NO.1

　　“漲價”強邏輯背后

　　制造的突圍，消費的切換

　　近期市場的最強邏輯是圍繞“漲價”展開的，包括中游玻璃、滌綸至上游MDI、天膠、有機硅、鋰等品種。

　　應對當前“殺估值”質(zhì)疑，順應“復蘇交易”的共識，兩者合力就是漲價品種，也就是我們一直強調(diào)的景氣度對抗殺估值。

　　9月以來A股風格結(jié)構(gòu)一個明顯變化，在于從追逐短期業(yè)績確定性（如9月基建鏈）到布局遠期盈利復蘇（如汽車、新能源、家電、石化等）。

　　其背后是經(jīng)濟復蘇階段認識的變化。國內(nèi)經(jīng)濟動能由政策刺激、基建與地產(chǎn)托底過渡到消費的回暖、出口的改善以及企業(yè)資本開支的上升。這也意味著投資的關鍵，落腳在制造和可選消費。

　　立足中國，面向全球，緊扣可選消費+中國制造兩條配置主線。

　　美國房地產(chǎn)市場的景氣度超預期高漲，微觀調(diào)研港口、制造業(yè)訂單及出貨火熱、2020Q3化工、機械等資本開支已有明顯提升，都在反映全球復蘇的節(jié)奏將快于市場預期。

　　與2017年的全球朱格拉周期不同，當前針對中小微企業(yè)的融資環(huán)境已有明顯改善，制造業(yè)的資本開支將大幅修復，這意味著中國制造業(yè)與全球復蘇的共振將更為強烈。

　　我們需以更高的視角、更遠的盈利景氣看待投資機會，推薦“可選消費+中國制造”兩條主線：1）可選消費推薦：酒店/白酒/汽車/家電/航空。2）中國制造推薦：新能車/光伏/機械/石化/基化。

　　NO.2

　　無繩化趨勢持續(xù)推進

　　擁抱電動工具大時代

　　隨著經(jīng)濟的發(fā)展，電動工具開始在北美和歐洲開始興起，并隨著日本及亞洲、拉美等市場加入，全球電動工具行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)健增長，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示目前全球電動工具市場規(guī)模近300億美元，預計未來一段時間仍將穩(wěn)定增長趨勢，預計到2025年行業(yè)整體規(guī)模將突破350億美元。

　　中國是電動工具主要生產(chǎn)基地和出口國。中國目前已經(jīng)成為全球主要的電動工具生產(chǎn)，博世、TTI等全球知名企業(yè)均在中國設有工廠，目前我國每年生產(chǎn)的電動工具中約有80%左右是屬于出口，每年出口量近3億臺，出口金額達到87億美元。

　　鋰電成本的快速下降及其本身具有的體積小、能量密度高、循環(huán)壽命長等優(yōu)勢推動了工業(yè)消費領域如電動工具、電動工兩輪車等場景的鋰電化進程。

　　另一方面，電動工具無繩化趨勢也愈加明顯，無繩化電動工具占比從2011年的30%提升至2019年的60%左右。

　　隨著電動工具無繩化推進，單臺電動工具需求的電芯數(shù)量也在增加，電動工具鋰電池出貨量得以快速增長，2019年全球電動工具鋰電池出貨量達到11.0GWh，同比增長25.0%，中國電動工具市場鋰電池需求量8.8GWh，同比增加25.7%。

　　我們認為隨著無繩化趨勢的持續(xù)推進，鋰電池應用空間將進一步打開。

　　NO.3

　　新材料賽道，未來可期

　　1、電子膠粘材料（國產(chǎn)替代）

　　保守估計，電子膠粘材料總市場空間超200億以上，其中OCA光學膜、導電材料、高性能壓敏膠材料等產(chǎn)品各擁有數(shù)十億以上市場空間，行業(yè)具備較高天花板。

　　從競爭格局來看，行業(yè)高端產(chǎn)品由3M等國外企業(yè)壟斷，近兩年受國產(chǎn)品牌崛起和中美貿(mào)易摩擦加劇的影響，下游對功能性材料的進口替代有迫切需求，加速了國產(chǎn)品牌成長，具備研發(fā)實力和產(chǎn)品儲備的優(yōu)秀企業(yè)將在進口替代進程中充分受益。

　　2、催化材料（進口替代+國六標準政策推動）

　　國六排放標準即將大面積鋪開，標準較國五大幅提高，倒逼產(chǎn)業(yè)升級，看好相關材料，蜂窩陶瓷載體進口替代空間大。

　　自2020年7月1日起，全國范圍實施輕型汽車國六排放標準，禁止生產(chǎn)國五排放標準輕型汽車，進口輕型汽車應符合國六排放標準。國六排放標準執(zhí)行推動下，根據(jù)測算，國五升級至國六標準，陶瓷載體需求將增長超100%，分子篩需求從0到7000噸/年，市場空間巨大。

　　美國康寧公司自上世紀70年代發(fā)明蜂窩陶瓷載體并應用于汽車尾氣凈化領域以來，逐漸和日本NGK公司共同壟斷蜂窩陶瓷載體市場至今，兩者占據(jù)全球90%市場份額（兩者在國內(nèi)合計銷售額約200億），未來替代空間大。

　　3、可降解塑料（進口替代+新版禁塑令政策推動）

　　2020年初國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布“新版禁塑令”，提出分三個階段、分應用場所禁限使用不可降解的塑料袋等一次性塑料用品，同時以可降解塑料做成的相關制品予以替代，政策推動下未來可降解塑料市場需求有望快速增長。

　　從市場空間看，待2025年該政策最后一階段完全貫徹執(zhí)行后，國內(nèi)可降解塑料替換需求有望達到數(shù)百萬噸規(guī)模級別，相較于2018年國內(nèi)13.5萬噸的產(chǎn)量，其增量空間巨大，未來幾年的增長也較為確定。聚乳酸（PLA）和PBAT材料因性能、成本等綜合優(yōu)勢有望占據(jù)未來可降解塑料市場的主導位置。

　　我們認為需求增速確定背景下未來市場節(jié)奏依靠供給端放量，其中PLA的關鍵核心中間體丙交酯成熟技術主要由Corbion-Purac、NatureWorks等海外企業(yè)掌控，急需進口替代。