歸母凈利增速轉正，利潤率回升

　　2020H1 傳媒板塊營收同比-10.84%，相 比 2020Q1 -12.29%的增速有所回暖。2020H1 歸母凈利潤同比+21.31%， 自 2018Q3 以來同比增速首次實現轉正。我們認為傳媒行業經歷 2018-20 19 年商譽等資產減值高峰以及 2020Q1 新冠疫情的影響，已逐步出清，有望迎來觸底回升。

　　游戲行業景氣度最高，電影行業受疫情沖擊最大

　　2020H1 營業收入增速方面，只有游戲板塊同比正增長（+7.97%），其他板塊按增速排列依次是 廣電（-1.71%）、營銷（-2.14%）、互聯網（-3.50%）、出版（-9.64%）、影 視劇（-43.02%）、電影（-82.08%）。游戲、互聯網等線上相關行業在一定 程度上受益于新冠疫情帶來的用戶習慣改變，其他行業則受新冠疫情沖擊，擁有線下門店的電影受到沖擊更為明顯。隨著疫情影響減弱，下半年影院 等場所逐步復工，多部大片定檔國慶檔，影視行業復蘇在即。

　　持續看好游戲、在線視頻、跨境電商、直播帶貨等方向

　　（1）游戲：由于研發周期拉長進入門檻抬升、推廣資金投入前置、 版號審核收縮這 3 各維度的影響，行業進一步向頭部公司集中，我們 預計未來長線精品游戲的生命周期及競爭力都會提升。核心看好三七 互娛、完美世界(行情002624,診股)、吉比特(行情603444,診股)、心動公司。（2）在線視頻：短視頻對長視頻的用戶使用時長形成沖擊，導致長 視頻用戶紅利加速消退，未來內容為王，看好具有優質頭部內容的在 線視頻平臺機會。核心看好芒果超媒(行情300413,診股)、新媒股份(行情300770,診股)。 （3）跨境電商：全球在疫情影響下消費習慣由線下轉向線上，帶動 我國跨境電商行業快速發展，未來全球線上消費趨勢有望持續。核心 看好吉宏股份(行情002803,診股)、安克創新(行情300866,診股)。 （4）直播帶貨：從產品展示及用戶體驗來看，短視頻、直播形式優 于圖文，未來直播帶貨有望成為數字營銷標配，核心看好天下秀(行情600556,診股)、星 期六。

　　核心看好樓宇廣告及電影院線龍頭

　　樓宇廣告：Q2 經營拐點已得到確認，電梯屏價值有望隨著經濟復蘇 再度開發。核心看好分眾傳媒(行情002027,診股)。 電影院線：商業大片相繼定檔有望推動行業恢復。《八佰》票房超 20 億再度驗證優質內容會被市場及觀影者買單。十一檔期有望成為影院 復工后第一個核心重要時間窗口。2021 年優質影片（國內+國外）會逐漸定檔催化，行業復蘇。核心看好萬達電影(行情002739,診股)、光線傳媒(行情300251,診股)。

　　投資建議：持續看好線上娛樂消費及線下場景復蘇的投資機會。 游戲板塊：完美世界、吉比特、三七互娛(行情002555,診股)、心動公司。 在線視頻：芒果超媒、新媒股份、捷成股份(行情300182,診股)； 跨境電商：吉宏股份、安克創新； 直播帶貨：星期六(行情002291,診股)、天下秀； 樓宇廣告：分眾傳媒；電影院線：萬達電影、光線傳媒。

　　風險提示：行業發展不達預期，新技術沖擊，政策風險。