核心要聞：    
 
 由于目前美豆價格已經重新站穩1000美分/蒲式耳的關鍵支撐位置，預期節后國內豆油價格將再度強勢上行。10月后國內沿海油廠大豆庫存的變動數據將極為重要。在拉尼娜氣候的影響下，阿根廷大豆種植區在4季度仍有較大概率出現干旱，中長期來看國內植物油仍將保持上行的趨勢。
 
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國慶長假期間，外圍市場波動較大。10月2日，市場因美國總統特朗普爆出確診新冠及其突然宣布中止財政刺激計劃的談判而劇烈波動，使得整體大宗商品價格出現大幅的下行，原油價格在當日跌幅超過4%，CBOT豆油價格和棕櫚油價格也隨之大幅下滑，貴金屬也跟隨市場呈現先揚后抑的走勢。

昨夜，三大美股指再創一個月新高。歐股創近三周新高。美元指數兩連陰，比特幣一度大漲400美元。商品方面，原油創一個月新高，本周再度收漲逾3%。期金終結兩連跌，擺脫逾一周低谷。倫銅三連陽再創兩周新高。長期美債收益率跌落四個月高位。

此外，北京時間昨晚八點美國總統特朗普接受了福克斯商業頻道的電話采訪。特朗普在采訪中不但明確表示自己不會參加遠程辯論，據美國有線電視新聞網（CNN）剛剛報道，尚未痊愈的他還宣稱不相信自己具有傳染性，在新冠病毒檢測呈陽性后不到一周，他準備恢復競選集會。

原油現貨出現走強跡象

據華聞期貨能化高級分析師袁然介紹，在原油供應端，歐佩克成員國9月的日出口量為1820萬桶，高于8月份的1753萬桶。其中沙特9月出口量回升至625萬桶/日以上水平，前9個月沙特平均每天出口625萬桶原油，與去年同期基本持平。俄羅斯原油海運出口9月份達到360萬桶/日，但遠低于一季度平均460萬桶/日的出口量，前9個月俄羅斯港口的出口量同比下降14％。非歐佩克與生產國巴西，美國，挪威的出口由于各種原因（包括FPSO維護、熱帶風暴和自愿減產等因素）而急劇下降，出口量從545萬桶/日降至488萬桶/日，這是三個國家今年以來最低的出口量。 

需求端，IEA預期下半年石油需求復蘇速度將顯著放緩，將2020年原油需求展望下修20萬桶/日，這是兩個月來第二次下修預估。由于前期全球范圍實施封鎖和出行限制，汽油、柴油和航空燃油的加工利潤率大幅下降。但亞洲煉油利潤率在9月底出現大幅增長，沙特運輸到中國的原油比去年同期增長了19％，達到平均每天148萬桶。同時，沙特將11月面向亞洲客戶的阿拉伯輕質原油官方售價上調0.10美元/桶，也顯示出現貨市場走強的跡象。

“當前宏觀方面潛在利空較大。”袁然說認為，一方面需要關注冬季疫情反復是否會引發經濟二次承壓，另一方面美股與美油同為風險資產，價格走勢節奏高度相關，后期美股若高位回落，將對美油形成向下風險。預計四季度油價走勢將維持中性偏空，目前40美元/桶是多空雙方都相對認可的價格，向下有囤油套利的支撐，向上有天量庫存和頁巖油套保壓力。“未來油價若繼續走高，需求端必須進一步改善，傳導路徑是終端需求復蘇，帶動成品油庫存下降，煉廠利潤修復，裂解價差反彈，原油補庫增加，從而形成正向循環，讓油品出現自下而上的去庫存。”他說。

貴金屬價格短期承壓，后市依然看好

長假期間，國際金價從1850美元/盎司一線的支撐位止跌反彈，但依然處于1900美元/盎司下方。在銅冠金源期貨貴金屬分析師李婷看來，接下來貴金屬的價格走勢主要取決于美國大選的進展和疫情影響下經濟的復蘇情況等因素。

李婷表示，特朗普確認感染新冠肺炎后又迅速恢復，美國大選出現戲劇性變化。疫情對于投票方式的影響令本次大選存在很多不確定性，兩黨總統候選人身體狀況亦增加了大選的懸念。目前來看，若特朗普身體恢復確實較為理想或者疫苗研發進展好于預期，則選民或會給予特朗普更多“同情分”，不排除特朗普勝選并連任的可能性。但只要民調和博彩給出的拜登勝選概率更高，市場對于美國政治混亂和政策停擺的擔憂就會一直持續到11月大選前夕。

而疫情的不斷反復也牽動這市場變化。今年6月以來，美元指數的大跌主因是因為美國疫情二次爆發，而當時歐洲疫情防控較好，美歐之間的疫情錯位壓制美元指數持續大幅下挫。進入9月后，隨著歐洲疫情的不斷發酵，美國疫情得到控制新增病例持續下降，美元指數開始上漲。雖然隨著美國經濟活動進一步活躍，疫情是否會持續蔓延的仍存疑問。“但當前各國對疫情控制的效率加強，預計后期美歐之間的疫情狀況會繼續收斂。”李婷說。

從經濟數據來看，美國第二季度GDP增速暴跌了31%。李婷認為，當前美國消費市場回暖、房地產市場表現非常強勁，預計第三季度美國GDP將出現大幅反彈。美元指數繼續上行的動力依然存在。此外，根據CFTC公布的美元指數期貨的持倉來看，截至9月29日，美元指數期貨的非商業性凈持倉為凈空單5555張，雖然已從極低的水平開始反彈，但依然處于凈空單的狀態。從資金流向的延續性來看，預計美元指數期貨上的空頭資金會繼續流出，美元指數可能將持續反彈，這將壓制貴金屬價格階段性走勢。

“在經濟復蘇不確定性強、全球央行將長期保持低利率的背景下，依然看好貴金屬長期價格走勢。”李婷認為，短期來看美元指數存在繼續反彈的動力，當前貴金屬價格仍處于階段性調整格局。因節假日期間人民幣兌美元匯率持續升值，節后開盤國內金銀價格走勢將會更弱。

十月鋼價或先揚后抑，鐵礦石價格走勢跟隨成材

9月以來，黑色系商品價格接連下跌。由于“金九”不及預期，以及宏觀環境和地產數據偏弱，螺紋期價一路下行，國慶節前才逐漸出現企穩跡象。

長安期貨分析師李睿舟向記者表示，九月初至今螺紋期貨盤面已下跌近300元，且節前最后一日鐵礦石強勢拉漲，節后開盤螺紋短期或有反彈。但鋼材總庫存遠高于往年同期，鋼材產量小幅下降，可減量有限，“銀十”需求仍有待驗證，綜合來看，節后鋼價或將先揚后抑。

在鋼材供應方面，據Mysteel預估，9月中旬全國粗鋼日均產量297.32萬噸，環比9月上旬下降0.56%。李睿舟表示，現階段鋼廠利潤壓縮，長流程略有利潤空間，電爐已至虧損，未來電爐產量有望出現回落，中西部高爐企業檢修、減產的比例或將上升，預計10月供應或有小幅下降。在鋼材需求方面，據李睿舟介紹，8月下旬以來，建材成交量一直表現平平，未能呈現出2019年“金九銀十”需求大增的態勢。隨著宏觀層面變化，地產調控持續收緊、三大紅線的執行，房企降杠桿或導致市場對于中遠期需求預期變得悲觀。此外，今年假期較長，在期初產量和庫存均處于高位的背景下，預期今年節后鋼材庫存增加的幅度將明顯超過歷年同期，10月份去庫難度進一步加大，高庫存狀態恐難紓解。

“節后市場的主要利空仍在于高產量、高庫存對鋼材市場帶來的壓力，利多因素則主要體現在成本支撐方面，預計十月鋼價或呈現先揚后抑態勢運行。”李睿舟說。

鐵礦石方面，隨著國內鋼鐵供給側結構性改革結束，今年置換鋼鐵產能釋放量有所增加。信達期貨黑色研究員方家駒介紹到，7月份以來，鋼廠日均鐵水產量均值保持在250萬噸，較去年同期增加20萬噸。同時，今年廢鋼供給有所偏緊，鋼廠轉爐廢鋼添加量較少，在鋼廠生產鋼材仍有利潤的情況下，為保證足夠的產量，鋼廠長時間消耗大量的鐵礦石。方家駒預計，10—11月份，鋼廠對于鐵礦石的需求強度將繼續維持。

“下半年以來，澳洲和巴西鐵礦石供給符合年度或者財年產量計劃，總體來說，外礦供給屬于中性，這種情況將繼續維持。”方家駒認為，港口鐵礦石總庫存和主流粉礦（MNPJ）庫存保持在低位，雖然近期邊際矛盾有所緩解，但是目前來看，仍未有趨勢性累庫問題。而鋼廠方面，鋼廠的64家以及247家鐵礦石庫存仍然保持在歷史同期水平附近，所以鐵礦石的生產、流通以及需求環節較前期都不存在顯著的趨勢變化。

對于鐵礦石期貨價格而言，方家駒表示，鐵礦石自身驅動邊際變化較小，期貨價格下跌后，高估值風險有所釋放，同時現貨維持緊平衡，期貨表現出高貼水。現在鋼礦的核心焦點在于，下游終端需求的強度以及持續時間，整體庫存速度可以達到50萬噸/周。在這種判斷下，螺紋鋼將保持漲價去庫存，鐵礦石將隨著螺紋鋼價格共振上漲。而風險因素則在于，下游需求強度以及持續時間不及預期以及鋼廠減產的影響。

油脂價格或將維持上漲格局

“十一假日期間，外盤植物油價格出現了較大的波動，特朗普病情逐漸穩定之后，全球植物油價格的走勢將再度回歸到基本面之上。”方正中期研究員朱瑤告訴記者。

對國內油脂市場而言，美豆價格的近期走勢則最為關鍵。據朱瑤介紹，9月30日美國農業部發布了季度庫存報告，報告顯示美國9月1日當季大豆庫存為5.23億蒲式耳，此前市場預估為5.76億蒲式耳，去年同期為9.09億蒲式耳。美豆期末庫存不及預期使得當日美豆價格再度回到1000美分/蒲式耳以上的位置，基本面的強勁支撐美豆價格在之后一路上升。10月7日CBOT大豆主力合約價格一度接近1060美分/蒲式耳的位置，達到2018年5月以來的最高值。

朱瑤分表示，美豆價格上行主要因為于巴西種植進度的延后。由于自9月以來巴西大豆主產區便遭遇了持續的干旱，截至10月2日巴西大豆最大的主產州馬托格羅索種植進度僅達到1.7%，要低于去年同期6.65%同時低于5年均值9.59%。巴西大豆種植進度的延后，一方面可能會影響到巴西新季大豆的產量，另一方面使得巴西新豆上市的時間向后推移，從而延長了美豆的銷售周期。國內豆油價格主要受到CBOT大豆價格的影響，在油廠壓榨成本出現較大攀升的情況下，預期節后將出現較大的漲幅。

與美豆的強勁表現相反，馬盤棕櫚油價格在節日期間一直較為疲軟。朱瑤表示，除了本身基本面走弱之外，外盤原油價格的走勢起了主導作用。她表示，10月12日馬來西亞將發布MPOB月度供需報告，目前市場普遍預期9月馬來棕櫚油庫存有望增加1%以上，而10月后進入周期性的消費淡季，出口量的下行使得馬盤棕櫚油價格難以出現較大的支撐，唯有原油價格走高的情況下才能出現持續性的上漲。在10月5日原油價格大幅翻轉之后，馬盤棕櫚油價格逐漸回到調整前的位置，但考慮到原油價格在四季度可能難以突破此前上沿，棕櫚油價格仍將處于弱勢振蕩的格局。

“國內植物油價格的走勢仍將圍繞豆油為主。”朱瑤說，由于目前美豆價格已經重新站穩1000美分/蒲式耳的關鍵支撐位置，預期節后國內豆油價格將再度強勢上行。雖然棕櫚油價格表現較為遜色，但在豆油價格拉動的情況下仍能出現一定的漲幅，豆棕價差也有望得到擴大。四季度國內植物油價格能否出現優異的表現，則要依賴于實際進口美豆中能有多少進入油廠壓榨，10月后國內沿海油廠大豆庫存的變動數據將極為重要。在拉尼娜氣候的影響下，阿根廷大豆種植區在4季度仍有較大概率出現干旱，中長期來看國內植物油仍將保持上行的趨勢。