重要政策：央行全面規(guī)范個(gè)人貸款利率展示

　　事件：3月31日，中國人民銀行公告，為維護(hù)貸款市場競爭秩序，所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率，可采用復(fù)利或單利方法計(jì)算，復(fù)利計(jì)算方法即內(nèi)部收益率法，同時(shí)詳細(xì)明確了具體的利率計(jì)算方式。

　　投資要點(diǎn)

　　央行為何要出臺(tái)“明示貸款年化利率”的監(jiān)管政策？

　　長期以來，金融或非金融機(jī)構(gòu)向個(gè)人發(fā)放各類貸款時(shí)，利率展示普遍存在“不明示、不易懂”現(xiàn)象，客觀上形成信息不對(duì)稱。常見的情形包括（表1）：①信用卡透支部分，以日利率展示，普通人難以直觀形成“年化利率”概念；②信用卡分期部分，以每月手續(xù)費(fèi)率展示，普通人幾乎無法計(jì)算“年化利率”；③消費(fèi)貸業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)成每月“等額本息”還款方式，非專業(yè)人士不可能計(jì)算真實(shí)利率，甚至容易形成“利率低”的直觀印象，實(shí)際上卻承擔(dān)著非常高的IRR利率成本；④將各類貸款費(fèi)用不計(jì)入利息，引導(dǎo)消費(fèi)者“忽略費(fèi)用、只看利息”，對(duì)貸款的綜合高成本沒有正確感知。

　　本次政策的宏觀背景，是去年以來出臺(tái)了一系列規(guī)范零售貸款的監(jiān)管政策，重點(diǎn)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貸款，同時(shí)也包括信用卡等銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（表2）。其中，與貸款利率最相關(guān)的政策，是最高法院8月提出的“民間借貸利率不得高于LPR四倍”。雖然該政策并不適用于持牌金融機(jī)構(gòu)，但也一度引起了社會(huì)各界廣泛爭議，焦點(diǎn)在于“如何準(zhǔn)確計(jì)算利率”？例如，名義利率為LPR四倍，即15.4%，實(shí)際利率IRR卻能高達(dá)31.0%，定義不清導(dǎo)致商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等各類機(jī)構(gòu)難以統(tǒng)一準(zhǔn)繩。

　　因此，本次政策也是全面規(guī)范零售貸款的系列政策之一，對(duì)所有涉及發(fā)放零售貸款的金融機(jī)構(gòu)都有影響，包括商業(yè)銀行、消費(fèi)或汽車金融公司、小貸公司、為貸款提供廣告或展示服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。同時(shí)鼓勵(lì)民間借貸也參照?qǐng)?zhí)行，預(yù)計(jì)不執(zhí)行的民間借貸在發(fā)生法律糾紛時(shí)會(huì)面臨不利影響。

　　如何完全規(guī)范化地展示“貸款年化利率”？

　　首先，央行要求所有貸款機(jī)構(gòu)要“以明顯的方式”展示“年化利率”，可以根據(jù)需要展示“日利率、月利率”等信息，但不應(yīng)比“年化利率”更明顯。對(duì)于這一點(diǎn)，許多銀行和互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺(tái)已經(jīng)開始執(zhí)行，因?yàn)?020年7月正式出臺(tái)的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》明確規(guī)定了“商業(yè)銀行或合作機(jī)構(gòu)向客戶推介時(shí)應(yīng)當(dāng)在醒目位置充分披露實(shí)際年利率等信息”。目前，部分銀行信用卡、微眾銀行微粒貸等產(chǎn)品都已滿足“明示年化利率”的要求，但仍然存在大量互聯(lián)網(wǎng)貸款產(chǎn)品的展示方式不合規(guī)。

　　其次，計(jì)算利率應(yīng)以借款人支付的“所有貸款成本”為基準(zhǔn)，包括利息以及直接相關(guān)的各類費(fèi)用。這一點(diǎn)對(duì)商業(yè)銀行直接發(fā)放的個(gè)人貸款基本沒有影響，因?yàn)殂y行個(gè)人貸款基本沒有額外費(fèi)用。但對(duì)于很多互聯(lián)網(wǎng)助貸平臺(tái)影響顯著，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)助貸模式復(fù)雜，貸款成本可能包括出資機(jī)構(gòu)利息、引流機(jī)構(gòu)收費(fèi)、擔(dān)保或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)收費(fèi)等。此類機(jī)構(gòu)面臨整改壓力。

　　最關(guān)鍵的是，政策要求貸款年化利率可采用復(fù)利或單利方法計(jì)算。單利計(jì)算應(yīng)說明是單利，復(fù)利計(jì)算即內(nèi)部收益率法（IRR），同時(shí)央行給出具體的計(jì)算過程。可以看到，IRR計(jì)算方式確實(shí)非常復(fù)雜（圖1），非專業(yè)人士難以理解，但這卻是最真實(shí)的貸款利率，所以存在“明示”的必要性。

　　規(guī)范化展示年化貸款利率，對(duì)行業(yè)格局有什么影響？

　　從消費(fèi)者角度來看，合規(guī)、清晰的“年化貸款利率”展示基本消除了信息不對(duì)稱，讓消費(fèi)者能夠清楚認(rèn)識(shí)到真實(shí)借貸成本，理論上降低了消費(fèi)者“盲目貸款”的沖動(dòng)。不過，考慮消費(fèi)金融需求的相對(duì)剛性，預(yù)計(jì)短期對(duì)貸款規(guī)模不會(huì)有明顯沖擊。

　　從更高的格局來看，我們判斷中國消費(fèi)金融及零售貸款行業(yè)的全面規(guī)范化、嚴(yán)監(jiān)管化是長期趨勢(shì)，而消費(fèi)金融發(fā)展“降速”是短期內(nèi)的必然情形。此前的貨幣政策報(bào)告中，我們已經(jīng)看到?jīng)Q策層對(duì)居民消費(fèi)類杠桿過快上升的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂最終會(huì)制約產(chǎn)業(yè)短期增速，我們明確判斷行業(yè)規(guī)模短期增長降速、中期內(nèi)市場份額持續(xù)向商業(yè)銀行集中。

　　對(duì)于商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)可能會(huì)對(duì)信用卡分期造成一定影響。因?yàn)椴糠帚y行也曾經(jīng)采用過“零利率、低手續(xù)費(fèi)率”等明顯具有誤導(dǎo)性的營銷術(shù)語推廣信用卡分期，未來明確告知年化利率后，部分消費(fèi)者的分期動(dòng)力可能減弱。此外，從財(cái)務(wù)角度，信用卡分期從手續(xù)費(fèi)重分類計(jì)入利息收入，已經(jīng)在近期披露的年報(bào)中體現(xiàn)，我們?cè)诠ど蹄y行(行情601398,診股)等國有大行的年報(bào)點(diǎn)評(píng)中已有具體分析。總體上，信用卡分期收入重分類會(huì)拉高凈息差、增加生息資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)應(yīng)減少手續(xù)費(fèi)收入，降低中收占比（圖2），但不影響經(jīng)營實(shí)質(zhì)。

　　對(duì)于去年以來受到高度關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)貸款行業(yè)，我們認(rèn)為貸款利率展示規(guī)范化，會(huì)對(duì)很多中下游的平臺(tái)產(chǎn)生沖擊，此類平臺(tái)大部分仍然憑借“信息不對(duì)稱”展業(yè)，對(duì)頭部平臺(tái)則影響有限，目前頭部平臺(tái)已經(jīng)相對(duì)合規(guī)。不過，后續(xù)監(jiān)管層對(duì)于消費(fèi)者大數(shù)據(jù)、征信隱私等方向的監(jiān)管可能逐步落地，預(yù)計(jì)仍會(huì)對(duì)頭部互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺(tái)產(chǎn)生沖擊。

　　投資建議：當(dāng)前繼續(xù)看好銀行股上漲行情，貸款利率上行邏輯下，推薦國有大行和頭部零售銀行。

　　我們年初以來一直強(qiáng)調(diào)“貸款利率回升”的行業(yè)主線邏輯，微觀層面廣泛調(diào)研反饋，一季度中下旬以來部分信貸產(chǎn)品定價(jià)已經(jīng)回升，今年商業(yè)銀行凈息差有望先企穩(wěn)、后回升，看好銀行股估值繼續(xù)上漲。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，重點(diǎn)推薦受益于利率回升的國有大行建設(shè)銀行(行情601939,診股)，同時(shí)推薦負(fù)債端優(yōu)勢(shì)顯著的頭部零售銀行，即招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)、平安銀行(行情000001,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）銀行貸款利率持續(xù)下行，利差繼續(xù)收窄；2）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)再度波動(dòng)；3）銀行存量理財(cái)資產(chǎn)處置進(jìn)度不及預(yù)期