核心要聞：    
 
 近年來眼科戰(zhàn)略地位的提升，目前在研管線中眼科項目達16個；華熙除了醫(yī)美板塊，在原料、護膚品、化妝品、食品等領域均有布局，愛美客的研發(fā)項目主要集中在醫(yī)美板塊。
 
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愛美客9月28日上市，當日大漲超過187%。愛美客正是醫(yī)美行業(yè)的三巨頭之一，其它兩家上市公司本年度也表現(xiàn)不俗，華熙生物今年上漲了60%，昊海生科本年度漲幅接近30%。

機構認為，我國即將成為醫(yī)美第一大國，未來三年市場空間可達3000億元。我國醫(yī)美行業(yè)的滲透率遠遠低于日本和韓國，滲透率和消費力具有確定性提升空間，醫(yī)美的上游制造企業(yè)值得看好。

毛利率和凈利率堪比貴州茅臺

貴州茅臺因其毛利率高達90%，凈利率高達50%以上，長期被資本市場稱為好生意。而醫(yī)美行業(yè)頭部企業(yè)的毛利率則堪比貴州茅臺。

2020年半報顯示，愛美客銷售毛利率就高達90.22%，營業(yè)利潤率68.25%；華熙生物的銷售毛利率相對低一些，但也遠遠超越大多數(shù)行業(yè)，銷售毛利率為80%，銷售凈利率為33%；昊海生科的銷售毛利率也高達77.2%，但營業(yè)利潤率今年上半年受疫情影響較大。

國元證券表示，華熙生物是玻尿酸行業(yè)龍頭，從原料、醫(yī)療終端、護膚品終端等圍繞透明質(zhì)酸和其他生物活性物質(zhì)拓展應用。醫(yī)美板塊以填充類透明質(zhì)酸、絲麗動能素、醫(yī)用皮膚保護劑為主。終端產(chǎn)品豐富，覆蓋渠道范圍廣闊，提供多品類解決方案，持續(xù)研發(fā)新復合型產(chǎn)品。醫(yī)美毛利率水平保持在86%，凈利率受到護膚品板塊銷售費用提升低于愛美客。

國元證券認為，昊海生科圍繞眼科、醫(yī)美、骨科和外科等板塊，眼科占比較大，醫(yī)美板塊產(chǎn)品主要是海薇、嬌蘭和海魅，以直銷為主，仍在疫情和渠道整頓疊加影響恢復中，醫(yī)美板塊毛利率保持在85%，凈利率受其他板塊推廣影響低一些。

國元證券表示，愛美客專注于醫(yī)美板塊，產(chǎn)品定位、技術路徑具有特色和差異化，擁有市場唯一獲批頸紋產(chǎn)品嗨體，十年長效產(chǎn)品寶尼達、含有羥丙基甲基纖維素產(chǎn)品，唯一獲批埋線產(chǎn)品，價格維護能力強，終端渠道扔在高速拓展，毛利率達到93%，凈利率高于華熙生物及昊海生科。

未來三年市場規(guī)模可超3000億元

水光針、美白針、童顏針、溶脂針等等近年來興起的“日常級”膚質(zhì)改善手段均是醫(yī)美行業(yè)的一部分。醫(yī)療美容是用手術、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學技術方法對人的容貌和人體各部位的形態(tài)進行修復與再塑，其衍生于臨床醫(yī)學，但區(qū)別于臨床醫(yī)學，醫(yī)美是以審美而非治療為目的，消費屬性超過診療屬性。

國海證券表示，2014-2019年，我國人均醫(yī)美開支復合年增長率高達29%，相比美國、韓國，我國醫(yī)美全國人均消費額及每千人診療次數(shù)滲透率依然擁有至少4倍以上增長空間，年輕群體以及醫(yī)美滲透率的提高是醫(yī)美市場的關鍵驅(qū)動力，同時一線城市的潛在市場及人口占比95%的一線以下城市的下沉空間巨大。整體來看醫(yī)美在中國的滲透率不足2%，滲透率提升可期，未來3年醫(yī)美市場預計將達3600億元，遠期規(guī)模有望達到2萬億元。

華創(chuàng)證券表示，醫(yī)美行業(yè)仍處在發(fā)展早期。醫(yī)療美容服務與傳統(tǒng)醫(yī)療服務的剛需性和必需性有所不同，消費屬性更強，消費者有較大的自主性和可選性，影響銷售的主要是產(chǎn)品的合規(guī)、安全、修復效果、品牌、價格及合作關系等。行業(yè)發(fā)展仍處早期，有約20%以上的年均復合增長。

據(jù)Frost&Sullivan，2018年我國受監(jiān)管的醫(yī)療美容行業(yè)市場規(guī)模在1217億元。其中以注射類為代表的非手術類（又稱微整形）項目因時間短、風險小、價格較低而更受歡迎、復購率也更高，2018年的占比約在41%。華創(chuàng)證券認為，經(jīng)過初期的市場普及、教育之后，我國消費者對于醫(yī)療美容服務的接納程度正在提高，行業(yè)發(fā)展空間大。

國元證券表示，我國即將成為醫(yī)美第一大國，3000億市場值得期待。2019年我國醫(yī)療美容市場規(guī)模達到1769億元，增長率為22.2%；2019年我國醫(yī)美用戶1367.2萬人，預測2023年醫(yī)美用戶達2548.3萬人。我國在2017年已經(jīng)成為全球第二大醫(yī)美市場，亦是全球增速最快的國家之一，有望在2021年超越美國，成為醫(yī)美第一大市場，于2023年市場規(guī)模達到3115億元。

三巨頭重磅產(chǎn)品上市可期

國元證券表示，愛美客和昊海生科以直銷為主，昊海玻尿酸產(chǎn)品的直銷收入比例穩(wěn)步提升，2018年超過經(jīng)銷渠道，占比達68.5%；愛美客的直銷比例較為穩(wěn)定，一直保持在60-70%。

從終端醫(yī)院數(shù)量來看，愛美客2019年覆蓋1503家醫(yī)院，覆蓋最廣；昊海生科2018年底覆蓋994家醫(yī)院（直銷922家，經(jīng)銷72家）。而華熙生物以經(jīng)銷為主，華熙生物的皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品（包括玻尿酸、醫(yī)用皮膚保護劑等）來自經(jīng)銷渠道的收入占比維持在70%左右。

國元證券認為，2019年，昊海生科研發(fā)費用和愛美客的研發(fā)費用率最高，昊海生科（1.16億）>華熙生物（0.94億）>愛美客（0.49億）；研發(fā)費用率上，愛美客（8.71%）>昊海生科（7.24%）>華熙（4.96%）。

其中，昊海生科多板塊布局，尤其是近年來眼科戰(zhàn)略地位的提升，目前在研管線中眼科項目達16個；華熙也除了醫(yī)美板塊，在原料、護膚品、化妝品、食品等領域均有布局，愛美客的研發(fā)項目主要集中在醫(yī)美板塊。

國元證券表示，從醫(yī)美管線產(chǎn)品上來看，3家公司在醫(yī)美板塊未來1-3年都有重磅新品上市。其中，華熙生物的交聯(lián)透明質(zhì)酸復合溶液（注冊）、注射用透明質(zhì)酸鈉復合溶液（注冊檢驗）；昊海生科的第四代有機交聯(lián)玻尿酸（注冊檢驗）、無痛交聯(lián)注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠（注冊檢驗）、加強型水光注射劑（注冊檢驗）；愛美客有童顏針(注冊申報)、A型肉毒素（臨床階段）。