銀河證券 華立

　　事件：繼上周美國輝瑞制藥宣布其與與BioNTech公司聯合開發的新冠mRNA疫苗在臨床三期試驗中顯示可以防止90%的感染后，本周Moderna公司公布臨床三期試驗中期數據顯示該公司的實驗性新冠疫苗有效性達到94.5%。

　　國外疫苗突破性進展加強經濟復蘇的預期，刺激有色金屬價格上漲

　　上周輝瑞疫苗有效性在90%以上，而本周Moderna宣布疫苗有效性在94.5%以上， 超出了市場原先認為疫苗有效性在50%-60%左右的預期。疫苗研發的利好加強了市場對于經濟復蘇的預期，美國10年期國債收益率與2年期國債收益率的利差由10月底的0.63%擴大至目前的0.72%，反映了市場對于未來通脹歸來與經濟復蘇預期在不斷加深。

　　經濟復蘇與通脹預期的提升利好于順周期的、跟宏觀經濟相關性大的大宗商品有色金屬。宏觀經濟預期的邊際向好，推動了有色金屬價格的進一步上漲，11月以來LME銅價、鋁價、鋅價分別上漲5.60%、5.65%、6.06%。而隨著今年四季度與明年一季度疫苗研發順利推進的發利好不斷加強市場對于經濟復蘇預期，將持續驅動有色金屬價格的上漲。

　　國內經濟堅挺，支撐有色金屬行業基本面持續改善

　　國內10月份的經濟數據顯示我國的仍然保持了強勁的經濟復蘇態勢，10月國內投資增長穩定回升，無論是基礎設施投資、房地產投資還是制造業投資都在回升，國家統計局預計我國四季度的經濟增長將進一步加快。

　　國內經濟的穩步增長，支撐了有色金屬行業下游的消費需求。從終端需求看，國內10月房地產新開工與竣工面積累計增速分別由9月的-3.40%、-11.60%上升至-2.60%、-9.20%，10月汽車產量累計增速由9月的-6.70%上升至-4.60%。SMM統計的國內電解銅三地社會庫存和電解鋁八地社會庫存分別從10月初的30.72萬噸、71.5萬噸下降至11月初的26.62萬噸、65.4萬噸，顯示了國內有色金屬旺盛的需求。國內經濟的堅挺將支撐了有色金屬行業基本面的持續改善。

　　歐美新一輪政策刺激或將催化有色金屬價格進一步上行

　　近期全球疫情第二輪爆發，歐洲成為震中，多國被迫再次實施封閉措施。而美國也是連續多日單日新增確診病例超過10萬人次。在歐洲因疫情再度惡化打擊經濟后，市場對于歐央行12月加碼量化寬松的預期加強，包括歐央行表態，鑒于經濟活動在疫情打擊下不斷惡化，歐央行12月的重新調整應該集中在緊急抗疫購債計劃（PEPP）和定向長期再融資操作（TLTROs），理事會應加大貨幣調節力度。而美國在大選紛爭結束后也將加快新一輪財政刺激政策計劃的出臺，拜登更是表示傾向于出臺2萬億美元以上的全面性的財政刺激政策。歐美的新一輪政策刺激也將利好于大宗商品類的有色金屬價格。

　　投資建議

　　我們認為目前在四季度疫苗研發利好與歐美醞釀新一輪政策刺激下，全球經濟復蘇的預期將不斷加強，順周期的有色金屬價格與行業景氣度將會不斷上行，而這一邏輯在明年一季度前很難被證偽（因今年上半年的低基數，明年一季度行業業績大幅增長確定性非常高；此外，根據歐美英等多國央行行長表態在明年二季度疫苗大規模使用前經濟前景的不確定性仍然較高，歐美退出刺激政策的可能性比較低）。在當前的時點上由于市場比較明確在經濟復蘇階段有色金屬價格處于一個上漲周期中，但對于預測本輪有色金屬價格的頂部仍處于一個比較模糊的狀態中，因此市場目前還沒有到要考慮業績與估值的地步，也就是說現階段有色金屬價格趨勢要重于估值，行業處于較好的上漲環境中。

　　我們看好經濟復蘇與通脹歸來預期下有色金屬行業的投資機會，尤其是與宏觀經濟相關性大，順周期的銅、鋁等有色金屬品種，首選是有產能增量、提升行業集中度的行業龍頭企業，推薦紫金礦業(行情601899,診股)、西部礦業(行情601168,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)、神火股份(行情000933,診股)、天山鋁業(行情002532,診股)、云南銅業(行情000878,診股)、江西銅業(行情600362,診股)。此外，四季度下游國內新能源汽車景氣度回升后帶動上游資源端，草根調研反映一些鋰鹽廠四季度訂單飽滿，電池級碳酸鋰價格也是從9月初的40044元/噸上漲至目前42713元/噸，鋰行業初現周期反轉跡象。我們繼續看好新能源汽車產業鏈上游鋰行業龍頭企業，推薦贛鋒鋰業(行情002460,診股)、雅化集團(行情002497,診股)、盛新鋰能(行情002240,診股)。

　　風險提示

　　1.有色金屬下游需求大幅下滑；2.銅、鋁、鋰、鈷等有色金屬價格大幅下滑；3.疫苗研發不及預期；4.歐美新一輪刺激政策不及預期；5.新能源汽車產銷量不及預期。