行業(yè)需求變化帶來(lái)的降本壓力+疫情沖擊下的行業(yè)出清，中國(guó)零部件企業(yè)有望加速走向全球市場(chǎng)。過(guò)去幾年全球整車企業(yè)降本壓力不斷增大，而2020年的疫情沖擊又加速了零部件行業(yè)出清。中國(guó)零部件企業(yè)將以穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)需求為基礎(chǔ)，憑借成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在部分領(lǐng)域加速走向全球市場(chǎng)。全球汽車銷量下滑+研發(fā)投入需求加大，汽車企業(yè)盈利在大幅下降，疊加疫情的沖擊，全球汽車零部件行業(yè)在加速整合出清。2018年以來(lái)全球汽車銷量下滑，同時(shí)電動(dòng)化智能化加速發(fā)展對(duì)研發(fā)投入的要求也更加突出，整車企業(yè)的降本訴求凸顯，零部件企業(yè)的盈利壓力增大；2020年疫情影響下全球汽車銷量下滑幅度遠(yuǎn)超2008年，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象頻現(xiàn)，行業(yè)在加速整合出清。以國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的需求為基礎(chǔ)，疫情以后中國(guó)零部件企業(yè)將加速全球化進(jìn)程。過(guò)去中國(guó)零部件企業(yè)在全球汽車并沒有扮演十分重要角色，這主要是因?yàn)橹袊?guó)整車企業(yè)沒有大范圍走出去，但在部分領(lǐng)域也形成了一批具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司；疫情以后憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流，在歐美零部件企業(yè)不斷退出市場(chǎng)疊加整車企業(yè)的降本壓力，中國(guó)企業(yè)有望加速搶占全球市場(chǎng)。短期受益歐美需求復(fù)蘇的補(bǔ)庫(kù)存，中期看受益于海外市場(chǎng)份額的提升。二類公司會(huì)受益疫情帶來(lái)的全球零部件行業(yè)的整合：一是歐美需求復(fù)蘇帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)存行為，有出口業(yè)務(wù)的公司都會(huì)受益；二是在部分領(lǐng)域海外部件企業(yè)的破產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)困難為中國(guó)提供了更為廣闊市場(chǎng)份額，這主要集中在部分重資產(chǎn)、現(xiàn)金流相對(duì)一般的、競(jìng)爭(zhēng)格局分散的傳統(tǒng)制造領(lǐng)域以及能夠有較大概率突破日系品牌的零部件企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車銷量復(fù)蘇低于預(yù)期、海外工廠的盈利能力低于預(yù)期。

　　01 全球汽車零部件行業(yè)加速整合

　　全球汽車銷量下滑+研發(fā)投入需求加大，汽車企業(yè)盈利在大幅下降，疊加疫情的沖擊，全球汽車零部件行業(yè)在加速整合出清。2018年以來(lái)全球汽車銷量下滑，同時(shí)電動(dòng)化智能化加速發(fā)展對(duì)研發(fā)投入的要求也更加突出，整車企業(yè)的降本訴求凸顯，零部件企業(yè)的盈利壓力增大；2020年疫情影響下全球汽車銷量下滑幅度遠(yuǎn)超2008年，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象頻現(xiàn)，行業(yè)在加速整合出清。

　　1.1.全球銷量下滑+研發(fā)投入加大，汽車企業(yè)盈利大幅下降

　　全球汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化進(jìn)程不斷加速，電動(dòng)汽車銷量持續(xù)上升。2020年全球電動(dòng)汽車銷量達(dá)312.5萬(wàn)輛，中國(guó)以及歐美國(guó)家占據(jù)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的88%。電動(dòng)汽車的快速發(fā)展對(duì)整車企業(yè)和零部件企業(yè)帶來(lái)不同于傳統(tǒng)燃油車的要求。

　　根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2024年智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量將達(dá)到7620萬(wàn)輛，復(fù)合增速達(dá)14.5%。為迎合智能化發(fā)展趨勢(shì)，整車廠商和零部件供應(yīng)商需要不斷加大研發(fā)力度，在智能座艙、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

　　為應(yīng)對(duì)汽車行業(yè)變革與轉(zhuǎn)型，全球整車巨頭在電動(dòng)化、數(shù)字化、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域大量投入資金。自2018年起，各車企為應(yīng)對(duì)行業(yè)危機(jī)以及造車新勢(shì)力的挑戰(zhàn)，逐步進(jìn)行轉(zhuǎn)型投資。

　　另一方面，全球汽車總銷量自2018年起出現(xiàn)下滑，整車企業(yè)和零部件巨頭在收入端面臨較大壓力。2018年開始，隨著主要增長(zhǎng)點(diǎn)的中國(guó)汽車銷量開始負(fù)增長(zhǎng)，全球汽車銷量開始逐步下滑，2018、2019、2020年全球汽車銷量同比增速分別為：-0.3%、-4.5%、-14.6%。

　　收入端面臨較大壓力，研發(fā)投入不斷增大，整車企業(yè)和零部件巨頭的凈凈利率不斷下行，研發(fā)費(fèi)用率大幅提升。自2018年起整車廠商凈利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。行業(yè)變革疊加疫情影響，本田、大眾、福特、通用等傳統(tǒng)車企2020年前三季度凈利率降至6%以下。而伴隨行業(yè)變革趨勢(shì)以及造車新勢(shì)力的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)車企不斷增加研發(fā)支出，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步上升，本田、戴姆勒尤為明顯，達(dá)5%以上。

　　零部件供應(yīng)商在不斷增加研發(fā)投入來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)的電動(dòng)化和智能化進(jìn)程，大陸和法雷奧研發(fā)費(fèi)用率提升顯著，分別從2017年的7.1%、6.1%提升至2019年的10.1%和8.1%；疊加整車廠降本壓力的傳導(dǎo)，零部件龍頭的凈利率在不斷下滑。

　　對(duì)于整車企業(yè)而言，盈利能力大幅下行的情況下，降本的訴求在不斷增強(qiáng)；而對(duì)于零部件行業(yè)，行業(yè)加速整合，收購(gòu)兼并、破產(chǎn)清算等顯現(xiàn)不斷涌現(xiàn)，同時(shí)成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將更具有競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　1.2.市場(chǎng)化程度提升，日系供應(yīng)鏈也在不斷打開

　　過(guò)去日本車企和零部件企業(yè)形成了穩(wěn)定的股權(quán)和業(yè)務(wù)關(guān)系，日系供應(yīng)鏈比較難切入：日本最大的兩家汽車零部件公司日本電裝和愛信精機(jī)的控股股東都是豐田汽車，其持股比例分別為59.76%和61.54%；從收入結(jié)構(gòu)看，豐田汽車也是兩者的最大客戶，分別占到了兩者收入的42%和57%，跟隨豐田汽車建廠擴(kuò)張是兩者收入規(guī)模快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　近年來(lái)日本零部件巨頭質(zhì)量問題頻出，為日系供應(yīng)鏈的逐步打開創(chuàng)造了客觀條件。日本電裝燃油泵制作過(guò)程不完善、高田安全氣囊使用硝酸銨，三菱電機(jī)和曙光制動(dòng)存在篡改或偽造數(shù)據(jù)現(xiàn)象。日本主要的零部件巨頭的產(chǎn)品質(zhì)量問題將會(huì)使整車巨頭重新審視和零部件企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)系，通過(guò)引入外部供應(yīng)商來(lái)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，日系供應(yīng)鏈將逐步開放。

　　1.3.新冠疫情加速全球汽車產(chǎn)業(yè)整合出清

　　新冠疫情沖擊下，2020年全球主要汽車消費(fèi)國(guó)的汽車銷量下滑幅度都遠(yuǎn)超2008年。2020年歐洲主要國(guó)家的汽車銷量同比增速達(dá)到-35%以下，全球市場(chǎng)除了中國(guó)、韓兩國(guó)汽車銷量小幅下滑外，其他主要汽車消費(fèi)國(guó)的汽車銷量同比增速也在-10%之下，汽車行業(yè)面臨的行業(yè)衰退比2008年金融危機(jī)時(shí)期更加嚴(yán)重。

　　歐洲地區(qū)汽車行業(yè)受到疫情沖擊最為嚴(yán)重，銷量達(dá)多年來(lái)最低值，對(duì)歐洲汽車供應(yīng)體系帶來(lái)巨大沖擊。2020年歐洲主要國(guó)家汽車銷量均降至170萬(wàn)輛以下，西班牙汽車銷量不足100萬(wàn)輛，多國(guó)汽車銷量皆遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)時(shí)期。

　　汽車銷量大幅下降、疫情導(dǎo)致工廠停產(chǎn)，歐美汽車零部件企業(yè)破產(chǎn)潮不斷，行業(yè)在加速出清。對(duì)零部件企業(yè)而言，新冠疫情使需求端以及生產(chǎn)端都受到嚴(yán)重沖擊，供應(yīng)商面臨巨大損失和經(jīng)營(yíng)危機(jī)，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象嚴(yán)重。

　　德國(guó)Finoba是汽車鋁鎂合金壓鑄件供應(yīng)商，客戶包括寶馬、大眾等，受疫情沖擊2020年5月宣布破產(chǎn)；日本三電是國(guó)際知名汽車空調(diào)部件和壓縮機(jī)供應(yīng)商，于2020年6月底提出債務(wù)重組；德國(guó)BBS是國(guó)際知名輪轂供應(yīng)商，客戶包括大眾、寶馬、奔馳、保時(shí)捷等，2020年7月宣布破產(chǎn)。

　　02中國(guó)零部件企業(yè)的

　　全球化加速

　　以國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的需求為基礎(chǔ)，疫情以后中國(guó)零部件企業(yè)將加速全球化進(jìn)程。過(guò)去中國(guó)零部件企業(yè)在全球汽車并沒有扮演十分重要角色，這主要是因?yàn)橹袊?guó)整車企業(yè)沒有大范圍走出去，但在部分領(lǐng)域形成了一批具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司；疫情以后憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流，在歐美零部件企業(yè)不斷退出市場(chǎng)疊加整車企業(yè)的降本壓力，中國(guó)企業(yè)有望加速搶占全球市場(chǎng)。

　　2.1.過(guò)去：中國(guó)零部件企業(yè)全球化進(jìn)程的“馬馬虎虎”

　　過(guò)去：中國(guó)零部件企業(yè)在全球汽車并沒有扮演十分重要角色，汽車零部件出口金額在行業(yè)總收入中的占比在10%左右，這主要是因?yàn)橹袊?guó)整車企業(yè)沒有大范圍走出去，但也在部分領(lǐng)域形成了一批具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司。

　　汽車零部件出口金額在行業(yè)總收入中占比較低，尚未成為汽車零部件行業(yè)收入的重要來(lái)源。2016年起，汽車零配件出口額逐漸上升，復(fù)合增速達(dá)6%。但汽車零部件出口額占在汽車零部件行業(yè)總收入中占比較小，多年來(lái)維持在10%左右，沒有明顯提升。

　　中國(guó)整車企業(yè)沒有大范圍走向世界。2014年-2019年汽車及汽車底盤出口量在100萬(wàn)輛以下，不足國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量的5%，同時(shí)在國(guó)外投資設(shè)廠的車企也沒有取得明顯效果。

　　在新能源車以及部分傳統(tǒng)零部件制造領(lǐng)域，中國(guó)產(chǎn)生了一批具有一定全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。 中國(guó)在新能源車領(lǐng)域起步較早，在電池、熱管理以及鑄造等領(lǐng)域已經(jīng)形成了全球的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)； 同時(shí)在傳統(tǒng)零部件的部分領(lǐng)域，中國(guó)在制造管理上的優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，形成了具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的零部件公司。

　　寧德時(shí)代(行情300750,診股)是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè)，連續(xù)四年裝機(jī)量全球第一。寧德時(shí)代憑借領(lǐng)先的三元鋰電池技術(shù)在全球市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，2017-2020年連續(xù)四年裝機(jī)量為全球第一，2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率高達(dá)50%。

　　寧德時(shí)代與全球多家車企進(jìn)行合作，進(jìn)入全球供應(yīng)鏈體系，同時(shí)也在加速全球產(chǎn)能布局。公司不僅為特斯拉、蔚來(lái)等造車新勢(shì)力提供動(dòng)力電池，同時(shí)也與傳統(tǒng)車企的電動(dòng)汽車項(xiàng)目進(jìn)行合作，憑借三元鋰電池能量密度高、續(xù)航里程長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得較大市場(chǎng)份額。公司在美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)成立子公司，并且在歐洲進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，歐洲生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)2021年建成并投入使用，為后續(xù)與歐美車企的深度合作奠定基礎(chǔ)。

　　三花智控(行情002050,診股)已在全球制冷空調(diào)智控元器件市場(chǎng)中占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，協(xié)同效應(yīng)將助力汽車零部件業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司海外營(yíng)收占比高達(dá)50%，海外市場(chǎng)認(rèn)可度高，公司產(chǎn)品中，電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等市場(chǎng)占有率位居全球第一，其他產(chǎn)品市場(chǎng)份額亦居全球前列。

　　三花智控注重國(guó)際市場(chǎng)布局，建立全球化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及生產(chǎn)基地，客戶也在不斷國(guó)際化。自90年代起，公司便著重開拓國(guó)際市場(chǎng)，在日本、韓國(guó)、新加坡、美國(guó)、墨西哥、德國(guó)等地建立了海外子公司，搭建全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。在美國(guó)、波蘭、墨西哥、越南等地建立海外生產(chǎn)基地，初步具備全球化的生產(chǎn)能力。依托國(guó)際化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司已開拓多個(gè)國(guó)際客戶，包括頂尖供應(yīng)商法雷奧、馬勒，以及國(guó)際著名車企豐田、大眾、寶馬等，是全球市場(chǎng)熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

　　而在部分傳統(tǒng)的汽車零部件的領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也在逐步凸顯。以汽車玻璃為例中國(guó)市場(chǎng)已形成穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局，CR6達(dá)98%，全球市場(chǎng)CR6為88%。中國(guó)汽車玻璃行業(yè)中福耀玻璃(行情600660,診股)、信義玻璃以及上海耀皮市占率分別為63%，7%，3%，全球市場(chǎng)中福耀玻璃、信義玻璃市占率分別為20%，5%，未來(lái)可能獲得更多全球份額。

　　2.2.疫情之下：穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為基石，全球化加速推進(jìn)

　　以穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為基礎(chǔ)，中國(guó)零部件企業(yè)有望加速推進(jìn)全球化。2020年中國(guó)汽車市場(chǎng)也受到了疫情影響，但整體保持相對(duì)穩(wěn)定，汽車銷量下滑1.8%，其中乘用車銷量下滑10%，為零部件企業(yè)提供了穩(wěn)定的需求；在全球整車巨頭降本壓力不斷提升以及部分歐美零部件企業(yè)破產(chǎn)的情況下，在部分領(lǐng)域中國(guó)零部件企業(yè)有望加速實(shí)現(xiàn)全球化進(jìn)程。

　　2020年下半年起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)乘用車銷量企穩(wěn)并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車零部件需求穩(wěn)中有升。中國(guó)乘用車銷量自2018年起出現(xiàn)滑坡，同比增速逐年下降，2020年雖有疫情影響，但下半年開始同比增速有所提升。依托國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)零部件企業(yè)保證了穩(wěn)定的開工率和現(xiàn)金流。

　　對(duì)于零部件企業(yè)而言，接下來(lái)主要有二個(gè)方向比較受益：一是歐美需求復(fù)蘇帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)存行為，有出口業(yè)務(wù)的公司都會(huì)受益；二是在部分領(lǐng)域海外部件企業(yè)的破產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)困難為中國(guó)提供了更為廣闊市場(chǎng)份額，這主要集中在部分重資產(chǎn)、現(xiàn)金流相對(duì)一般的、競(jìng)爭(zhēng)格局分散的傳統(tǒng)制造領(lǐng)域以及能夠有較大概率突破日系品牌的零部件企業(yè)。

　　歐美汽車需求逐步復(fù)蘇，逐步開啟補(bǔ)庫(kù)存周期。隨著歐美汽車需求的逐步復(fù)蘇，整車巨頭將開啟加速生產(chǎn)的步伐，補(bǔ)庫(kù)存需求將快速增長(zhǎng)，中國(guó)零部件企業(yè)的海外業(yè)務(wù)有望逐步受益。

　　2020年下半年開始海外整車市場(chǎng)受疫情影響逐漸減弱，銷售端恢復(fù)正常。歐美國(guó)家汽車銷量在4月降至低位，隨后逐步回升，銷量逐漸企穩(wěn)。美國(guó)市場(chǎng)在9月以后銷量下滑幅度幅度明顯收窄；德國(guó)汽車銷量在9月以后逐步企穩(wěn)；日本市場(chǎng)在2020年10月開始汽車銷量恢復(fù)正增長(zhǎng)。

　　汽車低庫(kù)存疊加需求回升，歐美整車企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存需求不斷增長(zhǎng)。以美國(guó)為例，2020年全美汽車庫(kù)存降至945.6萬(wàn)輛，處于2006年以來(lái)最低位。隨著銷量提升，整車企業(yè)將加速生產(chǎn)。

　　隨著海外填補(bǔ)庫(kù)存的需求，國(guó)內(nèi)多家零部件企業(yè)的出口業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。2020年上半年多家企業(yè)維持較高比例的海外業(yè)務(wù)收入，海外營(yíng)收占比超10%的公司有56家，超50%的有15家，其中金麒麟(行情603586,診股)、威唐工業(yè)(行情300707,診股)以及兆豐股份(行情300695,診股)上半年海外營(yíng)收占比高達(dá)80%以上。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，海外零部件企業(yè)破產(chǎn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了乘勢(shì)占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)替代和長(zhǎng)期增長(zhǎng)，更加受益的行業(yè)具有以下的特征：重資產(chǎn)（設(shè)備更新投入大，中國(guó)企業(yè)的制造優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯）；現(xiàn)金流相對(duì)一般（疫情帶來(lái)的沖擊更為明顯，現(xiàn)金流斷裂概率較大）；行業(yè)相對(duì)分散（市場(chǎng)份額提升空間大）。主要集中在鑄件、輪胎和汽車玻璃等領(lǐng)域。