被集成電路和軟件的爆炸性利好刷屏后，大家對(duì)于新一天股市的表現(xiàn)期望極高。然而8月5日的市場(chǎng)可以說(shuō)是毫不買(mǎi)賬，說(shuō)好的利好呢？芯片股為何高開(kāi)低走？

　　昨晚，集成電路新政刷屏。

　　2020年8月4日晚間，國(guó)務(wù)院印發(fā)《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，簡(jiǎn)稱(chēng)集成電路新政。

　　新政的大概意思大家都輕而易懂：芯片制程小于28nm的直接十年免稅，小于65nm的五免五減半，其他相關(guān)企業(yè)五免之后繼續(xù)只征10%，此外，還在企業(yè)進(jìn)口、上市融資方面各種優(yōu)惠和便利。

　　圖片來(lái)源：信達(dá)證券

　　縱觀新中國(guó)70年歷史，除了兩彈一星之外，恐怕再找不出力度如此之大的扶持政策了。體現(xiàn)出了舉全國(guó)之力打造集成電路產(chǎn)業(yè)的國(guó)家意志。

　　政策一出，第一時(shí)間high爆的是股民投資者，可以說(shuō)是集體沸騰。興奮難眠的夜間，一大堆相關(guān)概念股提前9個(gè)半小時(shí)，早早地意念漲停了。。。

　　然而到今天早晨開(kāi)盤(pán)，可以說(shuō)市場(chǎng)毫不買(mǎi)賬。

　　今天早盤(pán)，中芯國(guó)際(行情688981,診股)高開(kāi)7個(gè)點(diǎn)，隨后高開(kāi)低走，收盤(pán)已經(jīng)回落到2.37%。同板塊的韋爾股份(行情603501,診股)、兆易創(chuàng)新(行情603986,診股)、匯頂科技(行情603160,診股)、卓勝微(行情300782,診股)等一眾純正行業(yè)龍頭反應(yīng)更弱，漲幅普遍不超過(guò)2個(gè)點(diǎn)。

　　其它板塊更弱，除了科創(chuàng)50勉強(qiáng)高開(kāi)之外，其它指數(shù)基本上一片綠。而開(kāi)盤(pán)之后那幾波震蕩也是嚇?biāo)廊说墓?jié)奏。10點(diǎn)之后許多票開(kāi)始往上拉，但大盤(pán)股始終一幅冷淡風(fēng)，上證、滬深300勉強(qiáng)收紅，上證50收盤(pán)還是深深的綠色。

　　說(shuō)好的利好呢？

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　　利好落空的原因

　　A股歷史上，利好不兌現(xiàn)的情況很少，但利好因素并不都在轉(zhuǎn)天兌現(xiàn)。像這次集成電路新政這種，說(shuō)不好要到什么時(shí)候。

　　這有幾個(gè)原因。

　　首先是全球避險(xiǎn)情緒。

　　昨天半夜黎巴嫩首都城市貝魯特港口區(qū)的一座化工倉(cāng)庫(kù)爆炸，里面堆放的是陳年的硝酸銨。硝酸銨是易爆物，爆炸現(xiàn)場(chǎng)騰起了蘑菇狀煙云，火光沖天。

　　瓦藍(lán)的天空騰起紅棕色的爆炸云，現(xiàn)場(chǎng)仿佛災(zāi)難大片。

　　爆炸點(diǎn)一片狼藉，傷亡慘重。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有78人遇難，4000余人受傷。

　　此前黃金和白銀已經(jīng)在上行區(qū)間，黎巴嫩爆炸一出，避險(xiǎn)情緒驟升，多頭狂歡，資金瘋狂涌入黃金白銀，將金價(jià)推上2000美金/盎司大關(guān)，人類(lèi)有金價(jià)以來(lái)的歷史新高。同期白銀也突破25美金/盎司。

　　雖然此次爆炸并非恐襲，但其所處的地緣政治旋渦核心，也難免讓市場(chǎng)有所警覺(jué)。特別是在美國(guó)大選臨近，川普全球到處碰瓷以謀求政治籌碼的背景下，保不齊哪天哪里突然出個(gè)什么事，給這個(gè)老頭一個(gè)出兵干預(yù)的口實(shí)，而這樣一來(lái)，他就可以啟動(dòng)戰(zhàn)時(shí)機(jī)制連任了。

　　自川普上臺(tái)以來(lái)，他的許多做法超越人們想象力的極限。

　　其次是中國(guó)股市自身的結(jié)構(gòu)性因素。

　　芯片概念此前因中芯國(guó)際回歸爆炒了一波，雖然后來(lái)翻車(chē)了，但價(jià)格仍然在高位（市盈率110多倍）。站在“好公司”的邏輯，中芯國(guó)際也許可以繼續(xù)持有；但站在“好價(jià)格”的角度上，已經(jīng)不適合繼續(xù)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

　　目前今年A股牛市的三大因素，科技、醫(yī)藥和消費(fèi)，其中醫(yī)藥和消費(fèi)的邏輯是比較實(shí)在的，科技的邏輯有很大是虛的成分。甚至說(shuō)，此前的漲幅已經(jīng)提前預(yù)支了這一波利好的因素，毫不為過(guò)。

　　既然高估，就會(huì)有人看空；隨著創(chuàng)業(yè)板新規(guī)開(kāi)通在即，一旦漲跌幅限制放松到20%，會(huì)不會(huì)帶來(lái)一波拋壓？站在周期的角度，科技的許多板塊例如芯片5G啥的都已經(jīng)持續(xù)上漲21個(gè)月了（從2018年11月到現(xiàn)在）。

　　接下來(lái)就是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換的擔(dān)憂。現(xiàn)在金融地產(chǎn)周期這些股票仍然趴在地上，7月初那一波快速上漲持續(xù)了一周不到的時(shí)間，就被幾輪暴跌terminate了。未來(lái)大盤(pán)藍(lán)籌會(huì)不會(huì)起來(lái)？如果起來(lái)的話，那么科技、芯片、5G這些可能就要熄火好一陣子了。因此，在7月13日的局部高點(diǎn)收復(fù)之前，資金很難集體大規(guī)模涌入科技板塊。

　　還有國(guó)際關(guān)系的不確定性。

　　TikTok在海外持續(xù)被圍堵，最近又爆出印度封禁百度和微博的消息。而華為近期推出人才戰(zhàn)略和“南泥灣計(jì)劃”，艱苦屯墾、自力更生的味道更是呼之欲出。

　　最后，今天公布的PMI數(shù)據(jù)也令人擔(dān)憂。

　　7月份財(cái)新中國(guó)通用服務(wù)業(yè)PMI錄得54.1，較6月的逾十年高位下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示疫情后服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度雖有所放緩。雖然此前公布的7月份財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得52.8，較6月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，但由于服務(wù)業(yè)PMI降幅大于制造業(yè)的增幅，因此7月財(cái)新中國(guó)綜合PMI下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至54.5。

　　PMI數(shù)據(jù)的環(huán)比回落，可能預(yù)示著疫情之后的這一波超反彈即將接近尾聲。由于海外疫情和國(guó)際關(guān)系的不確定性，出口仍然將嚴(yán)重拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　所有這些因素，都使得股市在集成電路新政這樣重磅的利好面前嗨不起來(lái)。

　　2

　　利好終將兌現(xiàn)

　　近期，關(guān)于舉全國(guó)之力搞某些產(chǎn)業(yè)的質(zhì)疑聲音又起來(lái)了。比如下面這種。

　　事實(shí)上，這些論調(diào)，類(lèi)似的聲音，我們十年前就見(jiàn)過(guò)了。我們可以回顧一下2008年前后中國(guó)舉全國(guó)之力鋪設(shè)高鐵網(wǎng)的時(shí)候，各種質(zhì)疑反對(duì)聲音鋪天蓋地。什么票價(jià)貴啦，什么上座率低啦，什么自主化程度不搞啦，什么運(yùn)椅子，之類(lèi)的。還有專(zhuān)業(yè)一點(diǎn)的，就是對(duì)高鐵債務(wù)融資的模式的質(zhì)疑，認(rèn)為高鐵的現(xiàn)金流難以?xún)敻秱鶆?wù)，以及中國(guó)高鐵除了京滬等6條線路之外都在虧錢(qián)。這種聲音，直到今天仍然不絕于耳。

　　但是，到今天，高鐵為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的效應(yīng)是任何人都不能否認(rèn)的。

　　20世紀(jì)70年代后期，蔣經(jīng)國(guó)治理臺(tái)灣，所做的最主要的一件事就是修路——在臺(tái)灣建設(shè)雙向6車(chē)道的高速公路網(wǎng)。當(dāng)時(shí)有人質(zhì)疑，說(shuō)臺(tái)灣連汽車(chē)都沒(méi)有幾輛，你修這么多路為什么？

　　蔣經(jīng)國(guó)的回答是：為20年。

　　2014年11月滬港通開(kāi)通，開(kāi)通后恒指連跌5天，跨境交易急劇萎縮。當(dāng)時(shí)很多人質(zhì)疑，問(wèn)李小加，怎么看滬港通甫一推出就遭遇寒流。李小加的回答是：我們是負(fù)責(zé)建橋，橋建起來(lái)了，才有人走。

　　我們現(xiàn)在做的，就是為20年后鋪路、修橋，為中國(guó)未來(lái)的通信“高鐵”鋪設(shè)鐵軌的事情。有人問(wèn)，早干什么去了。我想說(shuō)，遲到總比曠工好。

　　不可否認(rèn)，中國(guó)這幾十年以來(lái)，舉全國(guó)之力做的事情，從結(jié)果來(lái)看，都做成了。所以，如果站在這個(gè)角度，投資芯片就不是一個(gè)當(dāng)下的事情，而是10年、20年的事情。現(xiàn)在剛剛是起點(diǎn)。

　　這些話，用股票的語(yǔ)言翻譯過(guò)來(lái)就是，芯片貴有貴的道理。正如現(xiàn)在銀行股估值便宜，也有他便宜的道理一樣，這大家都懂。

　　中美摩擦刺激國(guó)內(nèi)的科技、芯片產(chǎn)業(yè)全面自主替代的大環(huán)境下給市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)最確定的時(shí)代大紅利——最長(zhǎng)期的黃金賽道、最呵護(hù)的政策環(huán)境、可以容納海量資金流的市場(chǎng)規(guī)模，是未來(lái)各類(lèi)資金爭(zhēng)先配置的必然選擇。。。

　　在這種環(huán)境下，芯片的估值不僅要考慮未來(lái)的增長(zhǎng)，更要考慮未來(lái)的增長(zhǎng)帶來(lái)的增長(zhǎng)。

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　　結(jié)論

　　還是剛才提到的那句話，利好不一定當(dāng)場(chǎng)兌現(xiàn)，但遲早會(huì)兌現(xiàn)。正如今年原本應(yīng)當(dāng)春季躁動(dòng)中大漲一波的行情，被疫情干擾，但最終仍然在5月底、6月、以及7月初的那一波持續(xù)上漲中補(bǔ)償了股民；

　　當(dāng)下，不確定性因素到處都是，而且可以肯定的是，在這一波美國(guó)大選之前，國(guó)際關(guān)系和地緣政治的黑天鵝事件會(huì)愈演愈烈；在這樣的背景下，股市很難說(shuō)有什么大漲的可能性。黃金天天新高，原油也補(bǔ)上了OPEC談判破裂那一波暴跌的缺口，這些現(xiàn)象的語(yǔ)言就是，貨幣過(guò)剩、成本沖擊、避險(xiǎn)情緒都在達(dá)到一個(gè)新的高度。

　　所以，這一波芯片的利好，恐怕要推遲兌現(xiàn)了。

　　也許未來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)塵埃落定了，平靜的市場(chǎng)突然某一天，在毫無(wú)征兆的情況下，芯片股集體漲停。到那時(shí)，您將會(huì)心一笑；那就是今天這波利好兌現(xiàn)的時(shí)刻。