長(zhǎng)江商報(bào)記者明鴻澤杭州報(bào)道

　　民營(yíng)化纖巨頭邱建林在斥巨資急劇擴(kuò)張之時(shí)或許已埋下了隱患。

　　56歲的邱建林是恒逸集團(tuán)掌門(mén)人，相傳其靠生產(chǎn)襪子起家，經(jīng)過(guò)多年苦心經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造了從小針織廠(chǎng)到200億元資產(chǎn)集團(tuán)的傳奇。2010年2月，一向低調(diào)的邱建林出現(xiàn)在公眾視野，其通過(guò)旗下資產(chǎn)恒逸石化(行情000703,診股)作價(jià)42.34億元成功完成借殼世紀(jì)光華，公司因此更名為恒逸石化（000703.SZ）。

　　近年來(lái)，邱建林推動(dòng)恒逸石化雙線(xiàn)擴(kuò)張，大肆布局精對(duì)苯二甲酸和聚酯纖維產(chǎn)業(yè)。恒逸石化在今年半年報(bào)中表示，公司已成為全球領(lǐng)先的精對(duì)苯二甲酸和聚酯纖維綜合制造商之一。公司豪賭恒逸文萊項(xiàng)目，總投資高達(dá)150億美元。

　　此外，恒逸石化還頻頻借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。去年，公司通過(guò)發(fā)行股份作價(jià)44.95億元向控股股東收購(gòu)嘉興逸鵬等化纖資產(chǎn)。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者依據(jù)wind數(shù)據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2017年，恒逸石化凈投資額超過(guò)300億元。

　　大肆投資擴(kuò)張給恒逸石化帶了什么？截至今年10月31日，公司新增價(jià)款111.09億元，占公司去年底凈資產(chǎn)的49.89%。截至今年三季度末，公司有息負(fù)債363.34億元，同比增長(zhǎng)也超110億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至64.38%，為2016年以來(lái)最高點(diǎn)。

　　恒逸石化的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也有所下降。今年前三季度，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）均有小幅下降。其中，第三季度，其凈利潤(rùn)為9.37億元，同比下降逾兩成。

　　備受關(guān)注的是，目前，化纖行業(yè)終端市場(chǎng)并不景氣，恒力石化(行情600346,診股)等行業(yè)巨頭均大肆擴(kuò)張。此情此景，毛利率低于6%，恒逸石化會(huì)有好的前景嗎？

　　并購(gòu)?fù)顿Y并舉資產(chǎn)猛增430億

　　總資產(chǎn)從300億元到760億元，只用了短短一年零九個(gè)月，恒逸石化的擴(kuò)長(zhǎng)速度令人咂舌。

　　三季報(bào)顯示，截至今年9月底，恒逸石化總資產(chǎn)高達(dá)766.62億元，較去年同期的547.54億元猛增219.08億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)40.01%。

　　恒逸石化的前身是世紀(jì)光華，2011年，恒逸石化作價(jià)42.34億元完成借殼上市。借殼之前，公司總資產(chǎn)只有2.97億元，借殼完成后，總資產(chǎn)飆升至215.01億元。但直到2016年底，公司總資產(chǎn)仍未超過(guò)300億元，為275.34億元。

　　從2017年開(kāi)始，恒逸石化的資產(chǎn)規(guī)模開(kāi)始急速擴(kuò)膨脹。2017年、2018年末，其總資產(chǎn)分別為332.68億元、596.25億元，同比分別增長(zhǎng)20.82%、66.53%。至今年9月底，不到兩年時(shí)間，其總資產(chǎn)就增長(zhǎng)了433.94億元。

　　恒逸石化資產(chǎn)暴增，源于公司大舉進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。最為矚目的就是恒逸文萊PMB石化項(xiàng)目，總投資150億元美元，是迄今為止該國(guó)最大的外國(guó)直接投資項(xiàng)目。一期投資34.50億元美元、二期投資100億美元，恒逸石化在該項(xiàng)目中持股70%。

　　恒逸石化還大肆收購(gòu)。wind數(shù)據(jù)顯示，恒逸石化相繼收購(gòu)了嘉興逸鵬100%股權(quán)、太倉(cāng)逸楓100%股權(quán);、雙兔新材料100%股權(quán)、海寧新材料部分股權(quán)、浙江恒逸物流100%股權(quán)、寧波恒逸物流100%股權(quán)等多家公司，交易總額合計(jì)超過(guò)60億元。其中，去年3月，向控股股東恒逸集團(tuán)收購(gòu)的嘉興逸鵬100%股權(quán)等資產(chǎn)交易金額就高達(dá)44.95億元。

　　恒逸石化現(xiàn)金流量表顯示，2017年至今年前9個(gè)月，公司投資現(xiàn)金流流出71.80億元、151.80億元、152.32億元，合計(jì)為375.962億元，減去流入金額，凈流出金額分別為59億元、124.34億元、119.97億元，投資現(xiàn)金流凈流出合計(jì)為303.31億元。

　　大舉進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，公司發(fā)展成為全球領(lǐng)先的“PTA—滌綸”和“CPL—錦綸”產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)，通過(guò)海外建設(shè)上游煉廠(chǎng)、國(guó)內(nèi)擴(kuò)建中下游、實(shí)施并購(gòu)重組等差異化發(fā)展模式，打造“原油芳烴—PTA—滌綸”和“原油—苯—CPL—錦綸”的“柱狀”均衡一體化產(chǎn)業(yè)鏈，逐步實(shí)現(xiàn)原料自給自足。

　　股權(quán)融資78億債務(wù)仍增258億

　　大舉擴(kuò)張后，恒逸石化隱憂(yōu)浮現(xiàn)，那就是債務(wù)激增。

　　2017年至今年9月底，恒逸石化的資產(chǎn)激增433.94億元，負(fù)債也在迅猛增長(zhǎng)。2017年，其負(fù)債總額為174.17億元，今年9月末為493.58億元，增加了319.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率由50.68%增長(zhǎng)至64.38%，增長(zhǎng)了13.7個(gè)百分點(diǎn)，為近期最高點(diǎn)。

　　負(fù)債增長(zhǎng)的同時(shí)，承擔(dān)利息的債務(wù)隨之攀升。2017年底，公司有息負(fù)債為105.71億元，2018年底、今年9月底分別為271.83億元、363.34億元，較2017年底增加257.63億元。其中，今年9月底較去年同期增加110.13億元。

　　11月15日，恒逸石化披露的今年前10個(gè)月新增借款公告顯示，截至2018年底，公司經(jīng)審計(jì)合并口徑的凈資產(chǎn)為222.67億元，借款余額為280.71億元。截至今年10月31日，公司借款余額為391.80億元，累計(jì)新增借款金額為111.09億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為49.89%。

　　新增超百億借款，主要用于文萊煉化項(xiàng)目建設(shè)及收購(gòu)資產(chǎn)。具體為，文萊項(xiàng)目建設(shè)提取銀團(tuán)貸款較去年底增加29.80億元，另外，同時(shí)，該項(xiàng)目已進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。為保證文萊項(xiàng)目的正常經(jīng)營(yíng)，新增貸款24.04億元。此外，因收購(gòu)杭州逸暻化纖有限公司事項(xiàng)、宿遷逸達(dá)新材料有限公司競(jìng)得江蘇翔盛名下資產(chǎn)事項(xiàng)、嘉興逸鵬化纖有限公司25萬(wàn)噸差別化功能性纖維提升改造項(xiàng)目投產(chǎn)事項(xiàng)、海寧恒逸新材料有限公司項(xiàng)目建設(shè)事項(xiàng)及公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、日常經(jīng)營(yíng)所需資金增加事項(xiàng)等，導(dǎo)致公司貸款增加44.55億元。

　　與此同時(shí)，公司新發(fā)兩期公司債券，應(yīng)負(fù)債券增加10億元。

　　除了不斷向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)債融資外，恒逸石化還通過(guò)股權(quán)融資獲得了大量免費(fèi)資金。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，借殼上市以來(lái)，公司實(shí)施了四次定增，其中三次為融資，合計(jì)融資77.50億元。

　　股權(quán)融資高達(dá)77.50億元的情況下，恒逸石化的債務(wù)仍然急劇增長(zhǎng)，令人有些意外。

　　三季度凈利降逾兩成

　　斥巨資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、債務(wù)高懸，恒逸石化面臨著較大的經(jīng)營(yíng)及償債壓力。

　　從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，大舉擴(kuò)張推動(dòng)了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2017年、2018年，恒逸石化實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為642.84億元、849.48億元，同比分別增長(zhǎng)98.29%、28.79%。凈利潤(rùn)分別為16.22億元、19.62億元，增幅為95.34%、16.47%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn)）為16.50億元、15.37億元，變動(dòng)幅度為217.48%、—3.22%。

　　然而，今年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為622.05億元、22.14億元，同比分別下降6.37%、9.28%，凈利潤(rùn)下降幅度超過(guò)營(yíng)業(yè)收入。其扣非凈利潤(rùn)為19.01億元，延續(xù)去年下降之時(shí)，降幅為6.79%。

　　其中，第三季度，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)為204.75億元、9.37億元，同比分別下降11.63%、21.92%，扣非凈利潤(rùn)的下降幅度達(dá)22.23%，也超過(guò)20%。

　　其實(shí)，去年四季度，恒逸石化的業(yè)績(jī)就大幅下降。當(dāng)時(shí)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.18億元、凈利潤(rùn)為—2.43億元，變動(dòng)幅度為27.82%、—172.81%，扣非凈利潤(rùn)為虧損5.02億元，同比大降269.01%。

　　值得一提的是，當(dāng)年，公司向控股股東恒逸集團(tuán)收購(gòu)了44.95億元資產(chǎn)。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，恒逸石化的凈利潤(rùn)中，投資收益不菲。2017年至今年前三季度，其投資凈收益分別為5.77億元、10.96億元、11.40億元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的35.57%、55.86%、51.49%，占比超過(guò)50%。

　　截至目前，恒逸石化持有浙商銀行(行情601916,診股)4%股權(quán)，今年前三季度，浙商銀行凈利潤(rùn)為112.39億元。

　　雖然投資收益不菲，恒逸石化的財(cái)務(wù)費(fèi)用也不低。2017年至今年前三季度，其財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為3.15億元、7.46億元、5.23億元。其中，去年及今年前9個(gè)月，利息費(fèi)用分別為6.22億元、6.65億元。

　　目前來(lái)看，化纖行業(yè)終端市場(chǎng)景氣度并不高，2017年以來(lái)，恒逸石化的毛利率分別為3.72%、3.91%、5.80%，雖然有小幅上升，但仍處于低位，堪稱(chēng)利潤(rùn)微薄。

　　行業(yè)企業(yè)都在擴(kuò)張，而下游市場(chǎng)需求低迷，恒逸石化杠桿擴(kuò)張，目前，文萊項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，邱建林豪賭之下能擺脫潛在風(fēng)險(xiǎn)的襲擾嗎？

　　截至目前，邱建林所持恒逸石化股權(quán)超70%處于質(zhì)押狀態(tài)。