近日，財政部、國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補(bǔ)充通知 （財建〔2020〕426號）。補(bǔ)充通知中正式明確了生物質(zhì)發(fā)電項目（含農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電）全生命周期合理利用小時數(shù)為82500小時。此外，補(bǔ)充通知同樣明確了單一生物質(zhì)發(fā)電項目可獲得中央補(bǔ)貼的期限。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《通知》連同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補(bǔ)貼權(quán)益的確認(rèn)，存量拖欠補(bǔ)貼發(fā)放有望提速。此外，國補(bǔ)退坡，一方面有望進(jìn)一步刺激產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級和盈利模式創(chuàng)新；另一方面，或進(jìn)一步倒逼地方政府加快建立使用者付費長效機(jī)制。政策出臺后，行業(yè)盈利模式有望進(jìn)一步完善?！锻ㄖ烦雠_進(jìn)一步明確相關(guān)政策，有利于穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。

　　事件驅(qū)動 生物質(zhì)補(bǔ)貼方式落地

　　近日，三部委發(fā)布《關(guān)于<；關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>；有關(guān)事項的補(bǔ)充通知》（以下簡稱《通知》），明確了可再生能源補(bǔ)貼資金結(jié)算規(guī)則：

　　明確項目合理利用小時數(shù)和補(bǔ)貼電量的核算。為確保存量項目合理收益，基于核定電價時全生命周期發(fā)電小時數(shù)等因素，《通知》確定各類項目全生命周期合理利用小時數(shù)：一、風(fēng)電一類、二類、三類、四類資源區(qū)項目全生命周期合理利用小時數(shù)分別為48000小時、44000小時、40000小時和36000小時。海上風(fēng)電全生命周期合理利用小時數(shù)為52000小時。二、光伏發(fā)電一類、二類、三類資源區(qū)項目全生命周期合理利用小時數(shù)為32000小時、26000小時和22000小時。國家確定的光伏領(lǐng)跑者基地項目和2019、2020年競價項目全生命周期合理利用小時數(shù)在所在資源區(qū)小時數(shù)基礎(chǔ)上增加10%。三、生物質(zhì)發(fā)電項目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目，全生命周期合理利用小時數(shù)為82500小時。

　　在合理利用小時的基礎(chǔ)上，項目全生命周期補(bǔ)貼電量=項目容量×項目全生命周期合理利用小時數(shù)。其中，項目容量按核準(zhǔn)（備案）時確定的容量為準(zhǔn)。如項目實際容量小于核準(zhǔn)（備案）容量的，以實際容量為準(zhǔn)。

　　《通知》明確，按照《可再生能源電價附加補(bǔ)助資金管理辦法》（財建〔2020〕5號，以下簡稱5號文）規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼清單范圍的項目，全生命周期補(bǔ)貼電量內(nèi)所發(fā)電量，按照上網(wǎng)電價給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=（可再生能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價（含通過招標(biāo)等競爭方式確定的上網(wǎng)電價）-當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電上網(wǎng)基準(zhǔn)價）/（1+適用增值稅率）。在未超過項目全生命周期合理利用小時數(shù)時，按可再生能源發(fā)電項目當(dāng)年實際發(fā)電量給予補(bǔ)貼。

　　《通知》還規(guī)定，合理小時數(shù)以內(nèi)的電量，可全部享受補(bǔ)貼。超過合理小時數(shù)的電量，按當(dāng)?shù)鼗痣娀鶞?zhǔn)電價收購，并核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。預(yù)計，綠色電力交易市場逐步激活后，綠色電力交易將為可再生能源發(fā)電項目增加額外的收益。

　　行業(yè)前景 存量補(bǔ)貼發(fā)放有望提速

　　太平洋(行情601099,診股)證券表示，本次政策的出臺，意味著存量生物質(zhì)項目國補(bǔ)退出政策的落地，對建成年限較早的生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電等項目有較大的影響，其中垃圾焚燒發(fā)電一般簽有保證最低內(nèi)部收益率的相關(guān)條款，所以盈利水平相對較差的垃圾焚燒項目有望通過提高垃圾處理費等途徑，保證相對穩(wěn)定的收益水平。長期來看，垃圾焚燒項目作為剛需，預(yù)計新建項目受政策影響較小，行業(yè)仍將延續(xù)向好態(tài)勢。

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)對一個日處理量1000噸的垃圾焚燒項目進(jìn)行了測算，新政施行后，假設(shè)在項目運(yùn)營滿15年后，標(biāo)桿上網(wǎng)電價按0.45元/度確認(rèn)，項目的IRR、NPV將分別減少0.7%、43%；而對于優(yōu)質(zhì)的垃圾焚燒項目，其利用小時數(shù)較高，假設(shè)其運(yùn)營10年后已滿足82500的全生命周期合理利用小時數(shù)，從第11年起，標(biāo)桿上網(wǎng)電價按0.45元/度確認(rèn)，則項目的IRR、NPV將分別減少1.2%、73%。從凈利率的角度，按0.45元/度確認(rèn)標(biāo)桿上網(wǎng)電價后，項目凈利率將降低12pct左右。

　　新政施行后，若想維持項目盈利能力不變，在垃圾處理收費制度建立之前，可與地方政府協(xié)調(diào)，爭取上調(diào)垃圾處理費，從而確保項目的盈利能力和收入水平。據(jù)天風(fēng)證券測算，在補(bǔ)貼15年后退坡的假設(shè)下，為維持項目IRR不變，政府的垃圾處理單價應(yīng)該從60元/噸上調(diào)至73元/噸，上調(diào)幅度22%；10年后退坡，則應(yīng)上調(diào)至83元/噸，上調(diào)幅度39%。

　　值得一提的是，2020年，關(guān)于非水可再生能源政策出臺密集度非常高，年初財政部發(fā)布4號文和5號文，開啟了可再生能源補(bǔ)貼政策的修改提升之路。《通知》連同年初4號文，一起完成對可再生能源項目享受補(bǔ)貼權(quán)益的確認(rèn)，提高了補(bǔ)貼資金發(fā)放的計劃性和穩(wěn)定性，為運(yùn)用金融手段解決補(bǔ)貼拖欠問題提供了必要條件。在政策不斷完善之后，以及未來補(bǔ)貼基金缺口解決方案的邏輯逐步理順后，存量拖欠補(bǔ)貼發(fā)放有望提速。

　　投資機(jī)會 行業(yè)盈利模式進(jìn)一步完善

　　2020年4月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》（征求意見稿）和《關(guān)于穩(wěn)步推進(jìn)新增農(nóng)林廢棄物發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》（征求意見稿）。其中明確新增垃圾焚燒發(fā)電項目還需要所在城市落實垃圾處理收費制度，上年度省級補(bǔ)貼撥付到位；新增農(nóng)林廢棄物發(fā)電項目正常運(yùn)營期間原料必須100%為農(nóng)林廢棄物。國補(bǔ)退坡影響落地后，將進(jìn)一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機(jī)制，有助于完善產(chǎn)業(yè)盈利模式，從ToG模式向ToG+C發(fā)展。

　　天風(fēng)證券表示，《通知》出臺后，進(jìn)一步明確相關(guān)政策，有利于穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。政策執(zhí)行后，預(yù)計對風(fēng)光發(fā)電項目影響有限，短期內(nèi)雖然對生物質(zhì)發(fā)電項目存在一定負(fù)向影響，但長期看，全生命周期補(bǔ)貼小時數(shù)補(bǔ)貼方式有利于補(bǔ)貼資金確權(quán)，提高補(bǔ)貼資金發(fā)放的計劃性和穩(wěn)定性；此外，國補(bǔ)退坡后，有望進(jìn)一步刺激產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級和盈利模式創(chuàng)新，進(jìn)一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費長效機(jī)制，有助于完善產(chǎn)業(yè)盈利模式，從ToG模式向ToG+C發(fā)展。投資上，建議關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境(行情600323,診股)、旺能環(huán)境(行情002034,診股)、偉明環(huán)保(行情603568,診股)、綠色動力(行情601330,診股)等。

　　太平洋證券認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，是我國統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)的重要舉措，預(yù)計“十四五”相關(guān)規(guī)劃將陸續(xù)出臺，政策環(huán)境持續(xù)向好；而行業(yè)競爭格局 （過去兩年來的行業(yè)出清）、投融資環(huán)境（國家綠色發(fā)展基金等）也呈持續(xù)向好態(tài)勢，持續(xù)看好環(huán)保行業(yè)的業(yè)績反轉(zhuǎn)+估值修復(fù)的戴維斯雙擊行情。太平洋證券建議關(guān)注景氣度高的大固廢、國六、清潔能源、水環(huán)境治理等板塊，關(guān)注藍(lán)曉科技(行情300487,診股)、維爾利(行情300190,診股)、盈峰環(huán)境(行情000967,診股)、長青集團(tuán)(行情002616,診股)、高能環(huán)境(行情603588,診股)、艾可藍(lán)(行情300816,診股)等。