cāng)通過(guò)商品前置提升物流效率，難點(diǎn)在于需求預(yù)

　　測(cè)與庫(kù)存管理，適宜于高頻及熱銷商品。

　　市場(chǎng)高度離散，期待巨頭出現(xiàn)

　　由于政策差異和服務(wù)非標(biāo)，跨境電商物流市場(chǎng)高度分散。我們認(rèn)為全鏈數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)降低成本及跨區(qū)域/跨產(chǎn)品并購(gòu)整合將驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升。1）干線運(yùn)輸：國(guó)際貿(mào)易鏈主前移，大型貨代有機(jī)會(huì)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，成為“產(chǎn)品集成商”，中小貨代則需主動(dòng)融入巨頭生態(tài)圈。2）尾程配送：網(wǎng)絡(luò)深度構(gòu)建護(hù)城河，東南亞為中國(guó)物流企業(yè)出海的最佳跳板，從“外包”過(guò)渡到“加盟”是可行路徑。3）倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)：資產(chǎn)布局先行，區(qū)域倉(cāng)群一體聯(lián)動(dòng)，本土化運(yùn)營(yíng)與特色服務(wù)增強(qiáng)粘性。

　　干配倉(cāng)全鏈路機(jī)會(huì)，尋找下一個(gè)“三通一達(dá)”

　　高速增長(zhǎng)的跨境電商拉動(dòng)跨境電商物流繁榮，帶來(lái)“干”、“配”、“倉(cāng)”全鏈路投資機(jī)會(huì)。盡管商業(yè)模式的升級(jí)意味著顯著的挑戰(zhàn)（操作層=>；；產(chǎn)品層=>；；產(chǎn)品集成），但全鏈數(shù)字化、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模效應(yīng)及并購(gòu)整合驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升，很可能誕生下一個(gè)“三通一達(dá)”。1）干線運(yùn)輸：傳統(tǒng)貨代轉(zhuǎn)型升級(jí)，推薦中國(guó)外運(yùn)（央企資源優(yōu)勢(shì)+估值頗具吸引力+公司治理改善）；2）倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)：資源區(qū)位及產(chǎn)能擴(kuò)張，推薦嘉誠(chéng)國(guó)際（阿里跨境服務(wù)商+產(chǎn)能逐步投產(chǎn)）；3）尾程配送：國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)國(guó)際化及本土化。