1、全球共識維度：全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振

　　伴隨“碳中和”成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的共識，進(jìn)一步調(diào)整全球能源使用結(jié)構(gòu)，用技術(shù)變革及創(chuàng)新?lián)Q取全球經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展成為各個經(jīng)濟(jì)主體后續(xù)碳減排政策的重心。從國外經(jīng)驗看，碳金融市場已經(jīng)成功實現(xiàn)了對碳排放這一類環(huán)境成本的科學(xué)量化和市場化定價，并為其提供了流轉(zhuǎn)、估值和變現(xiàn)的便捷渠道將其所對應(yīng)的風(fēng)險成本或潛在收益轉(zhuǎn)化成了企業(yè)的財務(wù)績效，成為綠色金融體系中率先實現(xiàn)落地生根的環(huán)節(jié)。展望未來，全球碳中和共識下，碳交易市場發(fā)展或迎來共振，中國碳交易及碳減排的市場定價或是碳中和實現(xiàn)基礎(chǔ)。

　　2、宏觀經(jīng)濟(jì)維度：單位GDP 碳排放強(qiáng)度高，國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)進(jìn)入“新舊轉(zhuǎn)換”的周期

　　根據(jù)《世界能源統(tǒng)計年鑒2020》數(shù)據(jù)，我國GDP 占全球比重達(dá)到17%左右，能耗約占全球24.27%，二氧化碳排放約占全球28.76%，單位GDP 碳排放強(qiáng)度約為世界平均水平的3 倍。我國擁有全球19%左右比重的人口創(chuàng)造全球17%的GDP，但排碳強(qiáng)度屬于全球較高水平，2020年實現(xiàn)碳達(dá)峰的任務(wù)較為艱巨。這或進(jìn)一步倒逼未來9年居民部門的生活方式及企業(yè)部門的生產(chǎn)方式面臨較大的“變革”。

　　伴隨政府對新能源領(lǐng)域的研究與使用的倡導(dǎo)，2014-2019年我國單位GDP能耗已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑，我國能源利用效率逐年增長。我們認(rèn)為，以光伏風(fēng)電為代表的非化石能源成為2030年碳達(dá)峰前的增量能源需求的主要來源，2030-60年能源結(jié)構(gòu)進(jìn)入“新舊轉(zhuǎn)換”的三十年周期。

　　3、國內(nèi)政策維度：碳約束下的減排成為我國政策發(fā)力的重點(diǎn)

　　碳中和的清晰路徑下，政策執(zhí)行力度加碼。根據(jù)政策及各部位釋放的信息，我國推行“碳中和”的政策節(jié)奏可以總體歸結(jié)為：

　　2030年碳達(dá)峰前大力發(fā)展例如智能電網(wǎng)，特高壓等新能源建設(shè)運(yùn)輸技術(shù)以滿足光伏、風(fēng)電等新能源的技術(shù)發(fā)展，同時壓縮高能耗高排放例如石油、煤炭等傳統(tǒng)能源上游原材料產(chǎn)能，引導(dǎo)終端用能部門消耗模式整改，于2030年實現(xiàn)碳達(dá)峰；

　　2030年~2060年著手進(jìn)行光伏、風(fēng)電以及核能等新能源對石油、煤炭等傳統(tǒng)高耗能高排放的傳統(tǒng)能源的全方面替代，完成對碳捕集技術(shù)（CCUS）的突破，結(jié)合自然碳匯循環(huán)、完善對非新能源的回收和循環(huán)、來實現(xiàn)社會電力供給部門的整體脫碳，徹底重塑能源結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)碳凈零排放。

　　4、資源可控維度：國內(nèi)大循環(huán)格局下，清潔能源發(fā)力或緩解能源依賴現(xiàn)狀

　　從資源可控的角度看，我國石油及天然氣對外依存度分別達(dá)到72%、41%，但光伏、風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模全球領(lǐng)先，長遠(yuǎn)角度看，或依托清潔能源發(fā)展實現(xiàn)供給端的資源可控。

　　截至2019年年底，全國發(fā)電量已達(dá)到7.5萬億千瓦時，較2012年相比同比分別增長75%、50%。根據(jù)國家能源局的披露數(shù)據(jù)，目前水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電累計裝機(jī)容量均居全球首位，2019在運(yùn)在建核電裝機(jī)容量也以6593萬千瓦的驚人數(shù)據(jù)穩(wěn)居世界第二，在建核電裝機(jī)容量更是早已達(dá)到全球第一。我國已具備良好的清潔能源發(fā)展基礎(chǔ)，為實現(xiàn)資源可控，未來將會致力于傳統(tǒng)工業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展與新能源的進(jìn)一步研發(fā)。

　　5、碳中和技術(shù)路徑：以2030年為分水嶺，“新舊”能源替代加速

　　根據(jù)碳達(dá)峰及碳中和所實現(xiàn)的技術(shù)路徑，我們分三個時間維度展望“新舊”能源替代的節(jié)奏：

　　1）從短期來看，為順利實現(xiàn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)，必須致力于清潔能源的運(yùn)輸優(yōu)化以及儲備技術(shù)突破，為后期清潔能源的全面推行筑牢基礎(chǔ)。

　　2）從中期來看，整體能源結(jié)構(gòu)的重塑和碳捕捉技術(shù)的升級成為必須完成的任務(wù)。在碳達(dá)峰目標(biāo)完成后，隨著新型清潔能源的建設(shè)、運(yùn)輸成本平價，傳統(tǒng)高耗能高排放能源將逐漸被整體替代。

　　3） 從長期來看，能源結(jié)構(gòu)重塑完成和碳捕集技術(shù)的成熟將逐步實現(xiàn)我國的碳負(fù)排放，至 2060 年碳中和目標(biāo)的完成，此時資源循環(huán)再利用成為保持碳中和、達(dá)到氣候中性的主題。

　　6、財政與金融：利用財政與金融手段共同支持碳中和經(jīng)濟(jì)公共財政支出之外，誰來支付碳中和經(jīng)濟(jì)的資金缺口？未來 30 年，碳中和領(lǐng)域投資規(guī)模預(yù)計超 138 萬億，財政支出規(guī)模或僅占 15.94%，碳金融、綠色金融是為碳中和經(jīng)濟(jì)的資金缺口買單的主要方式。探索碳期貨等衍生產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，設(shè)立碳市場有關(guān)的基金，在資本市場上及信貸支持上，或引導(dǎo)資本市場投資踐行 ESG 的投資理念，發(fā)揮龍頭企業(yè)的環(huán)境治理作用。

　　為什么碳定價是碳中和經(jīng)濟(jì)及推進(jìn)碳減排的關(guān)鍵？從產(chǎn)權(quán)明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度，碳金融發(fā)展的另外一個關(guān)鍵問題在于——定價。碳定價主要包括碳稅（Carbon Tax）和碳排放權(quán)交易（ETS）兩種形式。碳定價權(quán)博弈將會成為大國博弈的重要內(nèi)容之一。我們認(rèn)為，伴隨碳定價水平及市場化的完善，排放權(quán)交易會讓重污染地區(qū)或者高耗能、高碳排企業(yè)承擔(dān)應(yīng)有的社會治理成本，倒逼中國高碳產(chǎn)業(yè)調(diào)整。需要建立完整的配套政策，在全球碳中和的進(jìn)程中爭取碳排放的市場定價權(quán)。

　　7、碳中和政策破局下，傳統(tǒng)能源行業(yè)的變革與新能源行業(yè)的機(jī)遇

　　1）化工：化工全面低碳革新，石油煤炭供應(yīng)減量，新材料或受益

　　2）鋼鐵：低質(zhì)鋼材全面減產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)環(huán)保鋼鐵企業(yè)盈利抬升

　　3）煤炭：短期煤炭能源核心地位無法動搖，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提高

　　4）光伏：2021 年光伏進(jìn)入平價階段，光伏龍頭率先受益

　　5）風(fēng)電：裝機(jī)容量持續(xù)增長，拓寬新能源應(yīng)用場景

　　風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，全球能源供給格局超預(yù)期變化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，全球黑天鵝事件突發(fā)風(fēng)險。