各位投資者大家晚上好，我是國泰君安(行情601211,診股)鋼鐵行業(yè)分析師李鵬飛，很高興和大家分享下我們對鋼鐵板塊的投資觀點。近期整個鋼鐵板塊出現(xiàn)了全面性的上漲，包括行業(yè)的龍頭以及一些偏二線的標(biāo)的都出現(xiàn)了大幅的上漲。整體上，我們并不認(rèn)為這一次的鋼鐵板塊的上漲是曇花一現(xiàn)，或者是說短期的一個機會，相反我們認(rèn)為鋼鐵板塊在2021年應(yīng)該說是迎來了一個全年性的全面性的機會，大家一定要重視。

　　首先第一塊匯報下關(guān)于碳中和是如何影響鋼鐵板塊的，或者說對鋼鐵供需的影響。第二塊匯報一下為什么在碳中和政策出來之前，我們團隊就一直在堅定的推薦一些鋼鐵龍頭的投資機會，我們是看到了哪些鋼鐵板塊的核心變化，以及未來鋼鐵行業(yè)大的趨勢。第三塊就是重點匯報一下我們目前在這樣一個大的方向之下，有哪些個股投資機會。

　　鋼鐵板塊的投資機會，首先就是要放在碳中和一個大的背景之下，我們認(rèn)為碳中和有可能會成為兩會或者是十四五規(guī)劃的重點內(nèi)容。從2020年9月份開始，我國7次表態(tài)要在2030年前實現(xiàn)碳達峰，2060年前要實現(xiàn)碳中和。目前的話其實我們看到全國現(xiàn)在20個省，包括直轄市自治區(qū)都提出了2021年將重點研究和制定碳達峰的方案。上海市明確提出2025年要達到碳達峰，重慶將碳排放納入環(huán)評考核。所以我們認(rèn)為其實碳中和有可能會成為工業(yè)品未來5-10年的大的主題和投資背景。

　　鋼鐵行業(yè)根據(jù)統(tǒng)計，它的整個碳排放占到全國總量的18%。壓減粗鋼產(chǎn)量，調(diào)節(jié)整個生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)的話，我們認(rèn)為是勢在必行的。包括工信部今年年初有兩次以上的公開表態(tài)，談到關(guān)于2021年壓減粗鋼產(chǎn)量的表述，同時我們認(rèn)為碳中和在2021年會成為各個部委的一個很重要的任務(wù)。包括經(jīng)濟會議，都在強調(diào)2021年碳達峰和碳中和的工作將是重點任務(wù)。所以在這個基礎(chǔ)之上，我們看到各個部委明確碳中和和碳達峰的方向。所以我們在這樣一個背景之下，我們認(rèn)為碳中和是一定會做的，而且是未來5-10年的一個大的趨勢，這個是我們覺得最想談的一塊，一定要重視這次碳中和的方向。

　　第二個就是說碳中和如何去影響鋼鐵行業(yè)，是因為現(xiàn)在我們看到其實鋼鐵行業(yè)占全國碳排放在工業(yè)品里面是絕對第一位的。整個總量的占比達到了18%，所以鋼鐵產(chǎn)業(yè)承擔(dān)碳中和壓力，我們認(rèn)為也是義不容辭的，所以它對鋼鐵行業(yè)的量會有一個影響。

　　為什么這次我們覺得鋼鐵板塊會出現(xiàn)一個比較重大的投資機會，其實就是要從鋼鐵行業(yè)發(fā)展的角度來看。從2000年之后，鋼鐵行業(yè)的整個產(chǎn)能周期，我們認(rèn)為是進入到一個20年的持續(xù)向上的擴張周期，就是鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴張，然后在2016-18年供給側(cè)改革，我們看到2016-2018年鋼鐵的產(chǎn)能出現(xiàn)了下降，那么2019-2020年兩年，這兩年鋼鐵的產(chǎn)量實際上都出現(xiàn)了比較大的一個增長，所以很多人都在質(zhì)疑供給側(cè)改革是不是失敗了，但是我們認(rèn)為其實供給側(cè)改革其實一直存在，而且是成功的，就是說供給側(cè)改革做的是對產(chǎn)能端的一個限制，但是2019-2020年大家看到的是產(chǎn)量的一個增長，所以這里我想強調(diào)的，對于周期品或者說鋼鐵行業(yè)來說，產(chǎn)能和產(chǎn)量其實是差別非常大的。

　　2019-2020年其實整個行業(yè)的產(chǎn)能擴張是慢下來了，就是說增量產(chǎn)能是小的，但是我們看到產(chǎn)量的增加是因為整個下游的需求在2019-2020年兩年是超預(yù)期的，尤其是在地產(chǎn)的一個高周轉(zhuǎn)的背景之下，那么2019-2020年根據(jù)我們的線下調(diào)研，基本是公司個體通過技改和添加一些廢鋼來提高的產(chǎn)量，也就是說在現(xiàn)有產(chǎn)能上提高了自己的產(chǎn)能利用率，產(chǎn)能利用率其實于周期品來說是最應(yīng)該值得重視的，在高產(chǎn)能利用率的情況下，價格一般都是容易上漲的。在低產(chǎn)能利用率的情況下，價格一般都是容易下跌的。那么鋼鐵行業(yè)在18年實際上就已經(jīng)是一個供需比較緊平衡的狀態(tài)了。那么到19年20年需求繼續(xù)增長，然后產(chǎn)量的增長是通過持續(xù)的技改和添加廢鋼來提升效率的。所以到2020年包括到今年，整個鋼鐵的供需是非常緊張的，就是說它處于一個非常極致的狀態(tài)。那么在這種狀態(tài)之下，我們看到其實2019-2020年兩年很多即使是一些龍頭的公司都出現(xiàn)了一些生產(chǎn)安全的隱患和問題，這個就是證明了整個全行業(yè)處于一種高度的滿負(fù)荷生產(chǎn)，然后產(chǎn)能利用率非常高的一種狀態(tài)。

　　這種狀態(tài)實際上我們認(rèn)為是不穩(wěn)定的。包括我們近期也看到唐山的限產(chǎn)為什么會導(dǎo)致期貨價格漲這么多？是因為在這樣一個極限的情況之下，一點點的一個供給的收縮或擾動的話，就會導(dǎo)致整個價格的一個巨大彈性。這個是我們特別想強調(diào)的。所以其實從這個角度來說，我們認(rèn)為這一次的碳中和或者是這一次的限產(chǎn)，力度應(yīng)該是不如16-17年，但為什么我們認(rèn)為這一次的投資機會不容小視，因為它整個行業(yè)所處的狀態(tài)是完全不一樣的，16年當(dāng)時供給側(cè)改革的時候，全行業(yè)是一個產(chǎn)能過剩，剛開始去產(chǎn)能的時候，鋼價并沒有出現(xiàn)大幅上漲，是到了后期就是到產(chǎn)能利用率提高到非常高的水平之后，價格才出現(xiàn)了很大的一個彈性。

　　那么現(xiàn)在整個行業(yè)的產(chǎn)能利用率，根據(jù)我們的線下調(diào)研，就是能夠生產(chǎn)的合規(guī)的產(chǎn)能，利用率基本是100%甚至更高，所以整個供給向上的彈性是非常低的。那么這個時候如果供給端出現(xiàn)一定的擾動，那么我們認(rèn)為整個價格是會出現(xiàn)比較大的彈性。

　　第二個就是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的限制，產(chǎn)量縮減，這個路徑在碳中和背景下是通順的，那么行業(yè)在高產(chǎn)能利用率之下，供給端出現(xiàn)擾動，我們認(rèn)為價格會出現(xiàn)比較大的彈性。當(dāng)然前提是整個需求不會出現(xiàn)大幅的下降。我們也看到從需求端，今年整個制造業(yè)和出口整個的鏈條，實際上依然會維持比較不錯的狀態(tài)，包括汽車家電。整個板材的需求，我認(rèn)為市場的預(yù)期基本是一致的，還是不錯的。包括在海外的一些需求，我們一些間接的出口都會不錯，集裝箱，包括工程機械今年也非常好。所以整個從工業(yè)品板材的領(lǐng)域需求是比較強的。大家質(zhì)疑的地產(chǎn)，我們認(rèn)為今年應(yīng)該是一個繼續(xù)平穩(wěn)的狀態(tài)，不會出現(xiàn)比較大的彈性。因為今年現(xiàn)在還是處于一個融資趨緊，地產(chǎn)商還在加速周轉(zhuǎn)，地產(chǎn)商加速周轉(zhuǎn)來回籠資金，因為現(xiàn)在來說龍頭企業(yè)的庫存還是非常高的，那么導(dǎo)致的結(jié)果是它通過加速周轉(zhuǎn)來回籠資金的方式是可以持續(xù)的。今年尤其是在整個疫情結(jié)束或者這種復(fù)蘇的背景之下，其實地產(chǎn)端的銷售端也出現(xiàn)量價復(fù)蘇的跡象。所以地產(chǎn)我們覺得一方面從供給端開發(fā)商周轉(zhuǎn)，從需求端銷售也會反彈，包括今天我們也和一些專家聊到目前的地產(chǎn)需求相對來說還是不錯的。所以今年，我們認(rèn)為整個粗鋼的內(nèi)需應(yīng)該至少在3%左右的增長，其實市場的預(yù)期是比較一致的。

　　所以在這樣需求的穩(wěn)定或略有抬升的背景之下，那么行業(yè)如果說出現(xiàn)2%、 3%的產(chǎn)量的下降，它的缺口還是比較大，而且其實很難彌補，因為我們現(xiàn)在國家出口的量相對來說已經(jīng)在逐步下降了，那么海外經(jīng)濟也在復(fù)蘇，所以這一塊的缺口其實也是比較難彌補的，所以這個是我們想強調(diào)的碳中和到鋼鐵行業(yè)的傳導(dǎo)直接的邏輯。

　　第二方面就是為什么我們其實在碳中和之前，從年初就開始推薦鋼鐵的一些龍頭，包括寶鋼、華菱，包括方大特鋼(行情600507,診股)這些龍頭的標(biāo)的。我們的邏輯是什么？

　　首先需求相對來說比較穩(wěn)定，那么我們看到的未來大的鋼鐵行業(yè)的趨勢，在2021年會發(fā)生非常大的一個變化，我們總結(jié)了幾點，第一個鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期徹底結(jié)束，鋼鐵行業(yè)在2021年的產(chǎn)能周期徹底結(jié)束，怎么理解？

　　從2000年到2020年，其實整個產(chǎn)能周期是一個持續(xù)向上擴張的階段，就是說整個產(chǎn)能處于一種非常快的擴張，行業(yè)的供給持續(xù)在增加。但是到2021年發(fā)生了重要變化，首先我們這個行業(yè)的話產(chǎn)能端是嚴(yán)格受限的，整個行業(yè)產(chǎn)能端嚴(yán)格受限，然后19-20年兩年產(chǎn)量也打滿了，所以到21年，一方面碳中和，另外一方面往后來看產(chǎn)能的擴張周期結(jié)束，因為GDP每年都是有正增長的，那么我們的鋼鐵的需求每年會有2%左右，那所以未來5-10年就是鋼鐵行業(yè)的需求，我認(rèn)為都會維持在1%-2%的增長。需求端每年都有增長，但是供給端限制住了，供給端限制住之后導(dǎo)致價格的易漲難跌，所以這個是從10年20年的趨勢上來看，整個行業(yè)進入到一種價格可能會出現(xiàn)溫和上漲的狀態(tài)。

　　那么這個是我們的判斷：產(chǎn)能周期在2021年徹底結(jié)束，在高產(chǎn)能利用率背景之下，價格易漲難跌。

　　我們?yōu)槭裁纯春娩撹F板塊，而且不是看短期一年兩年而是5-10年，就是產(chǎn)業(yè)的邏輯發(fā)生了重大的變化，由一個過剩的行業(yè)到一個相對來說非常緊張的行業(yè)，那么我們過去一直都是出口大國，我們未來的話不排除有可能會有一些進口，這個是第一點。第二點就是行業(yè)的兼并重組和集中度的一個提升，是未來5年十四五的重大的變化，就是兼并重組會加快，我們看到寶鋼集團現(xiàn)在已經(jīng)做到1億噸的一個產(chǎn)能了，那么未來的話我們認(rèn)為它不會停下腳步。其實從鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在按照10億噸的一個情況來看，那么整個在板材領(lǐng)域，未來我們認(rèn)為基本是頭部的玩家，幾個大的集團在板材領(lǐng)域的話，它的整個的集中度和定價權(quán)會快速的提升。

　　這次我們也看到在前3月份，在鐵礦價格上漲的過程當(dāng)中，寶鋼其實連續(xù)提升自己核心產(chǎn)品的價格，其實在歷史上來看并不多的，在鐵礦價格上漲的過程當(dāng)中，龍頭企業(yè)可以通過提高自己產(chǎn)品的價格來實現(xiàn)對上游成本擴張以后的一個傳導(dǎo)。那么就說明這個行業(yè)的集中度在提升，它的定價權(quán)在提升，包括核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在提升，這些都是變化。

　　第二，兼并重組，我們認(rèn)為未來可行的方案有可能就是通過兩個陣營，國有企業(yè)作為兼并重組的一個主戰(zhàn)場，包括交叉持股也是一種可行的方案。第二個就是從民營企業(yè)這一端，我們看到方大特鋼、沙鋼很多的民營企業(yè)集團都在追求擴張，這種擴張是在行業(yè)高成本的公司退出之后，他們尋求一種產(chǎn)能的收購，這個是完全市場化的一種自下而上的擴張，和自上而下的政策支持，我們認(rèn)為未來3-5年行業(yè)集中度的提升會超出預(yù)期。行業(yè)集中度提升最終帶來的結(jié)果就是龍頭企業(yè)的議價權(quán)，無論是對上游的鐵礦采購的議價權(quán)，還是對下游傳導(dǎo)以及提價的一個議價權(quán)。

　　第三，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的整個生產(chǎn)結(jié)構(gòu)會發(fā)生非常大的變化，這個來自于電爐鋼的占比會持續(xù)上升。我們現(xiàn)在國內(nèi)的電爐產(chǎn)量占比是在10%左右，發(fā)達國家的話基本都是在40-50%，全球電爐鋼的平均占比都是在20%以上，所以我們認(rèn)為電爐鋼的發(fā)展一定是大勢所趨。電爐鋼之所以過去沒有發(fā)展那么快，首先是因為我們的廢鋼積蓄量還不夠，因為我們的工業(yè)制造業(yè)其實發(fā)展的時間還沒有特別久，我們現(xiàn)在用的廢鋼實際上是10年前15年前汽車產(chǎn)量和家電產(chǎn)量。現(xiàn)在隨著廢鋼產(chǎn)量的持續(xù)增加，那么我們鋼鐵的原材料可以通過廢鋼來替代鐵礦。同時電爐的生產(chǎn)工藝是即開即停的，就會導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)供給端的易變性的增強。鋼鐵行業(yè)過去為什么虧的特別慘產(chǎn)量還下不去，就是因為高爐關(guān)停是一件很難的事情，但是電爐不一樣，關(guān)停的成本是很低的，所以這就導(dǎo)致供給端的波動來匹配需求，那么價格的波動性也會下降，所以最終電爐鋼占比提升一定會導(dǎo)致鋼鐵價格的波動性下降，進而鋼鐵公司的盈利的穩(wěn)定性會持續(xù)提升。

　　從電爐占比提高的角度，主要是因為它的排碳量相比高爐來說是少很多的，電爐現(xiàn)在和高爐的排碳比單噸的應(yīng)該是在0.5:1.9的水平。所以相對來說電爐也是未來碳中和主題下最大的一個催化。我們最近一直在推方大炭素(行情600516,診股)，這也是一個非常重要的原因。

　　從這三個角度來說，第一個就是產(chǎn)能周期結(jié)束，鋼價易漲難跌，第二個兼并重組，龍頭企業(yè)的議價權(quán)提升，第三個電爐鋼占比提高以后，盈利的穩(wěn)定性提升，同時疊加整個碳中和是未來5-10年的一個大主題，那么鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著這幾年他們成本和管理的提高，他們和行業(yè)的平均水平也在拉大，所以就導(dǎo)致了龍頭企業(yè)的業(yè)績越來越穩(wěn)定，整個板塊的盈利中樞會得到很大幅度的上修。所以這個也是為什么我們覺得鋼鐵板塊現(xiàn)在給個5倍6倍的估值是不太合理的。

　　第四，鋼鐵行業(yè)有個重要的趨勢，來自于優(yōu)特鋼占比的持續(xù)提升。隨著整個國內(nèi)制造業(yè)的升級，包括很多的進口替代，整個優(yōu)特鋼的發(fā)展也是一個大勢所趨，所以這兩年我們看到中信特鋼(行情000708,診股)、ST撫鋼(行情600399,診股)等一些個股，它慢慢的從一個周期品回到成長的邏輯，整個估值體系發(fā)生了巨大的變化，原來給個10倍左右，現(xiàn)在基本都給到20倍以上，所以我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)受到這幾個因素的影響，在2021年其實板塊出現(xiàn)了一個非常大的變化，整個板塊的盈利穩(wěn)定性，尤其是龍頭的穩(wěn)定性，加上定價權(quán)以及未來業(yè)績中樞的上修，我們認(rèn)為它的估值和業(yè)績都應(yīng)該重新去修正，這個是我們想?yún)R報的第二個方面。

　　第三個方面就是在這樣一個大的碳中和的背景之下，我們認(rèn)為鋼鐵板塊基本上是所有行業(yè)中最受益的，為什么這么說？就是來自于產(chǎn)能利用率這個核心指標(biāo)，那么限產(chǎn)導(dǎo)致的價格上漲，邏輯是非常簡單和直接的。具體到推薦的標(biāo)的，其實我們報告里面也寫到，第一個我們認(rèn)為龍頭首先是最受益的，龍頭體現(xiàn)到鋼鐵板塊，它為什么叫龍頭？首先它有成本優(yōu)勢，成本優(yōu)勢是來自于管理優(yōu)勢以及管理效率、激勵機制，導(dǎo)致的它的超額收益遠(yuǎn)超行業(yè)。其次，龍頭企業(yè)，包括很多鋼鐵公司，現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率其實非常低的，很多公司我們看到它財務(wù)費用實際上是負(fù)的，所以在這樣一個背景之下，鋼鐵行業(yè)未來它整個折舊的壓力會持續(xù)下降，資本開支的壓力持續(xù)下降，然后分紅的能力持續(xù)上升，所以它就會變得越來越輕資產(chǎn)。所以這個也是我們覺得很重要的一方面，鋼鐵公司大家應(yīng)該重新認(rèn)識。

　　同時我們覺得在碳中和的背景之下，鋼鐵產(chǎn)能的價值應(yīng)該得到重新的認(rèn)知和上修。因為做供給側(cè)改革的時候，我們發(fā)現(xiàn)了鋼鐵的指標(biāo)可以賣錢，一噸當(dāng)時基本市場價是在1000塊左右。現(xiàn)在在碳中和的背景之下，我們覺得鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能價值會更加的上修，那么鋼鐵行業(yè)的壁壘會持續(xù)提升，未來其實很難有新的資本進入到這個行業(yè)，這個行業(yè)變成了一個存量的行業(yè)，那么整個競爭格局是在存量里面龍頭持續(xù)擴張，未來可能是持續(xù)這樣的演化，所以我們覺得對鋼鐵企業(yè)，尤其是一些低估值的或者是一些產(chǎn)能很大的公司，我們其實不能只看它的盈利或者是它的波動性，更應(yīng)該看到產(chǎn)能本身的價值的重估。

　　在這樣一個背景下，我們覺得鋼鐵板塊的公司可以被分為三類，第一類就是成本特別低，管理優(yōu)勢特別強，這種公司也是我們近期重點推薦的，包括板材領(lǐng)域的龍頭:寶鋼股份(行情600019,診股)、華菱鋼鐵(行情000932,診股)。

　　寶鋼它主要是受到今年下游板材需求的復(fù)蘇，它處在一個景氣周期當(dāng)中。還有就是今年下半年湛江三號高爐投產(chǎn)，所以它的量也會增加。同時寶鋼的話我們認(rèn)為是未來兼并重組的絕對龍頭，公司最近也一直在做回購，所以我們在四季度寶鋼業(yè)績出來的時候，就第一時間推薦，到目前的話我們覺得依然是低估的，我們也是在重點的推薦寶鋼股份。

　　板材領(lǐng)域，我們覺得華菱鋼鐵是非常值得關(guān)注的，尤其是近幾年，我們看到它整個公司的管理效率、成本、激勵機制都發(fā)生了非常深入的變化，所以我們認(rèn)為它的投資機會也是非常好的，整個估值也是比較有優(yōu)勢，業(yè)績彈性也比較好，在板材領(lǐng)域的競爭力也是比較強。所以華菱鋼鐵也是我們重點推薦的標(biāo)的。

　　其他的板材像南鋼股份(行情600282,診股)、新鋼股份(行情600782,診股)，都屬于板材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，我覺得在整個大的鋼鐵價格相對來說比較強的背景之下，這些公司盈利超預(yù)期概率是非常大的，業(yè)績彈性也是非常大的。所以我們覺得板材領(lǐng)域建議大家重點關(guān)注4個標(biāo)的：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份以及新鋼股份。

　　第二類就是螺紋鋼的標(biāo)的，螺紋鋼的話，雖然說今年整個地產(chǎn)大家普遍預(yù)期是比較低的，但是我們覺得整個需求還是會維持比較好的水平，那么在板材領(lǐng)域非常好的背景之下，螺紋鋼也不會差，因為最終它都是來自于同樣的粗鋼，更多生產(chǎn)板材的話，螺紋鋼的供給就會下來，所以螺紋鋼標(biāo)的我們也是重點推薦的。這里我們首推的是方大特鋼，因為方大作為一個民營企業(yè)，管理激勵機制也是被大家公認(rèn)的，今年我們覺得整個業(yè)績會繼續(xù)超市場預(yù)期，方大特鋼的降成本并沒有走到盡頭，繼續(xù)在做降成本的精細(xì)化管理，包括集團的整個產(chǎn)能，我們覺得相對來說方大在持續(xù)的進行兼并收購，還是有一些成長性的，所以螺紋鋼里面我們最看好方大特鋼，同時其他的三鋼閩光(行情002110,診股)、韶鋼松山(行情000717,診股)這些標(biāo)的也是我們重點推薦的。

　　所以從普鋼或者是鋼鐵板塊的一個情況來看，我們認(rèn)為這次的機會應(yīng)該是貫穿全年的，碳中和是貫穿5-10年的一個大的主題，那么今年鋼鐵投資的機會一定不能錯過，也不能輕視，就像2016年我們曾經(jīng)輕視過供給側(cè)改革一樣，現(xiàn)在我們可能又站在一個鋼鐵行業(yè)深度變革，未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)包括中長期來看，行業(yè)盈利的穩(wěn)定性，龍頭的價值都需要得到充分的重估。從估值和業(yè)績我們覺得都需要上修，在這樣背景之下，我們覺得板塊性的一個投資機會是非常凸顯的。

　　第三類投資機會的話，我認(rèn)為來自于優(yōu)特鋼占比的持續(xù)提升。這個板塊我們其實從2018年年末就開始重視了，包括像中信特鋼、ST撫鋼，我們覺得在特鋼領(lǐng)域需求溫和上漲的背景之下，這些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭一方面是成本優(yōu)勢，另外一方面品牌優(yōu)勢，包括它的一個研發(fā)等等，逐漸的在打破進口，提高自己的市占率，然后去做兼并重組。這些公司其實在過去兩年已經(jīng)驗證了這種邏輯的成功。未來的話我們也是在重點推薦不銹鋼領(lǐng)域的龍頭，甬金股份(行情603995,診股)，石墨電極領(lǐng)域的龍頭方大炭素。這里我想重點再提示一下方太炭素的投資機會。因為在碳中和的背景之下，剛剛講到電爐鋼的占比會持續(xù)的提升，在未來電爐鋼加速推廣的過程當(dāng)中，石墨電極的需求我認(rèn)為應(yīng)該有一倍以上的空間。從行業(yè)的競爭格局上來看，那么方大炭素的整個成本優(yōu)勢，包括上游原材料的布局，以及未來他對這個行業(yè)的一個戰(zhàn)略，就是通過自建和兼并收購來持續(xù)提高自己的市占率的背景之下，我們是非常看好方大炭素目前的投資機會，我們認(rèn)為它并不是一個純周期的邏輯，它是一個成長的邏輯，阿爾法的邏輯，同時疊加貝塔端在底部，也就是石墨電極現(xiàn)在的價格完全是在底部的狀態(tài)，年前的話是微幅上調(diào)了大概1500塊錢左右。我們認(rèn)為這個行業(yè)隨著下游電爐鋼的發(fā)展以及行業(yè)集中度的提升，方大炭素的投資邏輯其實是比較明晰的。

　　另外其他的像油氣管道的龍頭久立特材(行情002318,診股)也一直在提高自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它也會出現(xiàn)比較強的表現(xiàn)。

　　問答環(huán)節(jié)

　　1）問：碳中和情況下為什么龍頭有優(yōu)勢？

　　答 ：根據(jù)我們的相關(guān)研究，在碳中和的情況下，鋼鐵行業(yè)存在6種主要的減碳路徑，分別是減少鋼材的消費即少產(chǎn)，第二個是提高工藝效率，第三優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)，還有 CCUS也就是補碳技術(shù)，還有電氣化、能源的替代，前面三種主要是中短期的手段，后面三種是長期的手段。我們從行業(yè)來看的話，行業(yè)龍頭無論是從技術(shù)的儲備，還有工藝的先進性，還有開拓新技術(shù)的實力，都是占據(jù)一個絕對的優(yōu)勢的。

　　舉例來說的話，比如寶武，在今年1月20號提出了碳減排的一個宣言，力爭在2023年公司做到碳達峰，在2025年具備有減碳30%工藝的一個技術(shù)能力，在2035年力爭減碳30%。在2050年做到碳中和。其實可以看到，龍頭企業(yè)會提前很多做到碳中和。

　　第二個就是比如說河鋼，河鋼在新能源還有清潔能源的煉鋼領(lǐng)域有深入的研究，公司這塊也有一個清潔能源煉鋼的產(chǎn)線正在建設(shè)，所以我們覺得在碳中和的背景下，龍頭公司更有可能利用自身的優(yōu)勢去形成自身碳排放的優(yōu)勢，也就是說它可以有效的降低自身的減碳成本。但是非龍頭公司的話，由于自身的實力不太行，所以他們的碳減排成本可能會相對偏高，更有可能是他們碳達峰難以做到，需要從外部這些優(yōu)秀的企業(yè)去購買碳排放的指標(biāo)。那么這樣子的話，會使得這個行業(yè)龍頭公司的生產(chǎn)成本和非龍頭公司的生產(chǎn)成本的差距逐漸拉大。

　　2）問：為什么優(yōu)特鋼占比上升的趨勢會更加確認(rèn)？

　　答：因為增加鋼材的性能，能夠在一定程度上減少鋼材的使用量。從下游來講的話，下游也具有很大程度上的減碳需求，所以它會在使用鋼材時優(yōu)先考慮使用特鋼。所以我們覺得在這種背景下，整個特鋼的需求，在整個鋼鐵企業(yè)需求中的占比會得到提升。另外，我國制造業(yè)的發(fā)展還處在一個從比較粗放到精細(xì)化生產(chǎn)的階段，所以整個優(yōu)特鋼的占比也會隨著高端制造的提升而進一步的上升。

　　3）重點補充的三個方面。

　　因為過去兩年我們看到鋼鐵價格一直出現(xiàn)溫和上漲的狀態(tài)，但是企業(yè)的利潤一直是相對來說變化不太大，主要的原因是因為過去鐵礦石的價格持續(xù)上漲，包括近期焦炭在供給側(cè)改革的背景之下，價格也對鋼鐵企業(yè)壓縮的比較嚴(yán)重。

　　但是我們認(rèn)為今年下半年有變化，因為首先焦炭這邊可能在供給側(cè)改革之后，置換的產(chǎn)能可能會逐步出來。第二個就是鐵礦石邊際上來看，下半年的量也會略有增加，所以對于原料端的下降，也是一個潛在的鋼鐵板塊噸毛利擴張的一個很重要的因素。包括如果說后續(xù)行業(yè)能夠出現(xiàn)一些限產(chǎn)減產(chǎn)的情況，那么對原料端是利空，對鋼鐵反而利多，那么它的整個剪刀差會擴張，所以在碳中和的大背景下，我們可能會考慮更少的去使用鐵礦石和焦炭，更多的是去使用一些廢鋼，所以未來的趨勢原料端鐵礦石可能會受到廢鋼的替代，那么鋼鐵企業(yè)的原料實際上是一個成長的，鋼鐵行業(yè)是供給受限的，就導(dǎo)致上游和下游的議價能力出現(xiàn)一個反轉(zhuǎn)，這是補充的第一個方面。

　　第二個我們覺得鋼鐵板塊的這次投資機會一定不要簡單的去看期貨價格有沒有漲，庫存有沒有變化，一定是站在一個比較高的視角就是說一定要看到它的本質(zhì)，鋼鐵板塊這一輪投資機會不是短期的價格波動，也不是短期的庫存或者是需求的擾動，一定是站在一個5-10年大的碳排放的背景之下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能受限，需求是比較穩(wěn)定的，產(chǎn)能利用率極高的背景之下，鋼鐵價格的中長期趨勢，以及企業(yè)盈利的中長期趨勢，以及在目前的板塊的估值背景之下，因為現(xiàn)在的板塊估值5倍6倍，那么在這種情況下價格出現(xiàn)上漲，業(yè)績出現(xiàn)一個超預(yù)期，那么它的整個對股票價格的彈性是非常強的，這個和之前的產(chǎn)能利用率低，然后公司的PE比較高，那么再去算它估值能回到什么水平，這兩個是完全不同的，所以我覺得這個是我想強調(diào)的第二個方面，就是目前鋼鐵板塊所處的一個位置，大家的預(yù)期以及它業(yè)績的彈性是完全不一樣的。

　　第三點我想重點補充的是鋼鐵行業(yè)屬于上游，但是從它和中游制造兩邊博弈的角度來講，過去20年，我們國家在原材料這塊一直都是擴張戰(zhàn)略，導(dǎo)致上游在讓利給中游，那么未來在這種碳中和的背景之下，上游可能要把碳排放的成本考慮進去，導(dǎo)致上游和中游成本可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這個是不可逆轉(zhuǎn)的一個大趨勢。

　　4） 問：您覺得碳中和之下的對于整個行業(yè)的變化與上輪供給側(cè)改革的有什么本質(zhì)的區(qū)別嗎？

　　答：供給側(cè)改革我們理解它是一個相對來說站在一個階段性，或者是在2015年全行業(yè)虧損的背景之下出現(xiàn)的，到2018年整個供給側(cè)改革非常成功。二者的核心區(qū)別第一個就是在時間點上，供給側(cè)改革可能是一個2016-2018年來做的方案，但是碳中和從時間節(jié)點上，我們認(rèn)為可能是未來就是說不只是5-10年，是一個20年30年甚至到2060年的一個長時間的規(guī)劃和方向，這個其實是不可逆的。

　　第二個就是從力度上，這次我認(rèn)為碳中和的力度肯定沒有2016-2018年力度強，但是我們要看到一個非常重要的點就是產(chǎn)能利用率，周期品的研究一定要關(guān)注產(chǎn)能利用率。2015-2016年是60-70%的產(chǎn)能利用率，那么去掉幾億噸的鋼鐵，它的產(chǎn)能利用率被動提升，到后期才會出現(xiàn)價格的彈性，但是在產(chǎn)能利用率高位的時候，2%或 3%的減量都會導(dǎo)致價格比較大的彈性。

　　所以我想強調(diào)的就是供給側(cè)改革是對產(chǎn)能的限制，碳中和可能是會影響產(chǎn)量。從這兩個方面上講，我覺得這一輪的效果，包括對股價的影響，對螺紋鋼價格的影響，都還是會比較大，大家一定不能忽視這一點，而且價格可能不太會出現(xiàn)之前的暴漲暴跌。跌下來的話可能也是相對比較困難，因為產(chǎn)能利用率太高了。

　　5）問：鋼鐵產(chǎn)能和鐵礦石這兩塊邊際改善的情況是怎么樣的？

　　答：鋼鐵行業(yè)給大家的印象一直都是產(chǎn)能過剩，但其實我們看到的變化是從2016-2018年打地條鋼，去落后產(chǎn)能之后，鋼鐵行業(yè)就不是一個過剩的行業(yè)了。現(xiàn)在你看所有的工業(yè)品和制造業(yè)，我認(rèn)為沒有比鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率還高的行業(yè)。所以它現(xiàn)在這么高的產(chǎn)能利用率表示，它是相對來說不過剩的行業(yè)。

　　從鐵礦這一塊來看，在2018年之后，我們看到淡水河谷的潰壩，包括這些問題其實都是在鐵礦石產(chǎn)能周期結(jié)束的背景之下導(dǎo)致的價格上漲，那么漲到目前這樣一個位置，其實鐵礦石的利好基本被充分反應(yīng)掉了，就是說無論是潰壩也好，還是疫情之下對供給的影響也好，都基本是反應(yīng)的。那么往邊際上下半年來看，隨著淡水河谷的持續(xù)復(fù)產(chǎn)和一些礦山的增產(chǎn)，量還是會有增加，但是我們強調(diào)的一點就是鐵礦石大周期的向下是不可能的，它的位置一定還是會相對偏高，只能說邊際上往下半年來看，它現(xiàn)在的位置相對來說是高點。如果說真的限產(chǎn)的話，礦價肯定受影響，所以這也是為什么我們覺得限產(chǎn)的概率很大，一方面是碳中和是必然的。第二個是限產(chǎn)是有利于我們產(chǎn)業(yè)的，利空的是鐵礦石，利多的是電爐和廢鋼。

　　來源：國泰君安