7月社融略低于預期，主要系新增企業債、政府債發行減少。7月社融新增1.69萬億，略低于市場預期，同比多增4068億，主要源于信貸同比多增、表外融資同比少減。7月新增人民幣貸款1.02萬億，同比多增2135億；股票融資1215億，同比多增622億。表外融資-2649億，同比少減3576億，去年同期基數較低有關；其中信托貸款減少1367億，同比多減691億，主要受近期信托監管新規落地的影響；委托貸款-152億，同比少減835億；未貼現銀票減少1130億元，同比少減3432億元。社融拖累項：新增企業債2383億，同比少增561億，與7月信用環境收緊有關；政府債融資5459億，同比少增968億，環比大幅減少。二季度貨幣政策執行報告等都將貨幣政策基調回歸“靈活適度”，預計下半年商業銀行信貸、社融新增規模下降，增速維持平穩。

　　寬信用步伐逐漸放緩，信貸結構上繼續向中長期傾斜。7月新增人民幣貸款9927億，同比少增673億；寬信用步伐有所放緩。其中，新增企業貸款2645億，同比少增329億；新增居民貸款7578億，同比多增2466億。（1）企業中長期貸款延續高增：本月新增企業中長期貸款5968億，同比多增2290億，占新增貸款的比重增至60%；反映出基建、制造業恢復下，企業中長期貸款需求較快增長，經濟復蘇具有較強延續性。短期貸款、票據融資分別同比減少2421億、1021億，或與信貸政策收緊下，銀行壓降企業短期貸款、票據融資有關。（2）居民貸款：居民短期、中長期貸款分別新增1510、6067億，同比分別多增815、1650億。反映居民消費持續修復，房地產銷售延續較好。

　　M1回升，經濟活躍度改善。7月末M2同比增10.7%（較6月下降0.4pct），反映信貸擴張放緩、貨幣派生速度下降。M1同比增6.9%，增速環比上升0.4pct；反映實體流動性改善。7月新增存款803億，同比少增5617億；其中，居民存款減少7195億，同比多減6163億；企業存款減少1.55萬億，同比多減1600億，是拖累存款增長的主要因素。非銀存款增加1.8萬億，同比多增4600億，系7月股市火熱導致的存款搬家現象。

　　投資建議：政策邊際收緊，經濟回暖持續性較好的背景下，市場對于銀行息差收窄和資產質量擔憂將逐步緩解，板塊存在巨大估值修復空間。當前板塊僅0.75x動態PB，估值隱含不良率處歷史高位，2Q20公募基金重倉持有銀行板塊比例環比下降1.36pct至1.82%，創歷史新低。而上市銀行ROE仍維持在相對較好的水平；且中長期來看，上市銀行有望在混業經營發展的大趨勢中充分受益，具備長期配置價值。個股方面，推薦業務特色鮮明、高盈利能力的招商銀行(行情600036,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)；估值低位、存業績彈性的興業銀行(行情601166,診股)、光大銀行(行情601818,診股)。

　　風險提示：經濟失速下行；政策變動不及預期等。