公司第三季度預(yù)付賬款3.45億元，同比增長(zhǎng)8倍。占比銷(xiāo)售收入16.03%，將近20%，說(shuō)明公司對(duì)上游的話(huà)語(yǔ)權(quán)比較弱，結(jié)合其上游為百度，騰訊等巨頭平臺(tái)商，其話(huà)有權(quán)可能存在地位較弱的情況，這與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流不及預(yù)期有因果關(guān)系。

　　商譽(yù)

　　公司第三季度的商譽(yù)21.43億元，同比增長(zhǎng)31.24%，占資產(chǎn)比重50.73%，占收入比重99%。熟悉商譽(yù)的人可能知道，商譽(yù)其實(shí)是一把雙刃劍。通過(guò)并購(gòu)形成的商譽(yù)能迅速增厚公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是一旦被投資單位銷(xiāo)售不及預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致公司加倍業(yè)績(jī)下滑。

　　從2016年開(kāi)始，公司通過(guò)并購(gòu)形成大額的商譽(yù)，并購(gòu)確實(shí)大幅提升了公司的業(yè)績(jī)，2017年并購(gòu)的立方和云克公司合計(jì)貢獻(xiàn)了1.9億元凈利潤(rùn)，超過(guò)當(dāng)年的合并利潤(rùn)。雖然沒(méi)有形成虧損導(dǎo)致商譽(yù)減值，但是每年1.9億元的凈利潤(rùn)的代價(jià)是16億元的商譽(yù)(收回成本得)。需要非常關(guān)注其商譽(yù)的變化，一旦減值可能對(duì)凈利潤(rùn)影響非常大。

　　短期借款

　　公司第三季度的短期借款是4.75億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債是0.5億元，合計(jì)5.25億元。對(duì)應(yīng)的公司貨幣資金為5.58億元，交易性金融資產(chǎn)1.81億元，短期償債能力較弱，一旦資金受限，短期流動(dòng)性堪憂(yōu)。

　　長(zhǎng)期借款

　　公司第三季度的長(zhǎng)期借款為5.83億元，有息負(fù)債合計(jì)11.08億元。對(duì)應(yīng)利息支出為0.27億元(無(wú)資本化)，年華利息率0.27/11.08/3*4=3.25%，算上比較低的借貸成本。但是值得注意的是公司的其他應(yīng)付款中掛了大概4.98億元，這部分大概率是收購(gòu)億美匯的掛賬，公司已經(jīng)存在短期償還5.25億元缺口，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)又無(wú)法短期內(nèi)貢獻(xiàn)大額現(xiàn)金流，如果不增發(fā)股票，還需要大量借債(目前資產(chǎn)負(fù)債率為48.09%，如果剔除商譽(yù)資產(chǎn)負(fù)債率為97.60%)，可以說(shuō)繼續(xù)銀行借款可能非常困難。

　　營(yíng)業(yè)成本

　　公司并沒(méi)有披露具體的成本構(gòu)成。公司是輕資產(chǎn)的公司，但是毛利率卻將為12%左右，所以成本很可能是付給渠道商的渠道費(fèi)用。占比非常大。由于下游網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)公司地位強(qiáng)勢(shì)，蠶食了公司的毛利。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　其他成本費(fèi)用占比非常小，這三費(fèi)合計(jì)約為1億元;分別為0.3,0.4和0.3億元。主要人員是銷(xiāo)售人員，計(jì)算每銷(xiāo)售人員公司一年約為18萬(wàn)元，算是比較高薪。

　　股權(quán)質(zhì)押

　　根據(jù)公司第三季度披露情況，公司前6大股東中有5家存在質(zhì)押情況。而且第一大股東和第五大股東的質(zhì)押比均接近100%。這一方面說(shuō)明公司真的很需要資金，另一方面公司的風(fēng)險(xiǎn)也在加劇，股市劇烈波動(dòng)很可能導(dǎo)致公司股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

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