中信證券指出，預計第七次人口普查結果將在2021年4月公布，生育政策或將漸進式調整。預計將放開三孩生育，而生育鼓勵政策將在未來十年循序漸進地加碼。短期來看，預計放開三孩生育可使新出生人口提升約10%。中性假設下，進一步考慮堆積效應，預計提升效果可到14%左右。假設其他條件不變，則預計該效果足以使總和生育率維持在1.5-1.8之間。中長期來看，要將生育率維持在適度區間，仍需要生育鼓勵政策的支持。

　　中信證券：生育政策或臨調整窗口 放開三孩+逐步鼓勵

　　預計2020年全國新出生人口下降12％，“十四五”期間不排除出現人口負增長的可能性。生育政策或將漸進式調整，或將放開三孩生育，而生育鼓勵政策力度或在未來循序提高。預計經濟欠發達地區、生育文化濃厚地區、人口大規模流入地區、非獨生子女群體、80后群體、80后的低收入和高收入群體、中低教育水平群體或是三孩生育主力。

　　▍預計2020年全國新出生人口下降12％，人口凈增量下降42％，“十四五”期間不排除出現人口負增長的可能性。

　　2020年國家統計局口徑數據將隨第七次人口普查公布結果。我們測算該口徑下2020年全國的新出生人口約1290萬人，同比下降12％，人口凈增加270萬人，同比下降42％，“十四五”期間不排除出現人口負增長的可能性。二孩堆積效應的逐步衰減符合預期，而總出生人數下行超預期的主要原因，是一孩出生人數的下行超預期。預計我國2019年剔除二孩堆積效應后的總和生育率僅1.28左右，低于日本的1.43。

　　▍海外鼓勵生育政策效果有限，但我國生育率或有回升空間。

　　從海外經驗看，單純放開生育限制，難以起到扭轉生育率下行的作用。海外常采用現金補貼、稅收減免、產假制度、公共服務和觀念倡導等生育鼓勵政策，但短期發力難以從根本上提升生育率的長期中樞。生育鼓勵政策要有持久性和系統性，從根本上扭轉社會生育觀念與生育意愿的固化。然而對我國而言，經濟發展水平與發達國家相比仍有差距，且區域發展水平差異仍然較大，這決定了我國生育率回升仍有空間。