▍消費(fèi)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+低基數(shù)預(yù)計(jì)將支撐2021年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)5.2％，輕量化+光伏為長(zhǎng)周期增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的景氣和海外需求回暖，我們預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)的消費(fèi)增量主要來自于家電（70萬(wàn)噸）、建筑（37萬(wàn)噸）、電力（33萬(wàn)噸），占據(jù)2021年消費(fèi)增量的70％。我們預(yù)計(jì)2021年中國(guó)鋁消費(fèi)3992萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2％。光伏（新增裝機(jī)量維持近20％的增速）和汽車輕量化（電動(dòng)車單車用鋁量比燃油車高15~30％+單車用鋁量維持3~6％的增速）有望貢獻(xiàn)鋁行業(yè)長(zhǎng)期1.5％以上的需求增量，我們預(yù)計(jì)2022/2023年我國(guó)電解鋁消費(fèi)量可達(dá)4137/ 4261萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.4％/3.0％。

　　▍價(jià)格：未來一年鋁價(jià)高點(diǎn)突破2萬(wàn)元/噸，且長(zhǎng)周期鋁價(jià)中樞顯著抬升。

　　我們預(yù)計(jì)此輪庫(kù)存高點(diǎn)在125萬(wàn)噸左右，低于過去3年的庫(kù)存高點(diǎn)160-180萬(wàn)噸，伴隨著消費(fèi)旺季來臨帶來的補(bǔ)庫(kù)需求和供應(yīng)端擾動(dòng)下的運(yùn)行產(chǎn)能下降，我們預(yù)計(jì)Q2/Q3缺口為32.5/17.9萬(wàn)噸。LME鋁價(jià)上行打開國(guó)內(nèi)鋁價(jià)天花板，疊加碳排放政策催化，我們預(yù)計(jì)未來一年鋁價(jià)高點(diǎn)將突破2萬(wàn)元/噸。隨著1）2022年起供應(yīng)端天花板下的增速有望下降至3％以內(nèi)，2）新能源領(lǐng)域長(zhǎng)周期保障鋁需求增速有望維持3％，3）國(guó)內(nèi)高成本區(qū)域/東南亞成本對(duì)鋁價(jià)的支撐，預(yù)計(jì)長(zhǎng)周期鋁價(jià)中樞顯著抬升，鋁行業(yè)的景氣周期開啟。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　電解鋁新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，氧化鋁新增產(chǎn)能投放大幅不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生大幅變動(dòng)，下游消費(fèi)回暖不及預(yù)期，碳中和政策執(zhí)行不及預(yù)期。

　　來源：中信證券