白酒：消費回暖 苦盡甘來

　　1）高端酒：旺季量價齊升，全年計劃加速推進。高端酒延續(xù)量價齊升的態(tài)勢，中秋國慶雙節(jié)前經(jīng)銷商打款已基本超全年計劃的80%，全年任務(wù)目標穩(wěn)扎穩(wěn)打，預計Q3收入均實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，業(yè)績確定性持續(xù)強化。2）次高端：汾酒一枝獨秀，水井輕裝上陣，洋河恢復增長。次高端旺季基本恢復正常發(fā)貨和動銷，其中汾酒在青花和玻汾的提價預期下，打款和動銷均超預期，業(yè)績保持較快增長，一枝獨秀。此外，水井坊(行情600779,診股)新財年積極性強化，洋河夢6+成功換代，恢復增長。3）地產(chǎn)酒龍頭：動銷逐月改善，渠道良性健康。古井、今世緣(行情603369,診股)的次高端價格帶品牌表現(xiàn)較為突出，古20雙位數(shù)增長，今世緣國緣提價和配額制預期下打款積極。4）大眾酒：順鑫北京積極恢復，外阜表現(xiàn)亮眼。牛欄山北京市場Q3預計小幅增長。外阜市場山東、華東回款已經(jīng)達到全年目標80%，同增20%以上。

　　調(diào)味品：餐飲渠道恢復性增長

　　Q3隨著國內(nèi)疫情緩解，調(diào)味品板塊恢復正常增長節(jié)奏。餐飲渠道明顯回暖，國慶中秋雙節(jié)帶動調(diào)味品公司B端營收恢復性增長；C端家庭需求維持穩(wěn)定增長，復合調(diào)味料上半年加速向C端滲透。調(diào)味品企業(yè)原材料成本均較為穩(wěn)定，在費用投放加大的背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提價等因素均會為盈利能力提供支撐。

　　啤酒銷量增速恢復常態(tài)

　　Q3啤酒消費進入旺季，7-8月銷量增速恢復常態(tài)，9月受益雙節(jié)備貨銷量增長較快，預計Q3銷量個位數(shù)增長。Q3餐飲消費逐步恢復，疊加主流啤酒企業(yè)二季度按計劃進行產(chǎn)品升級、提價，預計Q3啤酒企業(yè)噸酒價增長3-5%。預計Q3成本端麥芽成本同比下行，包材成本可控；費用端投放環(huán)比增加，費用率仍保持平穩(wěn)，業(yè)績端仍保持20%左右較快增速。

　　乳制品需求恢復

　　疫情加速推動消費者健康需求，有效的刺激了乳制品的消費。Q3為乳制品消費旺季，伊利蒙牛終端動銷表現(xiàn)較優(yōu)，渠道反饋常溫奶整體預計15-20%增速。下半年供給端原奶價格上行，預計促銷力度將有所減弱，業(yè)績增速有望快于收入增速。

　　休閑鹵制品業(yè)績逐季改善

　　上半年逆勢拿鋪結(jié)果豐碩，Q3絕味重點轉(zhuǎn)向提升單店營收，開店政策回歸常態(tài)；煌上煌(行情002695,診股)、周黑鴨仍利用旺季到來加速擴張。隨著疫情影響減弱，商圈、交通樞紐等地人流量也逐步恢復，預計高勢能門店銷售9月份恢復至8-9成。由于頭部鹵制品企業(yè)Q2進行原材料囤貨，預計Q3成本壓力不大；費用投放保持平穩(wěn)，預計業(yè)績增速逐季改善。

　　速凍食品保持高景氣度

　　速凍食品景氣上行，下半年受益于B端餐飲恢復和C端需求的穩(wěn)定，速凍食品依舊保持較快增速，安井有望維持高增。受益疫情影響減弱、雙節(jié)備貨，以及新產(chǎn)品上市鋪貨，傳統(tǒng)休閑食品Q3保持較快增長。渠道型休閑零食企業(yè)線上主流平臺壓力仍存，線下門店加快擴張，預計Q3費用投放增加，業(yè)績增速受到影響。

　　風險提示：疫情反復影響終端動銷，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇風險，假設(shè)及測算可能存在誤差。