上周A股上漲，上證指數收于3418.33點，周變動0.40%。食品飲料板塊周變動2.23%，表現強于上證指數1.83個百分點，位居申萬一級行業分類第6位。

　　本周食品飲料各子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：軟飲料（+4.66%）、肉制品（+4.59%）、乳品（+3.81%）、黃酒（+2.88%）、葡萄酒（+2.85%）、其他酒類（+2.61%）、啤酒（+2.33%）、白酒（+2.23%）、食品綜合（+1.90%）、調味發酵品（-0.48%）。

　　白酒觀點：白酒板塊企穩反彈，二線酒企率先反彈

　　本周白酒板塊上漲2.23%，逐步企穩反彈，二線酒企如金徽酒(行情603919,診股)、水井坊(行情600779,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)等漲幅居前，一方面是因為二線酒企20年疫情受損更為明顯，故21Q1業績彈性較大，另一方面相比較頭部酒企，部分二線酒企調整更為充分，估值增速匹配性較好。整體看，白酒板塊經過節后一波強調整，當前板塊整體估值已經回落到40X水平，進入價值布局區間。從基本面角度看，無論是節前的回款還是春節期間的動銷，白酒表現均好于預期。高端酒茅五瀘需求緊俏，批價堅挺，庫存良性。次高端宴席場景恢復，業績彈性大。考慮到20Q1低基數，今年Q1酒企將迎來開門紅，業績確定性強。從估值角度看，股價調整釋放估值風險，目前白酒板塊估值已經落入價值區間，持有回報率客觀。對應2021年，茅臺46X、五糧液(行情000858,診股)43X、瀘州老窖(行情000568,診股)45X、山西汾酒(行情600809,診股)67X、洋河28X、今世緣(行情603369,診股)29X、古井貢酒(行情000596,診股)38X。考慮到未來五年增長的確定性，長期確定性增長的業績可消化當前較高估值，目前估值已具備性價比。

　　春糖漸近，作為行業景氣度的風向標，市場有望通過春糖交流來緩解對于基本面的擔憂，同時一季報也將陸續披露，20Q1低基數疊加21Q1高景氣，業績開門紅可期，提振市場信心。重點推薦高端酒茅臺、五糧液和瀘州老窖，以及彈性較大的次高端白酒標的山西汾酒、洋河股份(行情002304,診股)以及古井貢酒，關注高彈性的二線標的，水井坊、ST舍得(行情600702,診股)、迎駕貢酒。

　　啤酒：年報陸續披露，業績強催化，未來幾年預計加速增長

　　1、華潤啤酒披露年報。20年實現收入314.5億元，同比-5.2%，還原后EBIT39.5億元，同比+7.1%。銷量好于行業表現，結構持續快速提升，SX和星銀增長迅猛推動次高檔產品占比快速提升至13.2%，噸價估在同口徑下（剔除售改押影響）有中單增長。毛利率表現強勁，同口徑下提升2.8pct；逆勢加大費用投入堅定布局高端化，費用率去年今年估計小幅上行后預計在明年進入平穩期。利潤端，2021年公司預計將進入利潤加速增長階段，看好3個3年戰略穩步落地。

　　2、珠江啤酒(行情002461,診股)披露年報。20年實現收入42.5億元，同比+0.1%，歸母凈利潤5.7億元，同比+14.4%，其中啤酒主業貢獻凈利潤4.2億元，同比增速接近40%。公司毛利率持續快速提升3.3pct至50.2%，來源于結構持續快速提升以及噸成本持續下降。預計公司未來2年啤酒主業仍將維持25~30%高速增長，確定性強。

　　3、板塊層面看，2021Q1銷量預計大體恢復，噸價&結構持續提升。且我們判斷，未來幾年結構提升將顯著提速，各公司產品推廣、銷售政策、高端化策略在過去3年有長足進步，這些工作將在今年及后續年份顯現成效，推動業績端顯著表現。

　　4、投資建議，基本面角度仍然維持華潤、重啤并列第一判斷，青啤、珠啤第二。估值角度看，潤、重、青、珠對應2021年PE（按還原后啤酒凈利潤）分別42、51、35、34x。

　　調味品：財報季來臨，關注年報&一季報穩健標的機會

　　調味品年報密集披露，市場預期重新調整，在板塊回調后，穩健成長標的具備性價比：①穩健成長，市場整合能力較強的傳統調味品頭部企業海天味業(行情603288,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、恒順醋業(行情600305,診股)、安琪酵母(行情600298,診股)；②高成長性標的，估值消化快，包括天味食品(行情603317,診股)、千禾味業(行情603027,診股)、日辰股份(行情603755,診股)。今年調味品板塊基數存在波動，Q1預計受益于低基數，調味品企業增長預計穩健，從長期邏輯來看，調味品行業市場集中度將持續提升，頭部企業享受行業紅利，建議關注板塊回調后上車機會。

　　金龍魚(行情300999,診股)：公司發布2020年年報，公司實現營業收入1949.22億元，同比增長14.16%；實現歸母凈利潤60.01億元，同比增長10.96%。持續看好公司中長期成長邏輯：①油米面粉等主營業務在國內享受消費升級紅利，大米、面粉等市占率存在較大的提升空間；②公司已具備完善的產品矩陣，且多品牌產品在市場份額遙遙領先，尤其調味品、酵母、日化等業務成長性、盈利能力均高于糧油，遠期，公司可能切入中央廚房業務，進一步整合產業鏈、拓展業務邊界；③規模效應下，公司盈利能力有望提升，凈利率增長有望提速。

　　安琪酵母：公司發布2020年年度報告：公司全年營收達89.33億元，同比增長16.73%。實現歸母凈利潤13.72億元，同比增長52.14%。公司在疫情影響下化危為機，海內外市場均取得較為較快增長，超額完成年度經營目標，體現優良的適應性和成長性。公司21年收入目標102.56億（同比+14.8%），凈利潤目標增速10.32%，好于市場預期，彰顯公司發展信心。

　　頤海國際：公司公布2020年業績，公司實現收入53.6億元，同比增長25.2%；實現歸母凈利潤8.85億元，同比增長23.2%。H2內，公司第三方業務中，火鍋底料、中式復合調味料、方便速食的同比增速分別為32.40%、33.32%、32.51%，與H1相比，三塊業務增速都有放緩。20年，公司在體制上新設立“區域長”制度，重組公司的銷售及研發團隊，著重開發具備區域特色的產品、根據區域特色制定合適的營銷方案，促進業務發展。

　　中炬高新：公司發布2020年年報，美味鮮公司營收實現49.78億元，增幅11.42%；實現凈利潤9.39億元，同比增長17.87%。2020年公司落實一系列舉措以增加公司市場競爭力：①布局營銷網絡：全年新增營銷人員300余人，新增經銷商客戶370家，分別增長24.25%和、35.20%；全國區縣級行政區開發率由年初38.3%提至51%。②產能擴張：公司將投資12.75億元對中山基地進行擴產改造，項目達產后年生產可達58.43萬噸，陽西生產基地產能也在穩步推進；③提高技術研發能力：公司成立廚邦食品研究院補足研發短板，未來預計進軍復調領域；④提升利潤率：通過采購管理、稅收籌劃、成本核算等舉措實現控本降費；⑤加強人才儲備及培育：公司成立廚邦商學院、開展“3333人才工程”以滿足戰略性人才的需要。展望21年，公司收入增長目標19.06%，較前期明顯提速，考慮到成本壓力及費用投放力度加大，公司歸母凈利潤增長目標保持10.68%。。

　　乳制品：原奶依然處于上行周期，乳企或將提價/產品結構升級

　　國內主產區生鮮乳價格已經突破2014以來的歷史高點。我們認為成本壓力是本輪上行的核心驅動因素，國內外疫情恢復節奏差異放大了供需矛盾。飼料成本占奶牛養殖總成本的60%以上，2020年下半年，精飼料中的主要材料如玉米、麩皮等價格出現急漲，至今已超過歷史最高位。在21年原奶成本達到3.25元/公斤的情況下，原奶價格至少在3.59-4.49元/公斤內波動，進口方面目前大包粉價格優勢消失。考慮20年進口活牛數量與泌乳期，最早將于21年下半年釋放原奶產能，預計2021年下半年至2022年原奶價格維持高位，上漲增速或有所緩解。在原奶價格上行時期，控制上游資源的龍頭乳企具有更強的成本控制與議價能力，同時在先發優勢下，短期下調銷售費用對市場占有率影響小并提升凈利潤率，長期隨著產品結構升級綜合價格有望持續提升。乳制品行業重點看好伊利股份(行情600887,診股)、蒙牛乳業、中國飛鶴、新乳業(行情002946,診股)。

　　現代牧業：2020年公司收入60.2億元人民幣，同比增長9.2%；公司歸母凈利潤7.7億元同比增長125.4%；每股收益0.12元。2020年公司原奶平均售價為4.13元/公斤，同比增長2.2%；每頭成乳牛年產量11.1噸，同比增長4.7%。隨著單產及成乳牛數量的提高，年總產奶量149萬噸，同比上升7.2%。產量與售價雙升帶動收入增長，2020年總收入60.2億元，同比增長9.2%，毛利率較上年提升2.7個百分點增長至40.8%。收購富源國際，乳牛規模與飼料自給率進一步提升。

　　蒙牛乳業：2020年公司收入760.3億元，同比下滑3.8%；公司歸母凈利潤35.3億元同比下滑14.1%；每股收益0.90元。可比口徑下（不含君樂寶及貝拉米），公司20年實現收入750.0億元，同比增長10.6%；歸母凈利潤35.5億元，同比下滑9.4%；每股收益0.90元。公司產品結構持續提升，常溫業務逆勢增長，疫情導致2020年經營費用率提升。公司提出五年規劃，以“2025年，再創一個新蒙牛”為新奮斗口號，疫情后收入、利潤率有望提升。

　　食品綜合：細分賽道高景氣，關注龍頭調整后的投資機會

　　安井食品(行情603345,診股)：產能建設快馬加鞭，安井優勢遙遙領先。公司擬投資7億建設泰州安井三期項目，新建年產10萬噸速凍調制食品生產車間，建成后將極大緩解華東市場的需求壓力。目前公司已經形成遼寧、廈門、佛山、四川、河南、湖北、泰州、無錫八大生產基地，坐落全國各地，有效貫徹“銷地產”的戰略布局，節省物流費用，提高公司規模效應和市場反應速度，未來每年新增15%-20%，保障增長所需。安井站穩速凍行業龍頭地位，且快速拉開與競爭對手的差距，競爭優勢進一步凸顯。公司基本面向好，春節后安井股價出現回調，更多是估值原因，目前估值風險得到釋放，回到合理可接受水平。從行業看，速凍在餐飲供應鏈上的應用增長B端需求，C端家庭滲透率提升貢獻增量，行業處于持續高景氣階段，安井未來三年產能加速釋放，年化20%左右，用強大的市場營銷能力，收割競品市場。同時凍品先生強化渠道能力，食材類凍品有望成為公司發展第三曲線，發展后勁極強。建議逢低布局，長期持有。

　　農夫山泉：2020年公司收入228.8億元，同比下滑4.8%；公司歸母凈利潤52.8億元，同比增長6.6%；每股收益0.48元，同比增長4.3%。2020收入增速高于行業水平，毛利率受益PET價格下降。2020H2水災拖累包裝飲用水銷量恢復，疫情對功能飲料、果汁飲料影響較大。考慮到TOT、SODA、炭仌等新品推廣、鋪設無人供水點以及在新媒體領域的廣告投放，預計21年銷售費用率會有所回升。

　　核心推薦：堅定看好頭部白酒龍頭，未來五年預計重點企業業績復合增速15~20%，確定性強且不乏超預期可能性，當前估值極具性價比，重點推薦高端酒茅臺、五糧液和瀘州老窖，以及彈性較大的次高端白酒標的山西汾酒、洋河股份以及古井貢酒。啤酒基本面角度優先華潤啤酒、重慶啤酒(行情600132,診股)，其次青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒。調味品建議關注業績成長性較強、估值消化較快的頤海國際、天味食品、千禾味業，以及20年業績超預期、同時21年營銷宣傳力度提升的涪陵榨菜(行情002507,診股)，調味品龍頭，業績穩定性強的海天味業，建議把握優質標的調整后的上車機會。乳制品行業重點看好伊利股份、中國飛鶴、新乳業。食品綜合推薦絕味食品(行情603517,診股)、仙樂健康(行情300791,診股)、安井食品、鹽津鋪子(行情002847,診股)、洽洽食品(行情002557,診股)。

　　風險提示：疫情反復影響消費；經濟不景氣。

　　來源：中信建投(行情601066,診股)證券