3月30日市場傳言光伏玻璃大幅降價，引致光伏板塊大漲，漲幅4.82%。

　　其中光伏三劍客，隆基接近漲停。

　　陽光漲超10%。

　　通威漲5%。

　　01

　　輔料價格有所松動

　　市場大漲這主要來源于市場調(diào)研信息，光伏玻璃4月份價格指引降至28元/平米，相較于最近38元/平米的報價，降幅達到26%；相較于春節(jié)前價格43元/平米，降幅高達35%。

　　光伏玻璃廠商率先做出行動，使玻璃價格大幅降低，組件毛利率提升了3%，讓組件廠商具備了價格調(diào)降的能力，此前市場擔心組件價格太貴，今年裝機量有所下降的危機有所緩解，而光伏玻璃此次價格大幅下降，給市場打了針強心劑。

　　其實此前玻璃價格下降已經(jīng)有了預(yù)期，只是其真的降太多了，才提振市場信心。

　　光伏玻璃價格之所以有所下降主要由于 去年四季度的搶裝潮無法延續(xù)到今年一季度，同時玻璃廠商紛紛在去年年末和今年一季度點火，產(chǎn)能的過剩，造成了光伏玻璃價格的下跌。

　　詳細來說今年一季度，由于上游廠商價格的上漲，以及輔料環(huán)節(jié)價格的高昂，組件廠商難以將成本的壓力傳導(dǎo)至終端廠商，而終端廠商也又由于組件價格太貴，紛紛進入觀望期，由此組件廠商也跟隨，降低了開工率，有的組件廠商開工率甚至降低了40%。

　　玻璃廠商由于自身產(chǎn)業(yè)的特點，不得停爐生產(chǎn)，以及組件廠商降低開工率，減少了需求，同時去年四季度末玻璃價格大漲，使玻璃廠商擁有過高的毛利率，福萊特(行情601865,診股)（玻璃廠商）20Q4毛利率高達58.51%，環(huán)比增加15.82pct；天合光能(行情688599,診股)（組件廠商）20Q4毛利率14.87%，環(huán)比減少3.22pct；玻璃廠商與組件廠商毛利率的錯配，以及玻璃廠商產(chǎn)能的過剩，就促使玻璃廠商有降價預(yù)期。

　　那么此次輔料環(huán)節(jié)的讓利行為，除了終端廠商（組件廠商存在讓利行為）外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，誰最受益呢？

　　目前來看，我認為玻璃廠商讓出來的利潤，組件廠商最受益。

　　02

　　玻璃廠商讓利，誰最受益

　　下面我來詳細說明一下。

　　當然最直觀的就是玻璃作為組件的原材料，原材料價格的下跌，組件廠商最受益。

　　但其實此前的漲價潮，電池片廠商也處于一個盈虧平衡的狀態(tài)，所以其也具有搶輔料環(huán)節(jié)讓出來利潤的動機，但是電池片廠商真的具備這種能力嗎，或者是具備搶大部分利潤的能力嗎？

　　我認為是不具備的，有以下幾點。

　　（1）電池片廠商不具備搶利潤的條件

　　①簡單看今年的漲價潮，硅片環(huán)節(jié)為了傳導(dǎo)硅料的成本壓力，大幅提升了價格，使自身單瓦凈利提升，而這段時間電池片單瓦凈利大幅下跌，而組件廠商的單瓦凈利基本沒變或是小幅上漲。

　　可見電池片廠商其實在成本上漲的過程中，不具備完全將成本端的壓力傳遞至下游廠商。

　　②上述深層次的原因，主要由于電池片環(huán)節(jié)CR5比例較低，單個廠商不具備定價權(quán)。

　　另外一體化廠商如隆基、晶澳、晶科等廠商，其電池片產(chǎn)能已經(jīng)達到100GW以上，且其生產(chǎn)的電池片基本用于自用 ，不對外銷售，這100GW的產(chǎn)能對應(yīng)今年全球160-170GW的需求， 基本上市場只需要60-70GW的電池片流通市場就可以滿足市場需求了。

　　而且今年電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能又過剩，讓本就議價能力弱的電池片產(chǎn)能，更不具備話語權(quán)了。

　　因此即便電池片廠商處于盈虧平衡的狀態(tài)，但其并不具有大幅搶玻璃廠商讓出來利潤的條件。

　　再看光伏其他環(huán)節(jié)。

　　保利協(xié)鑫此前發(fā)文說不再漲價，目前看來硅料搶利潤預(yù)期不足。

　　數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)

　　同時隆基作為硅片的龍頭，也跟隨硅料不再漲價，因此硅料環(huán)節(jié)也不會去搶利潤。

　　基于此來看，玻璃廠商讓出來的利潤大部分留給了組件廠商。

　　03

　　組件廠商能獲利多少？

　　那么利潤既然留給了組件廠商，組件廠商能分多少也是個問題。

　　目前由于組件價格太貴，終端廠商紛紛停工，多數(shù)處于觀望狀態(tài)；但實際上終端廠商除了要考慮組件價格影響內(nèi)部收益率的問題外，還需要考慮政治任務(wù)的問題。

　　根據(jù)市場調(diào)研，去年內(nèi)部收益率8%是政策底線，今年內(nèi)部收益率底線已經(jīng)降至6%左右，有些重點項目還能申請5.5%。

　　根據(jù)券商預(yù)計如果政策底線降到6%左右，對應(yīng)的組件價格可以到1.7元/W。

　　而 根據(jù)晶澳的調(diào)研紀要，去年平價項目招標在1.4-1.45左右，今年1.6-1.65左右可能比較合理，目前大部分地區(qū)在1.6-1.7左右，應(yīng)該能支撐。

　　而去年存量項目中，平價項目占大頭，預(yù)計去年存量項目有50GW左右，而平價項目有40GW左右，所以根據(jù)晶澳調(diào)研紀要，今年組件價格在1.6-1.65左右比較合理。

　　那么根據(jù)晶澳的調(diào)研紀要，以及券商的預(yù)計， 我按1.65元/W的組件價格來預(yù)計，組件廠商能在此次玻璃廠商價格讓利中，毛利率提升1.5%左右。

　　04

　　值得關(guān)注的公司

　　此前光伏板塊大幅回調(diào)近30%，市場因為組件價格太貴，擔心今年的出貨預(yù)期。

　　但實際上無論是國內(nèi)，央企沒有削減今年的裝機目標；還是國外，有較強的裝機需求。如印度計劃2022年調(diào)高組件、電池片關(guān)稅，并且今年會有大量并網(wǎng)項目需要在今年裝機完成，兩項因素疊加，正向影響今年裝機需求。

　　如美國，正式重返巴黎協(xié)定，拜登推出2萬億投資計劃，計劃四年內(nèi)建設(shè)5億組太陽能(行情000591,診股)板，假設(shè)每塊組件功率400W，5億組太陽能板對應(yīng)200GW裝機，未來5年對應(yīng)年均裝機40GW。

　　全球都有一個較好的裝機預(yù)期，那么此前市場的擔憂，可能就 砸 出了一個短期的黃金坑； 另外現(xiàn)在輔料玻璃價格也下降，很好的緩解了市場之前的恐慌預(yù)期，根據(jù)我上面的分析，短期內(nèi)，組件廠商可以關(guān)注一下。

　　（1）隆基股份(行情601012,診股)

　　隆基作為光伏龍頭企業(yè)，硅片和組件都做到全球第一，行業(yè)地位毋庸置疑。

　　目前公司規(guī)劃21年組件產(chǎn)能達到45GW，相比于20年底30GW，增長了50%；此次光伏玻璃讓利出來，預(yù)計對公司21年毛利貢獻9億元。

　　目前公司估值29X，短期內(nèi)由于光伏玻璃讓利出來，組件廠商毛利率邊際有所改善，存在價格調(diào)整的空間，同時考慮到此前組件廠商盈利狀況已經(jīng)處于低點，后續(xù)預(yù)計不會繼續(xù)往下調(diào)，那么可以預(yù)計目前的毛利率即為短期內(nèi)毛利率的底部，即便后續(xù)組件廠商需要讓利給終端廠商，毛利率依然會高于前期低點，待組件價格有所調(diào)整，市場對裝機量預(yù)期會有所上升，公司估值有望拔高。

　　券商預(yù)計隆基21年營收827億元（+52.38%），凈利潤114億元（+34.58%），對應(yīng)EPS3.03。

　　（2）晶澳科技(行情002459,診股)

　　晶澳科技作為組件老三，目前估值僅為17.4X，邏輯與隆基一樣，目前組件廠商已經(jīng)處于盈利狀況的低點，目前玻璃廠商讓利出來，提高了公司整體的盈利能力，即便后續(xù)需要價格調(diào)整，整體毛利率依然高于前期低點。

　　另外考慮到目前海外市場對組件價格上漲的接受度較高，晶澳海外營收占比68.83%，整體盈利改善會更好。

　　晶澳相較于隆基，估值存在低估，未來估值拔高的空間會更大一點。

　　券商預(yù)計晶澳21年營收397億元（+53.65%），凈利潤22億元（+51.84%），對應(yīng)EPS 1.49。