在媒體報(bào)道拋儲(chǔ)傳聞、美債收益率快速上行和油價(jià)大幅波動(dòng)的各種不利影響下，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)仍維持在較高水平。消費(fèi)旺季來臨下的庫(kù)存去化開啟，伴隨著可能的碳達(dá)峰政策催化，我們維持未來一年鋁價(jià)突破2萬元/噸和長(zhǎng)周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷，堅(jiān)定看好鋁板塊龍頭標(biāo)的盈利釋放，核心推薦神火股份(行情000933,診股)、索通發(fā)展(行情603612,診股)。

　　▍消費(fèi)旺季來臨，庫(kù)存拐點(diǎn)開啟。

　　截至2021年4月1日，國(guó)內(nèi)電解鋁/鋁棒社會(huì)庫(kù)存分別為125.1/20.25萬噸，相比年內(nèi)高點(diǎn)分別下降0.5/6.55萬噸，庫(kù)存拐點(diǎn)均已實(shí)質(zhì)性出現(xiàn)。在內(nèi)蒙能耗控制、云南水電短缺、產(chǎn)能檢修擾動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2021年Q2電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能可能出現(xiàn)階段性下降。我們預(yù)計(jì)伴隨著消費(fèi)旺季來臨帶來的補(bǔ)庫(kù)需求，電解鋁Q2消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)8%，Q2/Q3缺口為43.3/25.2萬噸，2021年電解鋁的庫(kù)存可能下降至50萬噸的近五年最低水平，疊加LME鋁價(jià)上行打開價(jià)格天花板，我們預(yù)計(jì)未來一年鋁價(jià)突破2萬元/噸。

　　▍拋儲(chǔ)傳聞擾動(dòng)影響料有限，行業(yè)基本面依舊向好。

　　根據(jù)我的有色網(wǎng)報(bào)道，受國(guó)儲(chǔ)局拋儲(chǔ)鋁錠傳聞的影響，3月23日滬鋁盤中大跌6.6%至1.65萬元。一方面根據(jù)國(guó)儲(chǔ)的歷次收儲(chǔ)的公開數(shù)據(jù)，國(guó)儲(chǔ)的整體剩余庫(kù)存在83萬噸左右；另一方面國(guó)儲(chǔ)歷史上的兩次拋儲(chǔ)的規(guī)模均在10萬噸左右。因此我們認(rèn)為若拋儲(chǔ)傳聞屬實(shí)，預(yù)計(jì)單次的規(guī)模在10萬噸左右，使得進(jìn)口窗口同時(shí)關(guān)閉，對(duì)進(jìn)口電解鋁存在擠出效應(yīng)，而對(duì)國(guó)內(nèi)整體行業(yè)的實(shí)際基本面格局影響有限。

　　▍電解鋁成為能耗控制的重點(diǎn)行業(yè)，政策端的催化有望持續(xù)。

　　對(duì)內(nèi)蒙來說，1）內(nèi)蒙/包頭需要在2021年分別降低單位GDP能耗3%/3.2%，2）我們測(cè)算2020年內(nèi)蒙古電解鋁能耗占比為12.2%，為內(nèi)蒙古能耗最大的工業(yè)，3）電解鋁的能耗成本占當(dāng)前電解鋁價(jià)格的22-25%，對(duì)單位GDP能耗的邊際影響顯著。基于上述原因我們認(rèn)為內(nèi)蒙的電解鋁限產(chǎn)政策具備持續(xù)性，且將影響后續(xù)新增產(chǎn)能投放。對(duì)全國(guó)來說，近年鋁行業(yè)的二氧化碳排放量約占全國(guó)的6%，且電解鋁行業(yè)可能優(yōu)先納入全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)，在碳達(dá)峰的背景下電解鋁的產(chǎn)能天花板更加穩(wěn)固。后續(xù)國(guó)家層面的鋁行業(yè)碳排放政策的正式出臺(tái)可能成為行業(yè)的催化劑。

　　▍行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)拉闊，一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

　　隨著鋁價(jià)上行而氧化鋁仍處在低位，我們測(cè)算2021Q1電解鋁行業(yè)的平均利潤(rùn)為2814元/噸，同比增加4752%，環(huán)比上升7.4%，帶來鋁行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)確定性的大幅提升。疊加利潤(rùn)大幅拉闊期間，電解鋁公司的其他成本擾動(dòng)邊際減小，一季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，成為鋁板塊的重要催化因素。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　碳中和政策執(zhí)行不及預(yù)期，電解鋁新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，氧化鋁新增產(chǎn)能投放大幅不及預(yù)期，電價(jià)政策發(fā)生大幅變動(dòng)，下游消費(fèi)回暖不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　在媒體報(bào)道拋儲(chǔ)傳聞、美債收益率快速上行和油價(jià)大幅波動(dòng)的各種不利影響下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)維持在1.75萬元/噸，海外鋁價(jià)維持在2200美元/噸。消費(fèi)旺季來臨下的庫(kù)存去化開啟，伴隨著可能的碳達(dá)峰政策催化，我們維持未來一年鋁價(jià)突破2萬元/噸和長(zhǎng)周期鋁行業(yè)景氣周期開啟的判斷，堅(jiān)定看好鋁板塊龍頭標(biāo)的盈利釋放，核心推薦神火股份、索通發(fā)展。

　　來源：中信證券(行情600030,診股)