國防軍工

　　行業將延續高景氣

　　重點布局優質賽道核心標的

　　投資要點

　　核心組合推薦：【火炬電子(行情603678,診股)】【鴻遠電子(行情603267,診股)】【西部超導(行情688122,診股)】【中航沈飛(行情600760,診股)】【光威復材(行情300699,診股)】。

　　最新行業觀點：

　　板塊進入年報披露密集期，2020年報數據驗證行業的高景氣。截止2021年4月2日，申萬國防軍工板塊共有43家企業披露2020年年度報告或業績快報，其中34家企業2020年歸母凈利潤實現不同程度的增長，占比約79.07%。上述43家企業中共有16家2020年歸母凈利潤增幅超過30%，其中鴻遠電子歸母凈利潤同比增長74.43%，中航沈飛、洪都航空(行情600316,診股)、北摩高科(行情002985,診股)、中航光電(行情002179,診股)等航空產業鏈核心企業歸母凈利潤分別增長68.63%、60.03%、49.08%和34.36%。受益于產品配套需求快速擴張，產業鏈核心配套企業2020年業績大幅增長，驗證了下游航空航天市場的高景氣。

　　強軍目標預示行業將長期穩健發展，關聯交易數據表明2021年行業將延續高景氣。2020年解放軍已基本實現機械化，中長期建設目標為“2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊”，國防和軍隊現代化建設投入的持續增加，將帶動軍工行業長期穩健發展。主機廠和核心配套企業2020年經營數據大幅改善，反映新型裝備采購有所加速。中航沈飛、洪都航空等主機廠預計2021年向關聯方采購的金額分別增長41.65%和68.96%，中航光電、中航電子(行情600372,診股)、中航高科(行情600862,診股)、中航重機(行情600765,診股)等產業鏈中上游核心配套企業預計2021年向關聯方銷售商品的金額均有30%以上的增幅，航發動力(行情600893,診股)預計2021年向中航工業系統銷售商品的金額同比增加29.03%。上述主機廠及核心配套企業的關聯數據大幅增長，表明航空產業鏈在2021年將延續2020年的高景氣，產業鏈核心配套企業業績有望持續釋放。

　　估值回落后板塊配置性價比凸顯，建議重點布局高景氣賽道的優質標的。自年初以來，在流動性收緊預期以及市場風險偏好變化等因素影響下，申萬國防軍工指數自1月7日的1973點回落至3月11日的1378點，最大跌幅達到30.16%，板塊內個股估值隨板塊調整快速回落。截止4月2日收盤，申萬國防軍工指數動態估值位于44%的歷史百分位，我們觀察的97只軍工股中的65只動態估值處于60%以下的正常偏低歷史百分位，上游新材料、元器件核心標的2021年對應PE分別位于40~55X和30~45X附近。在下游市場景氣度持續提升的背景下，產業鏈核心企業業績有望持續釋放，軍工板塊及核心標的估值正處于較低水平，當前時點建議重點布局高景氣賽道優質標的。

　　投資主線：

　　2021年航空航天等領域將繼續保持高景氣，產業鏈核心企業業績有望保持較高增速，在估值大幅回落的背景下配置性價比凸顯，建議重點布局上游高成長優質標的和作為行業高景氣直接受益環節的下游主機廠：

　　（1）軍用元器件和新材料：重點推薦火炬電子、鴻遠電子、宏達電子(行情300726,診股)、西部超導、光威復材，關注振華科技(行情000733,診股)、中航光電、航天電器(行情002025,診股)、中航高科、菲利華(行情300395,診股)、三角防務(行情300775,診股)。

　　（2）下游主機廠及分系統配套企業：重點推薦中航沈飛，建議關注航發動力、洪都航空、中航機電(行情002013,診股)。

　　基于軍工行業景氣度持續提高、核心軍工企業業績增長持續性強的認識，我們維持行業“增持”評級。

　　風險提示：軍品交付及收入確認進度不及預期；行業改革不及預期。