核心觀點：

　　Q1基本面快速回暖，市場總體震蕩加大，更應關注資產(chǎn)質(zhì)量的重要性。展望Q2，預計消費進一步回暖，餐飲旅游需求提振，關注返鄉(xiāng)回補機會。白酒板塊存在季報、春糖等事件催化，龍頭企穩(wěn)后二線有望補漲，首推高端茅五瀘穩(wěn)健增長，精選次高端買入，推薦古井/水井坊(行情600779,診股)/今世緣(行情603369,診股)/汾酒，關注洋河。食品板塊Q2成本壓力較大，優(yōu)選基本面優(yōu)秀、短期業(yè)績有支撐的估值合理龍頭，推薦乳業(yè)飛鶴/伊利/蒙牛，鹵味連鎖絕味，關注煌上煌(行情002695,診股)周黑鴨巴比，調(diào)味品推薦估值合理、Q1收入加速的榨菜，關注海天/頤海/恒順的左側(cè)布局機會，小食品高成長關注妙可藍多(行情600882,診股)、鹽津鋪子(行情002847,診股)。

　　一季度回顧：市場總體震蕩加大，資產(chǎn)質(zhì)量重要性凸顯。基本面來看，春節(jié)期間消費需求強勁，白酒、乳業(yè)等動銷超預期，1-2月社零快速回暖，成本端延續(xù)去年四季度以來的上行趨勢。從市場表現(xiàn)看，年初以來總體震蕩加大，與估值較高、流動性拐點預期相關，但有兩點不變：1）長期看，配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、外資凈流入中國的主線不變；2）資產(chǎn)估值長期與商業(yè)模式對應、短期與業(yè)績兌現(xiàn)度對應的關系不變。因此我們認為單純低估值在食品飲料板塊內(nèi)部也許并不十分有效，應當關注商業(yè)模式、資產(chǎn)質(zhì)量的重要性。

　　二季度板塊策略：白酒季報&價格催化，食品擇機左側(cè)布局。經(jīng)濟延續(xù)復蘇趨勢，隨著消費者信心和消費場景恢復，預計Q2消費進一步回暖，全年仍有超預期可能。同時，疫情緩解和疫苗接種逐步普及，國內(nèi)出行旅游需求提振，建議重點關注餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、交通旅游性食品、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)返鄉(xiāng)回補三類機會。

　　白酒板塊：關注季報&春糖事件催化，龍頭企穩(wěn)后二線有望補漲。白酒業(yè)績確定性高，超預期概率仍然較大，Q2存在季報、春糖等系列事件催化。高端白酒企穩(wěn)反彈，茅臺供需關系維持緊張，五糧液(行情000858,診股)Q2進入控貨挺價的時間窗口，如能站穩(wěn)千元或形成催化，老窖一季度業(yè)績存在超預期可能，配置性價比仍高。次高端前期疫情壓制市場預期，實際動銷明顯好于預期，Q2關注五一、端午等假期消費場景的持續(xù)回補，部分前期超跌的品種有望補漲。

　　食品板塊：Q2成本壓力較大，優(yōu)選估值合理的龍頭，關注左側(cè)布局機會。成本延續(xù)上行，部分企業(yè)面臨高基數(shù)，或影響今年表觀增速，推薦估值性價比高的飛鶴，同店持續(xù)改善的鹵味連鎖，同時關注估值合理的板塊龍頭，擇機左側(cè)布局。

　　鹵味&食品連鎖：兩年開店疊加同店恢復，依然是全年推薦主線，二季度交通樞紐店有望進一步恢復，繼續(xù)推薦絕味，關注煌上煌周黑鴨和巴比食品(行情605338,診股)。

　　（2）乳制品：伊利蒙牛Q1動銷超預期，低基數(shù)下表觀增速有望更高，白奶成為增長新引擎，估值具備安全邊際。奶粉龍頭飛鶴份額持續(xù)提升，渠道庫存良性，一年維度和中期看目標實現(xiàn)概率高，當前估值性價比高（對應22年18X）。（3）調(diào)味品：板塊整體估值依然不便宜，在經(jīng)濟恢復中不占主線，建議關注估值較為合理的榨菜、恒順，關注海天、頤海的左側(cè)布局機會。（4）小食品：與大龍頭相比，單純看估值吸引力不夠，建議關注高成長的妙可藍多、鹽津鋪子。

　　投資建議：高端穩(wěn)健次高端反彈，食品擇機左側(cè)布局。白酒首推高端茅五瀘穩(wěn)健增長，關注次高端場景有望持續(xù)回補，首推結(jié)構(gòu)升級、動銷良性的古井，推薦水井坊/今世緣/汾酒，關注洋河。食品板塊優(yōu)選基本面優(yōu)秀、短期業(yè)績有支撐的估值合理的龍頭，推薦乳制品飛鶴/伊利/蒙牛，以及鹵味連鎖絕味，關注煌上煌周黑鴨巴比，調(diào)味品推薦估值合理、Q1收入加速的榨菜，關注海天/頤海/恒順的左側(cè)布局機會，小食品高成長關注妙可藍多、鹽津鋪子。

　　風險提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等

　　來源：招商證券(行情600999,診股)